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《KEMP专栏》美联储执意恢复充分就业 意味着通胀将明显超标

(本文作者John Kemp为路透市场分析师,以下内容仅代表其个人观点)

资料图片:2019年11月,美国纽约,一家服装店内展示的商品。REUTERS/Brendan McDermid

路透伦敦5月18日 - 美国联邦储备委员会(美联储/FED)决心通过低利率和购买债券来刺激经济,直到就业恢复到疫情前的水平,这或许会在此期间大幅推高大宗商品价格。

受疫情以及2018/19年间与中国和其他贸易伙伴的贸易战影响,和物价相比,美国的生产和就业比长期趋势要低得多。

如果美联储决意刺激经济,直到生产和就业缺口完全弥合,那么美联储将不得不接受物价将远远高于趋势水平。

美联储将目标锁定在经济中周期性疲软最严重的部分,就必须接受这样一个事实,即经济中其他疲软程度低得多的部分将出现严重的摩擦性通胀。

美联储高层官员认为,这些价格信号将是暂时的,不会影响企业和家庭的预期以及物价和工资设定行为。

如果他们是正确的,薪资将经历一次性的实质下滑。否则,通胀根深蒂固之下,未来将需采取更加紧缩的货币和财政政策,以阻止经济过热,并让物价恢复至目标水平。

**充分就业**

疫情、封锁举措、贸易战与整体商业景气循环低迷导致经济出现周期性的闲置产能,对这些闲置产能的估算更像是一门艺术,而非科学。

相关估算取决于确认经济在过去达到最大产能利用率与充分就业--即潜在的趋势增长率--的时间点,然后预测未来的产出、聘雇情况和物价。

美国全国经济研究所(NBER)的景气循环认定委员会估计,前一次循环在2020年2月达到顶峰,接着就是第一波疫情来袭。

制造业产出在2018年12月触顶,此后经济开始受到与主要贸易伙伴冲突以及政策不确定性升高的冲击。

因此,从2018年12月到2020年2月的某个时点最有可能符合充分就业和产能利用率满载的情况--当时失业率在3%左右,产能利用率为75-78%。

**周期偏离**

2018年12月前的五年,制造业产出年平均增长1.2%,非农就业岗位年均增长1.8%左右。

到2019年12月,生产已经较之前的趋势下降了2%,受贸易战影响。到2020年4月第一波疫情最严重时,这个差距扩大到22%。

在那之后,财政和货币刺激措施以及经济大面积重启带动制造业产出反弹,目前较2014-2018年趋势水平仅低5%。

就业市场方面,非农就业人数目前较2014-2018年低7%,服务业和建筑业差距较大,均为7%,制造业为6%。

与之前趋势相比,就业岗位降幅相当于服务业900万个、制造业80万个、建筑业60万个。

因此整体而言,产出和就业较疫情前趋势水平和潜在水平低5-7%左右,这是衡量美联储试图弥补差距的最佳指标。

相比之下,物价下行压力更加温和。扣除食品与能源的核心个人消费支出(PCE)物价指数目前较2018年12月作出的预测仅低不到1%,而美联储对年通胀率的目标为2%。

在价格面,相较趋势的负偏差可能将于未来三到六个月,也就是7-10月间消失。

要消除生产和就业的负偏差则可能需要更长时间,取决于防疫管控措施的放松和商业扩张速度。

**确定目标**

美联储的难题在于,它手中只有一种工具(其实是一整套彼此关联的工具,包括短期利率和投资组合调整)。

根据荷兰经济学家丁伯根(Jan Tinbergen)的观点,也就是“丁伯根法则”,一种工具只能对应一个初步目标。

所以美联储必须在消除生产-就业负偏差或者物价偏差中二选一;前者意味着更长时间的刺激措施,而后者则暗示大幅缩短刺激政策时间。

美联储在发布新闻声明和联储官员发表讲话等场合公开阐述其策略时,经常就生产-就业偏差和物价偏差作出令人混淆的评论。

美联储高官谈到,物价涨幅在低于目标一段时期后需要迎头赶上,可是目标水平并不明确,而且物价涨势远落后于趋势水准的证据也有限。

与之形成对比的是,美联储的行动显示,它的主要关注焦点放在消除生产-就业偏差方面,并准备在一定程度上容忍物价涨幅高于目标。

而现实情况则是,美联储根本别无选择,因为它手中的政策工具有限,而且不同经济部门存在闲置产能的程度也各异。

不过长时间实施刺激政策直至2022年,将确保制造业供应链(包括原材料、货运、仓储和分销)在至少12-18个月内保持紧绷。

因此在当前的商业周期中,原材料、运输和制造品价格将比以往周期更早升逾长期趋势水平,而美联储则尝试解决余下的失业问题。(完)

编译 汪红英/陈宗琦/王灿/徐文焰;审校 戴素萍/白云/杜明霞/刘秀红

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