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《MCGEEVER专栏》市场更担心美联储升息 而非通胀高企

(本文作者Jamie McGeever为路透专栏作家,以下内容仅代表其个人观点)

资料图片:2017年6月,美元纸币。REUTERS/Thomas White

路透奥兰多9月28日 - 自美联储上周展示鹰派倾向以来,美国债券市场掀起抛售热潮,对个中原因的探究表明,投资者是在对更高的利率而不是更高的通胀未雨绸缪。

今年全年都有诸多担心通胀加速和投入物价上涨的理由,有人担心会重现1970年代的通胀局势,投资者对物价飙升忐忑不安,如果你年初进行了任何通胀对冲操作,到现在肯定是亏的。

这种趋势在过去一周得到强化。

自美联储9月22日会议以来,长期收益率的飙升和收益率曲线的陡峭化主要是由“实质”收益率的上升所推动的,而损益平衡通胀率--衡量通胀预期的更直观指标--上升的幅度较小,仍处于春季以来的广泛波动区间内。

至少到目前为止,从五年到30年到期的损益平衡通胀率所衡量的通胀预期仅回升到上个月的水平,仍然明显低于5月份的水平。

而且根据远期互换利率来衡量的通胀预期显示了类似的情况:通胀率上升但仍低于年中水准。该指标是一个更合理的衡量标准,剔除了美联储QE给债券市场造成的扭曲因素。

图1:美国损益平衡通胀率趋势:

图2:美国通胀互换利率趋势:

如果债券市场真的担心目前供应驱动下的高通胀即将演变成一个由需求驱动的长期现象,那么损益平衡通胀率就会像名义收益率一样快速走高。如果不是更快的话。

尽管如此,我们仍然有理由担心。

布兰特原油三年来首次超过每桶80美元,过去12个月翻了一番。核心通胀率最近达到了4%,为近30年来首见。整体通胀率在8月虽有所放缓,但仍在5%以上。

Toews Asset Management首席执行官Phillip Toews确信金融市场过于自满。他认为未来出现两位数通胀的概率是五五开。该公司管理着20亿美元的资产。

他警告说:“这就是现实。”

**热点提示**

确定美债收益率上升背后的那股驱动力相当重要,因为它显示出投资者对整体通胀前景的满意程度,也可以深入洞悉政策制定者的想法。

只要损益平衡通胀率仍然受控,就有充分的理由认定在这样的前景之下,债市是相对宽松的,美联储并未落后于曲线,而且可以在不会扰乱金融市场的情况下按照计划升息。

这让人质疑近几个月来形成、上周更加甚嚣尘上的说法:通胀可能失控,迫使美联储进入一个被动而非主动的收紧周期。

新冠疫情引起的全球供应链瓶颈,从芯片短缺到集装箱船无法停靠港口,都助长了这种说法。一些衡量消费者和企业通胀预期的指标也在大幅上扬。

不过美联储官员仍坚持认为这是暂时的,尽管可能比他们先前认定的还要持久。

美联储上周表示,18位决策者中有九位预计将在2022年开始加息,高于6月时的七位,而且预测中值已经转向更快的紧缩步伐。他们预计,通胀率将一直高于美联储2%的目标直至2024年。

但是,通过买入通胀保值债券(TIPS)来防范通胀一直是一个风险很大的交易,至少在今年是如此。今年至今,美国10年期TIPS下跌了约1.5%,30年期TIPS下降了近7%。自9月22日美联储会议以来,两者分别下降了约1%和4%。

图3:美国通胀保值债券(TIPS)今年以来的表现

图4:美国通胀保值债券(TIPS)自9月22日美联储会议以来的表现

这意味着剔除通胀后的“实际”收益率已经跳涨。8月初,10年期实际收益率为负1.2%,创下历史新低。现在是负0.85%,上升了35个基点。

这几乎与同一期间10年期名义收益率的升幅完全匹配,名义收益率从1.18%上升到1.53%。再加上损益平衡通胀率上升较慢,这表明投资者正在对美联储的应对能力进行重新定价,而不是认为通胀率永远高企。

摩根大通上周的一项客户调查显示,54%的客户认为供应限制是暂时的,43%预计供应限制将更加持久。即使这个比例发生逆转,损益平衡通胀率也表明投资者仍然有足够的信心,认为美联储将迅速采取行动,能够遏制通胀更具破坏性的上升。(完)

编译 刘秀红/李爽/陈宗琦/王兴亚;审校 白云/张荻/孙茉莉/张若琪

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