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《SAFT专栏》通胀与失业脱钩 投资者姑且不去理会?
2017年8月18日 / 早上6点48分 / 3 个月前

《SAFT专栏》通胀与失业脱钩 投资者姑且不去理会?

(本文作者为路透专栏作家,以下内容仅代表其个人观点)

资料图片:2016年1月,华盛顿,招聘会现场的求职者找寻雇主代表谈话。REUTERS/Gary Cameron

撰稿 James Saft

路透8月17日 - 失业率下滑未能激发通胀,与经济学法则陈述的应有表现相左。欧洲央行面对这样的经济情势时,所给出的建议是“耐心、坚持、审慎”。

除此之外,投资人或许还要加上一条“悬置不信”(suspension of disbelief)。不论是欧元区还是美国的经济数据,现在都不支持菲利普斯曲线内含的旧有“真理”,也就是失业率下滑、通胀就会升高。

欧洲央行7月会议时维持利率于0.00%不变,会议记录显示,委员们花了不少时间讨论令人困惑的通胀与就业脱钩的情况,这样的情形在德国特别明显,德国失业率已经降至3.8%,但其带动的薪资压力却非常有限。解除杠杆等部分背后成因或许会成为过往,但另外一些因素可能会存在较长一段时间。

会议记录写道,“受惠于前几年推行的改革,劳动市场、工作合同、以及薪资制定过程已经有了改变,这可能暗示着菲利普斯曲线遭到结构性破坏”,这些改变可能是背后的因素。

“整体而言,尽管委员们认为经济持续扩张,让我们有理由相信通胀机制将随着时间过去而增强,但委员们强调这需要耐心、坚持和审慎,因为这样的进程需要花上一些时间,同时仍然取决于非常大程度的货币政策调节。”

在面临无法解释的现象时,审慎是可以理解的,耐心方面欧洲央行也确实一直都有。问题在于坚持这块,这样的建议相当于做同样事却期待不一样结果,不仅如此,而且甚至连欧洲央行也承认,菲利普斯曲线关系被打破并非欧洲独有现象。

约12%的欧元区企业称劳动力短缺是制约生产的一个因素,该比例高于全球金融危机前的美好时光。但欧元区上月核心通胀率仍为1.3%。

美国劳动力市场并未进行真正的结构性改革,只是在不断地细究薪资条款和条件。美国银行业状况据说也不错,能在必要时提供信贷,因此去杠杆说法在美国不是很说得通。

**普遍现象**

美国联邦储备委员会(美联储/FED)公布的7月会议记录显示,该央行也在思考菲利普斯曲线的有效性。美国通胀率处于2%目标下方已有五年多了,而失业率已降至4.3%。

美联储实际上就此进行了讨论,在讨论中“很多”决策者认为通胀率低于2%的时间有可能比预期更长,“有几位”决策者认为通胀风险倾向于下档。

会议记录显示,有人质疑更能说明问题的所有其他因素是否被低估了。美联储在会议记录中用“框架”一词代替了“菲利普斯曲线”。

“一些与会者提到有证据显示这一框架在预测通胀方面并不是特别有用。不过,大多数与会者认为该框架依然是有效的。”

一系列可能的解释摆了出来:技术,全球发展,以及“价格对资源压力的反应减弱”。(here)

上述最后一项并不是一个解释,而是一种描述。我们也可以说洪水是水位上升造成的,或者说夜晚在光线消失的时候降临。

也许下周一的日食将会让经济恢复原来的规律,当失业率下降时物价上涨。但像美联储和欧洲央行会议记录给出的任何说法一样,这确实是一个可能的解释,一个很好的解释。

在这次美联储会议上提出的一个观点是,允许经济“发热”,失业率过低也许会激发通胀。但在失业率一路下降至4.3%的过程中,并未对通胀造成什么明显影响,因此我们并没有确凿理由预期经济火热带来的失业率进一步下降就能产生效果,比如说失业率再从4.3%降至3.8%会有什么不同。

在没有可用的替代品之前,欧洲央行与美联储不愿意放弃现有的框架,这是可以理解的。而更能让人理解的是,他们将坚持实施迄今尚未展示出效用的那些政策。

但是,在缺乏证据显示菲利普斯曲线仍然有效的情况下,如果投资者仍对央行所暗示的升息和卖出债券满怀期待,有点儿像读者陷入了悬置不信的状态,而这种心态更适合阅读小说,不适合押注经济。(完)

(本文刊出时,James Saft并未对内文提及之证券有任何直接投资。他有可能以基金投资者的身分间接持有。您可透过jamessaft@jamessaft.com与其联络,或前往: blogs.reuters.com/james-saft 阅读更多原文专栏文章)

编译 张明钧/汪红英/张涛;审校/刘秀红/王兴亚/李婷仪

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