April 16, 2015 / 4:33 AM / 5 years ago

《张涛专栏》中国“双破六”的政策底已现

(作者张涛就职于中国建设银行,为路透中文特邀专栏作家,仅代表个人观点)

图为北京一处建筑工地外的工人们。REUTERS/Jason Lee

在过去的两天中,除了财税数据之外,一季度的主要经济运行数据已悉数公布,虽然一季度的GDP单季同比增速达到了年初宏观预定7%的目标,但GDP季调环比折年率和工业增加值增速却出现了罕见的“双破六”局面——GDP季调环比折年率和工业增加值增速分别降至5.3%和5.6%。

上一次出现该局面还是2008年四季度的事情,当时GDP季调环比折年率和工业增加值增速曾一度分别降至4.3%和5.4%。而一季度GDP平减指数在2009年短暂出现负增长之后,也再度出现了负增长(一季度GDP平减指数为-1.17%);同时与实际就业情况具有较强相关性的核心CPI自去年9月份以来,一直处于1.5%水平之下,已经是连续6个月低于2.0%的平均水平,要知道核心CPI反映的是剔除食品和能源之后的物价变动情况,该指标连续属于的持续下滑,表明就业压力正在不断加大。

因此无论是从宏观经济数据的表征,还是宏观调控的区间思路来看,一季度的经济运行已经触及到了宏观决策层的调控下限。实际上本届政府履新以来,在宏观调控方面一直按照“区间管理”的思路,即实施通胀和就业的“上下限”管理,那么按照年初经全国人大审议人通过的《政府工作报告》关于“确保经济运行在合理区间”的要求,所以尽快让经济回升至下限之上的宏观政策措施就很值得的期待。

而作为主要宏观调控政策之一的货币政策,又该如何选择呢?尤其是如何化解“融资难、融资贵”的问题呢?回答此问题,首先需要对于当前的金融数据有一个清晰的认识和判断。

第一,实体经济的实际融资成本大幅回升。4月14日,人民银行调统司司长盛松成在就一季度金融数据答记者问时,曾披露截至3月末,实体经济融资成本为6.83%,较去年底和去年同期分别下降了12个基点和50个基点,但若按照实体经济实际融资成本 = 名义融资成本 - 当期GDP平减指数,进行简单计算,结果是去年一季度、去年末和今年一季度实体经济的实际融资成本分别为6.8%、5.9%和8%,要知道一季度GDP的名义增速仅有5.83%,显然实体经济融资成本已经超出了经济运行应有的承受力。

第二,实体经济的融资需求缺口还在扩大。截至3月底,社会融资总量(TSF)的12个月滚动累计额为15.4万亿,较去年下降了1万亿,已经是连续28个月处于连续下滑态势,虽然其中的新增信贷12个月滚动累计额稳定在10万亿左右,但非信贷类融资已经由2013年初的9万亿下降至5万,而受到监管层强力支持的债券融资和股票融资,在今年一季度也仅仅分别新增3200亿和1800亿。由此,非信贷类融资渠道收紧产生的资金缺口依然在扩大。

第三,货币的派生能力下降。对此人民银行调统司司长盛松成在答记者问时,专门就广义货币供给M2增速下降作解释时,给出了三个原因,包括外汇占款的净减少、同业资金运用的受限、表外融资的下降。

第四,经济回升需要货币条件的支持。人民银行此前的研究结果显示,社会融资总量的增速要领先GDP一个季度,而一季度末社会融资规模存量的同比增速已经降至13%以下,表明与经济增速回升要求相比,当前的货币金融环境还是偏紧。

虽然国家统计局新闻发言人依然认为“经济运行总体在平稳区间”,但也给出了最新后期经济的官方看法——“经济目前处在新旧动力转接的关键阶段,存在下行压力”。但结合对金融数据上述四个方面的理解,后期货币政策的走向基本也就清晰了,即当务之急就是尽快恢复货币派生能力,修复实体经济的融资需求缺口,进而为降低实体经济的融资成本提供充足的弹药。尤其是一季度经济运行政策底的出现,已经为政策调整提供了充足的空间,只要宏观调控在节奏和力度的加快、加大,那么反而2015年全年经济运行最终结果未必差。

在4月14日的经济形势座谈会,李克强总理格外强调了:“今年是我们把经济运行指标,特别是GDP指标首次调低到7%左右。一季度经济指标虽然大约只占全年经济指标的五分之一,但它有很强的风向标作用,这就是我们经常讲的‘开局’,开局会对全年产生重要影响。”而2000年至2014年的实际情况则是,一季度GDP占全年GDP比重的平均值为21%,如果按照此平均占比来推算的话,2015年GDP名义增加值应有70.3万亿,那么其名义增加值将由去年的8.2%重新回升至10%以上,现在为了这个“五分之一”,政策也需要出手了。 (完)

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