August 8, 2019 / 5:02 AM / 4 months ago

《许尧专栏》破7的人民币汇率可能不会走远

(作者就职于中国建设银行金融市场交易中心,本文仅代表其个人观点,与所在机构无关。)

资料图片:2016年1月,中国上海,一处外币兑换点外的人民币和美元标识。REUTERS/Aly Song

8月5日,人民币在岸、离岸汇率双双破“7”。时隔11年,USDCNY再次站上7的整数关口,而USDCNH更是创下有数据以来的新高。相比此前,当前的人民币汇率市场并没有面临太大的贬值压力,因而此时汇率破“7”多少显得轻而易举,也多少有点出乎市场的意料。

美联储“鹰派降息”和中美贸易磋商的再次反复是近期人民币走弱的主要原因。本轮人民币走弱始于8月1日美联储的“鹰派降息”。美联储虽然按照市场预期下调联邦基金利率,但并未给出未来的降息路径,反而强调并非宽松周期的开始。市场开始修正对美联储的降息预期,美元指数相应走强,非美货币普遍下跌,人民币也开始走弱。

随后,8月1日晚间美国总统特朗普宣布将于9月1日对中国3000亿出口商品加征10%的关税,中美贸易磋商的再次反复推动次日离岸、在岸汇率双双走弱,再度逼近“7”的整数关口。但是,由于此前人民币曾经数次逼近“7”的整数关口未破,市场对于人民币汇率能否继续贬值反而显得有些犹犹豫豫。

市场判断人民银行干预汇率意愿下降是汇率快速突破“7”的重要推手。第一,5-6月份受中美贸易磋商反复及包商事件冲击影响,人民币贬值压力再度出现,在岸、离岸汇率一度逼近“7”整数关口。

人民银行加强了逆周期调控, USDCNY中间价连续多日停留在6.90下方,向市场释放了强烈的维持人民币汇率稳定的信号。市场由此将“中间价保持在6.90下方”视为人民银行维持汇率稳定的表现。

第二,8月5日人民币中间价定于6.9225,基本符合市场的预测,并未显示出央行干预的意图,市场由此预期人民银行可能放松对即期汇率的干预,离岸市场开始快速走升,迅速突破“7”整数关口,在岸跟随突破“7”。

因而,人民币走弱在前,而“人民银行可能放松干预人民币”的预期在后,两者叠加推动离岸、在岸价格快速走弱,并突破“7”的整数关口。

图1:8月5日CNY和CNH日内走势图(数据来源:路透)

**人民币汇率并无趋势性变动的迹象**

一方面,中美双方货币政策均无明显方向性变化。美联储虽降息但强调并非开启降息通道,未来可能降息也可能加息,货币政策偏中性;中国央行则继续在防风险和稳增长间权衡,货币政策仍将保持稳健中性。

中美双方货币政策都缺乏方向性变化,由此带来中美利差的稳定是人民币汇率继续保持稳定的重要基础。

另一方面,2019年汇率市场运行出现新的变化,即每当人民币升值时有明显的购汇盘涌现,而当人民币贬值时结汇出现。

这一交易行为的变化或许意味着结售汇客盘对人民币汇率的预期依然稳定,并没有明显的升贬值预期,也在客观上成为稳定今年人民币汇率的重要力量。在这些因素没有明显改变之前,人民币汇率可能难以看到明显的趋势性变动。

因而,人民币走弱在前,而“人民银行可能放松干预人民币”的预期在后,两者叠加推动离岸、在岸价格快速走弱,并突破“7”的整数关口。

图2:2018年下半年以来的结售汇差额(数据来源:wind,笔者整理)

(注:人民币4月是区间震荡,结售汇明显逆差;5月开始快速贬值,结售汇逆差显着收窄;6月人民币小幅升值,结售汇再度出现较大逆差。)

**交易行为仍是主导年内汇率波动的主因**

当前的汇率市场运行表现出越来越明显的交易特征。一是近年来代客结售汇占全部外汇交易总额的比例不断下滑,金融机构之间的博弈对短期汇率波动的影响越来越大;二是其它金融市场对外汇市场的影响逐渐增大,特别是股票市场和债券市场波动,对汇率市场有着巨大的影响。事实上,人民币汇率表现出越来越明显的资产价格属性,对利率水平、权益价格、金融市场波动越来越敏感。

三是2019年汇率市场表现出明显的事件驱动特征。重大事件冲击市场,导致价格出现剧烈调整,但此后却会在新的价格水平保持平衡直至下一次事件冲击的出现。

人民币汇率快速破“7”的这一过程也能够看到明显的交易行为驱动。但金融机构交易盘可能是市场上最“见风使舵”的主体,其往往是跟随市场波动进行交易而并非决定市场波动,这也就决定着基于预期、情绪等交易行为带来的汇率变动不会走的很远。

人民币汇率破“7”之所以备受关注,是因为此前市场认为央行会在“7”的点位入市干预。

2015年以来,人民币历次贬值均逼近该点位而未破,市场由此将“7”视为人民银行的“汇率底线”,因而赋予“7”特殊的意义。但是,汇率破“7”并不意味着人民币开启贬值通道。当前人民币并没有面临较大的贬值压力,因而央行无需固守;相反,市场反而对人民银行坚守“7”的点位一直有所预期。

因而,人民币汇率破“7”最大的意义或许在于破除在“7”整数关口的特殊含义,给未来人民币运行以及人民银行政策执行更大的灵活性。(完)

整理 马蓉

0 : 0
  • narrow-browser-and-phone
  • medium-browser-and-portrait-tablet
  • landscape-tablet
  • medium-wide-browser
  • wide-browser-and-larger
  • medium-browser-and-landscape-tablet
  • medium-wide-browser-and-larger
  • above-phone
  • portrait-tablet-and-above
  • above-portrait-tablet
  • landscape-tablet-and-above
  • landscape-tablet-and-medium-wide-browser
  • portrait-tablet-and-below
  • landscape-tablet-and-below