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《MCGEEVER专栏》股票持仓状况映射出投资者的避险心理
2017年8月21日 / 凌晨5点15分 / 1 个月前

《MCGEEVER专栏》股票持仓状况映射出投资者的避险心理

资料图片:2011年8月,纽约证交所内的交易员们。REUTERS/Brendan McDermid

(本文作者为路透专栏作家,以下内容仅代表其个人观点)

撰稿 Jamie McGeever

路透伦敦8月18日 - 随着华尔街以及全球股市创下一个又一个纪录高位,投资者对深度回调的忧虑也在与日俱增。

不过在其他条件相同的情况下,下跌20%和进一步上涨20%的概率基本是一样的。那为什么投资者更加警惕并且倾向于前者,而不是后者呢?

这在很大程度上可以用行为经济学来解释,尤其是丹尼尔·卡尼曼(Daniel Kahneman)和阿莫斯∙特沃斯基(Amos Tversky)在1979年提出的“前景理论”(prospect theory)。该理论认为人们以不同的方式看待收益和损失,因此导致他们做出看起来非理性的投资决策。

与此相关的是“损失厌恶”,该观点认为相较于收益,人们更愿意规避相同程度的损失。

金融危机以来长期投资者的行为便反映出了上述不对称心理。数据显示,退休基金的股票持仓占总体投资组合的比重目前处于数年最低,甚至按某些指标计,创下数十年最低。

从某些层面讲,这并不令人意外。退休和保险基金被迫持有更多债券来满足资本充足率规定。而且随着老龄化人口及“婴儿潮”一代现在至2021年期间面临退休,他们也在逐渐出脱股票转而投资固定收益资产。

鉴于股市已有近九年呈牛市走势,你可能猜测近些年投资者增加了对快速升值资产的曝险。标普500指数.SPX自2009年3月以来已上涨逾两倍,英国股市.FTSE则涨逾一倍。

根据瑞士信贷,美国私募基金对股票的直接配置占他们总投资的26%,自2008年3月以来每月均低于30%。

在那之前的45年,该比例一直高于30%,1987年第三季甚至达到48%。1987年10月19日美国股市暴跌逾20%,创下华尔街史上跌幅最大的一天,股市的多头走势因“黑色星期一”而被证明是狂妄自大。

同样的,据Mercer数据,英国养老基金的股票配比过去15年不断下降。金融危机后跌势加剧,目前股票配比为29%,是2008年时的一半。

就像这些数据暗示的,如果长线投资者实际上低配股票,那么九年来的涨势将更可能再持续一段时间。

**未来会怎样**

当估值过度时,需求就会消退,但股票是否太贵呢?这要看你的起点在哪儿。虽然全球股市可能是在短短18个月内上涨了三分之一,并处于纪录高位,但比危机前高点仅高出10%。日本股市已较危机前低点上涨近两倍,但仍较1989年高点低50%。

部分原因在于对未知的担忧。当然,未知领域就是我们所不熟悉的。假设美股大跌50%好了,虽然有可能酿成股灾,但其实标普500指数只是回到六年前的水平。这是大家熟知的领域。

“均值回归”也是个在投资者心中根深蒂固的概念。因此,“熔跌”局面多少比“熔涨”更容易想像且合理化。

卡尼曼和特沃斯基认为,在经济和金融方面,人们的行为并非合乎理性。即使获得较大收益的机率不低,人们往往选择接受高确定性的较小收益,另一方面却愿意承担更多风险来设法限制亏损。

这代表,比起对等量收益的渴望,人们对于亏损的厌恶程度更大。20%投资组合化为乌有所带来的心痛程度,大于投资组合价值上涨20%带来的喜悦程度。

他们还发现,投资者往往为了期望投资回本,而守着亏损部位太久。但有时这些投资并不会回本,亏损反而如滚雪球般愈来愈大。

卡尼曼在2002年获得诺贝尔经济学奖,被认为是行为经济学的先驱之一。他还建议,投资者最多每季检视一次投资组合,避免被每日的市场波动搞得心神不宁。

好建议,但很难听进去。

图表:英国养老基金的股票配置 reut.rs/2ihCLUy

图表:英国民间养老基金的股票持仓占整体投资组合的百分比 tmsnrt.rs/2fXI2zH (完)

编译 刘秀红/于春红/侯雪苹;审校 许娜/艾茂林/蔡美珍

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