June 27, 2018 / 5:19 AM / 5 months ago

《MCGEEVER专栏》信贷市场压力沉重 为股市拉警报

(本文作者Jamie McGeever为路透专栏作家,以下内容仅代表其个人观点)

资料图片:2015年11月,图为以硬币摆出的美元货币符号。REUTERS/Shamil Zhumatov

路透伦敦6月26日 - 有这么一句格言流传着:信贷市场走势领先证券市场。如果真是如此,那么股市在今年剩余时间内恐将迎来一段颠簸震荡。

最近几月来,道指和标普500指数已重新站稳脚跟,距离1月底所及的纪录高点举目可及,纳斯达克指数甚至已刷新高位。

不过,企业信贷市场仍持续恶化。

美国非金融业公司债的总规模,不论是就名目债务还是与国内生产总值(GDP)之比而言都处于纪录高位。虽然违约率仍低,但在美国联邦储备委员会(FED/美联储)可能进入长期缓步升息周期的前景下,违约率几乎肯定将有增无减。

美联储收紧政策已使美国信贷特别是投资级债券饱受压力。摩根士丹利指出,今年迄今为止,投资级(IG)公司债指数总回报下滑了3.4%,可能会创下1996年来最糟糕的一年。

利率与债券收益率双双攀升,加上信贷利差扩大,已将美国投资级指数价格推低至100美元,自2009年来首度出现以面额价交投。

新兴市场也易受美联储收紧货币政策以及由此导致的美元升值影响,特别是中国债台高筑的企业界。欧洲公司债收益率本月触及两年最高水准。

投资人正在“用脚投票”。根据美银美林,高等级债券基金已连续五周资金流出,高收益债基金则已连续32周资金流出。

“信用市场周期高峰已过,信用产品有先股票反映周期成熟的倾向。”TS Lombard分析师本月稍早在一份报告中指出。“信用市场周期正在迅速成熟。”

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在经济和市场周期的这个重要关头,有一些潜在值得忧虑的迹象。经济扩张期已处于二战以来第二长周期,华尔街距创纪录最长多头走势只差三个月。

随着经济周期成熟,股价上涨时常会通过提高债务杠杆来实现,那会使得信用息差扩大。

随着经济成长戛然而止、甚或收缩,这最终又会对股票产生不良影响。

随着本轮美国经济扩张进入第10个年头,公司债务增长速度超过了收入。据圣路易斯联邦储备银行数据,在2007年底经济即将陷入衰退之际,非金融公司的债务为3.35万亿美元,相当于GDP的23%。

在2016年底,非金融公司的债务升至5.8万亿美元,相当于GDP的31%,二者均创下纪录高位。名义债务规模目前超过6万亿美元。

reut.rs/2N29cS5

由于在2008年金融危机后的多年,利率都在零附近,因此债务高企并不出人意料。毕竟,鼓励家庭和企业借贷来消费和投资是量化宽松举措的核心要义。

但当前的杠杆水平已高于长期均值。据法国兴业银行的数据,截至去年底,美国除工业企业外几乎所有行业的杠杆比率都高于20年均值。

“这是周期末段的典型现象,即企业会做对股东有利、但对债券持有人不利的事,”花旗的Matt King指出。

随着经济周期接近翻转,高管们愈发认为能够推动企业成长并维持股价的惟一方式,就是进行股票回购及并购活动。

企业并购通常会藉由债务及现金来提供资金支持。这为股价提供坚稳的支持,但却会弱化信贷架构。

科技股则是个例外。拜苹果、微软、亚马逊等坐拥庞大现金的企业之助,该行业杠杆比率为负数,换言之即净现金为正值。

reut.rs/2IsMyyY

(完)

编译 李婷仪/张若琪/汪红英/龚芳;审校 张明钧/于春红/张荻/高琦

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