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《张涛专栏》对中国春节后资金面走势预判

(作者就职于中国建设银行金融市场部,本文仅代表其个人观点,与所在机构无关。)

资料图片:2020年4月,北京,行人经过中央商务区的一座过街天桥。REUTERS/Thomas Peter

往年惯例,针对春节,市场参与者和政策部门均会有针对性的进行跨节策略安排,但今年此惯例被打破,不仅市场波幅脱离了往年的区间范围,市场预期也一度呈现发散势头,尤其是1月份最后一周,银行间市场隔夜质押式回购利率R001曾盘中最高触及19%,同期R001的成交量最低降至1.4万亿左右。

之后在央行公开市场操作下,市场情绪有所收敛,目前R001已回落至2%附近,成交量也回升至3万亿以上。预计在春节前,货币市场流动性基本会维持当前的水平,但春节后市场又会如何走向呢?

对此,需从中国经济运行中期主线的视角去考虑。

在疫情爆发前,中国经济已经于2014年转入“新常态”,之后围绕着供给侧结构性改革的主线,宏观层相继实施了“三去一降一补”、“三年打赢三大攻坚战”,2018年下半年针对美国实施单边主义的贸易战,又进一步提出“六稳”,同时经济运行则由“新常态”转入“新时代”。

对应着经济运行主线的演变,人民银行和监管部门在金融领域推进了两项重点工作:提升金融支持实体的实效和降低潜在系统性风险。

新冠疫情爆发之后,为了对冲疫情的巨大冲击,维护经济韧性,决策层在“六稳”基础上,又阶段性地增加了“六保”,相应央行在货币政策上也进行了阶段性的超预期安排,包括超预期投放1.7万亿的流动性,下调政策利率等。

但由于对冲政策是陆续释放的,且实施过程客观上还存在时滞,因此虽然一季度中国经济出现巨幅下挫,但金融市场上各期限资金利率和债券收益率于2020年二季度才降至历史低位;不过从政策节奏而言,去年二季度开始,经济重心逐渐由抗疫转向复工复产,相应货币金融环境的超预期放松效果显现正当其时。

疫情快速控制并保持平稳,令复工复产推进顺利,到去年三季度中国经济基本已经完成了疫情冲击下产出缺口的修复,GDP累计同比增速同步由负转正,相应宏观政策淡出“对冲疫情”的阶段性临时安排,已经具备条件。

因此,若依照已确立的经济运行主线,只要疫情继续保持平稳,春节后,在“稳”字当头的整体把握下,预计货币政策还会引导市场资金利率在目前的水平稳中有升,以便营造出有利于提升金融支持实体的实效和降低潜在系统性风险的货币金融环境。

具体而言,R001和R007平均水平逐渐向2018年6月至疫情前的中枢水平靠近,当然靠近的速度还要根据经济社会恢复的实际情况灵活调整。(完)

整理 马蓉

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