August 1, 2018 / 4:54 AM / 18 days ago

(修正)《MCGEEVER专栏》主要央行自作自受沦为宽松措施的囚犯

(更正:第八段译文有误,改为“通胀大多仍低于目标水准”,非“通胀在大部分时间内仍低于目标水准”。第11段改为“吞下所有债券”,非“吞下所有债权”。本文作者Jamie McGeever为路透专栏作家,以下内容仅代表其个人观点)

资料图片:2017年6月,日元和美元纸币。REUTERS/Thomas White/Illustration

路透伦敦7月31日 - 一如过去20年来的多次经验,日本央行的决定再度彻底暴露出全球货币政策高层面临的艰难挑战。

尽管事前看似可能要收紧政策,但日本央行周二选择不这么做,这凸显出一个事实,不论各国央行可能有多么希望,想在经济情势转变之前,撤回危机时期的非常规政策,仍是极度困难。

这也再度提醒世人,当牵涉到量化宽松(QE)、零利率、或负利率等非常规宽松措施时,就像老鹰合唱团(The Eagles)在名曲“加州旅馆”所唱的:“只要你喜欢,随时可以结帐,但你永远无法离开”。

对投资人而言,只要有讯号暗示央行官员准备逆转危机时期的刺激措施,不论是多么微小的讯号,都能造成超乎比例的冲击。日本央行近来在这个方向所释出的暗示,截至周二稍早时,已让10年期日本公债收益率升至一年半高位。

在一个理想的世界里,央行官员退出宽松政策的速度要快得多。低利率和负利率打击银行业,稳健的金融体系从理论上来说,也是刺激贷款、投资并最终刺激增长所必需的。

决策者也希望备有弹药来应对下一次危机或经济滑坡。升息和缩减资产负债表将给他们提供更大的余地,以便在下次危机或经济滑坡来临时能够进行降息或扩大资产负债表。

鉴于全球经济扩张已持续了很久,下次危机或经济滑坡或许很快就要来了。不过,2007/08年金融危机留下的伤疤很深,过早且过猛收紧政策可能会引发他们竭力想避免的经济滑坡。

而且,通胀大多仍低于目标水准,也进一步加大了退出非常规政策的难度。

在1990年代,日本央行是全球主要央行里首家采取宽松政策的,当时是为了抗击通缩。经过20多年的宽松政策以及后来的全球金融危机,日本央行已陷得比任何时候都要深,且很难退出来。

日本央行资产负债表规模约4.8万亿美元,多数为债券。日本公债市场规模为全球第二大,约9万亿美元,日本央行持有其中约45%。而且该央行还在买入更多股票及相关产品。

“看起来该央行似乎不能放弃当前政策,但与此同时,也不能永远持续下去,或者说,我们真的会设想日本央行最终吞下所有债券和所有股票吗?”渣打银行G10策略师Steve Barrow称。

日本央行带头之后,其他央行随之而来。为应对2008年金融危机,美联储、欧洲央行和英国央行都冒险进入量化宽松和零利率政策(ZIRP),欧洲央行也采取了负利率政策。

10年过后,这些央行都多多少少还陷在极宽松政策漩涡中。

reut.rs/2LG7Ake

对比来看,美联储在正常化路径上已经走出好一段距离,它在过去三年中缓慢而稳定地升息,目前已开始缩减其4.5万亿美元的资产负债表。

但这是一个缓慢的过程。而且根据纽约联储,就算这一过程完成,到2021年初时,美联储持有的公债与其他资产规模仍将在3万亿美元左右。这与2015年预估的2万亿美元仍有一大段距离,也远高于危机前7,500-9,000亿美元的水平。

欧洲央行计划在今年稍晚结束其2.6万亿欧元的购债计划,并于明年底开始升息。但目前其资产负债表规模达4.5万亿欧元。对于何时能够回到低于1万亿欧元这个危机前水准附近,欧洲央行没有给出暗示。

同样地,英国央行可能已经暂停其量化宽松计划,即将略微调升借贷成本,但资产负债表与利率要在短期内一下子回到接近危机前水准的可能性则是零。

若以四大央行整体来看,利率水平是上升的,资产负债表也不再扩张,这得归功于美联储。撤出全球流动性的行动正在进行,不过速度较为缓慢。

但如同日本央行周二再次展现的情况那样,退出意愿与实际退出之间可能存在巨大的鸿沟。就像老鹰合唱团“加州旅馆”(Hotel California)歌词所说:“在这里,你我都是自作自受的囚犯。”(完)

编译 蔡美珍/汪红英/刘秀红/陈宗琦;审校 张若琪/高琦/龚芳/徐文焰

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