June 12, 2018 / 4:33 AM / 11 days ago

《MCGEEVER专栏》市场再现诡异的平静 难道投资者放弃了对冲?

(本文作者Jamie McGeever为路透专栏作家,以下内容仅代表其个人观点)

2018年5月29日,美国纽约,纽交所内交易员们的工作场景。REUTERS/Brendan McDermid

路透伦敦6月11日 - 全球金融市场今年走势一路坎坷,其中最引人关注的一面或许就是波动性一直低迷。似乎投资者已放弃对冲操作,眼下的情况看起来就是这样。

主要股市、债市和汇市的隐含波动率处在纪录低位,尽管欧洲央行(ECB)准备像美联储那样收紧政策、意大利债市动荡以及全球贸易战疑虑升温。

如果这还不够,那么周末七国集团(G7)会议不欢而散则显示,过去40年来为金融市场提供政治经济框架的基于规则的国际秩序如今正面临存亡危机。

但最近带来波动性的几乎所有因素,包括土耳其、阿根廷和意大利,其影响都局限于本土,对整个市场的影响可以忽略不计。即便标普500指数2月的“波动性飙升”行情也转瞬即逝。

其中部分原因在于,从宏观角度讲,全球经济运转依然相当不错。全球经济增长超过3%,而且鲜有增速明显减缓的迹象。

美国商品期货交易委员会(CFTC)最新数据显示,对冲基金和投机客继续持有VIX期货空仓,基本上押注标普500指数波动率在接下来一个月下跌。

净空仓从前周的44,380口降至36,189口,但这是6月5日止当周的数据。此后波动率指数进一步下滑,触及11区域,为1月末以来首见。

该指数目前交投在12.5,低于过去五年中值14.6。而就在四个月前,该指数录得了历史上最大升幅,因市场担心美国薪资加速增长或迫使美联储以比投资者的预期更为激进的步伐升息。

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该指数如此快速大幅回落,表明投资者鲜有通过期权市场保护仓位和投资组合的兴趣。

“人们放弃对冲了吗?对冲似乎是一个糟糕的想法,因为即便你对诸如英国退欧、特朗普当选等结果进行了对冲,但你最终还是亏损,”花旗的Matt King说。“直到目前,市场都是直接反弹回来。”

汇市和债市方面也有类似情况,只不过没那么明显。

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德意志银行的外汇波动率指数目前在7.6,低于过去五年均值9.3。美林衡量美国公债一个月隐含波动率的Mermove指数目前报59.6,也低于五年均值68.3。

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**羊群心态**

是央行的量化宽松(QE)政策打造了这一心态,投资者已开始认为一旦出现市场波动或经济脆弱性的迹象,央行就会出手相助,也就是所谓的“央行卖权”。

标普500指数.SPX在1月26日触及纪录高位2,872点,接下来的两周跌逾10%,因当时“波动率骤升”的冲击影响到全球市场。但随后稳步回升,周五已距离纪录高位不到100点。科技股的涨势也带动纳斯达克指数在周五刷新高位。

麻烦的是,羊群心态让整个市场都走向同一套波动率操作交易。沽空波动率的获利如此丰厚,几乎没有什么人愿意走相反方向。至少现在还没有。

当下多的是各种风险可以进行对冲,但这或许正是问题所在。要对冲每一个潜在风险是不可能的,成本也贵到让人无法承担。所以如果你又刚好认为万事有央行顶着,那又何必多此一举?

这便是今年上半年以来的情况,尽管美联储继续升息,美国10年期公债收益率也终于升破3%,创2011年以来首见。这种情况会在下半年继续上演吗?

花旗的Matt King不这么认为,摩根士丹利的分析师也是。他们认为隐含波动率已经太低,当波动率真的转高时,卖出波动率的回报提供不了足够缓冲。他们建议做多波动率。

一个主要变数将是经济周期的长度。许多分析师认为,在美国就业市场处于50年最紧俏局面之下,美国经济很快就要翻转。但包括贝莱德(Blackrock)等另一派人士认为,成长周期还能持续好几年。

“重点是,即使回报为正,在股票、信用债、利率上卖出波动率看起来相当有挑战性,除非你对这波周期的持续长度非常乐观,”摩根士丹利上个月的一篇报告指出。(完)

编译 李爽/侯雪苹/刘秀红/蔡美珍;审校 李春喜/高琦/许娜

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