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《DOLAN专栏》“咆哮的20年代”再临?可以肯定的是必然喧嚣

Reuters9月11日 - (本文作者Mike Dolan为路透新闻金融及市场特约编辑,以下内容仅代表其个人观点)

资料图片:2019年8月,德国法兰克福,城市天际线。REUTERS/Kai Pfaffenbach

路透伦敦9月11日 - 1920年代被世人称为“咆哮的20年代”,正在开展的2020年代或许没有当年那样的经济高速发展,但“咆哮”程度显然不相上下。

如果只是概略观察全球资产价格2020年截至目前的表现,除了既有趋势更加巩固之外,几乎看不出新冠疫情的痕迹,这暗示一旦战胜了新冠病毒,这种情况似乎会延续整个2020年代。

但一些投资策略分析师所预见的未来,却是截然不同的景象,至少德意志银行名为“失序年代”的最新年度长期资产回报研究是这么想的。

德意志银行策略分析师Jim Reid及其团队的核心观点是,以现代史上第二波全球化浪潮及最佳投资回报绩效纪录为特色的黄金40年,现在已接近尾声。新冠疫情只是加速它的结束,而进入一个更加动荡的新时代之后,未来10年或更久的时间都无法复制那样的完美投资条件。

Jim Reid团队将过去160年划分成五个时期,头54年是第一波全球化浪潮,因第一次世界大战爆发而结束,然后是第二次世界大战与经济大萧条时期的31年,接着是持续到1971年的战后固定汇率及金本位制时期,然后是1970及1980年代的通胀及浮动汇率时期。

德意志银行认为,1980年以来的第二波全球化已经结束,在那个时期,全球劳动力大军压抑了西方工资增长、通胀和借款利率以及经济波动。它的结束开启了一个更加动荡的时期--疫情大流行加速了过去10年中已经在酝酿的大趋势,从而加快了这一转变。

“新冠疫情是促进各种机制发生改变的咖啡因,加快了人口统计、全球化、自由主义、国内政治、地缘政治和资产价格拐点的到来,”Reid在本周发布的报告中写道。

他认为,界定这个新时代的那些主题人们已经非常熟悉。世界最大两个经济体之间的争霸战;事关欧洲命运的加强一体化的决定;央行承销越来越高的债务;通胀可能重现;技术领域的第四次工业革命及其对大城市工作场所的挑战;同代人以及几代人之间的不平等加剧,以及选民因此支持提高税负;还有气候保护。

但是,这项研究的一个突出内容是,过去40年的投资趋势是如何日渐形成的,以及还能持续多久。

**历史谷底至高峰**

德意志银行范例中的15个国家里,没有一个在刚过去的40年经历过债券或股票实质或名义负报酬的情形,而过去40年是1860年代以来经历的五个时期之中资产价格增长最为亮丽的年代。

但1980年代历史性低起点使上述结果显得更夸张,当时成长并不均衡、通胀偏高、以及国际贸易平淡。

德意志银行本身的指标记录着平均债券收益率及股市估值相对于历史表现,其检视的15个发达经济体股票和债券合计估值在1980年达到史上最低水准。

如今则是创下史上最高,超过了19世纪末期及1930年代时的前高峰。

市场上倡言“均值回归”(mean reversion)交易的人,此后将会只看一个方向。根据德意志银行描述,未来10年在阻止中国成为全球最大经济体的同时、劳动年龄人口达到高峰、同时千禧年及更年轻世代的人口数向中高龄人口数看齐,将增加此一观点的份量。

“无序时代可能已经到来。未来几年,最要命的错误或许就是根据过去的趋势进行简单推断,”报告称,“利率较低意味着我们可以借更多的债,但一个高杠杆社会总是更容易面临震荡。”

当然,恐惧焦虑的并不只有德银。

曾经在1980年代末和1990年代初和索罗斯共同打理量子基金的前知名对冲基金经理Stanley Druckenmiller本周对CNBC表示,股市“狂欢盛宴”会留下多年的“宿醉”。他补充说,美联储的举动实际上是在承销爆炸性增长的美国公债,可能让通胀在五年内最高升至10%。

然而其他人对破坏过去后的未来前景,看法要乐观得多。

富达国际(Fidelity International)的老板Anne Richards周三在世界经济论坛表示,这样的巨变并没有人们想象的那么不同寻常。

“剧变出现得比我们以为的更加频繁--我们只是习惯于认为现状会持续下去,”她说。

她补充说,现在人们更加愿意正视气候变化和可持续性问题,这是一个巨大利好,新冠疫情已经“使人们集中注意力”,认识到气候等大型系统性威胁是非常现实的问题。

无论是利是弊,“咆哮的20年代”无疑是个多事之秋。金融图表看来不太可能走出直线。

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(完)

编译 蔡美珍/张涛/张明钧/郑茵/李爽 审校 戴素萍/孙茉莉/汪红英/王灿/王兴亚

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