June 10, 2020 / 6:46 AM / a month ago

《DOLAN专栏》债券收益率上升将扼杀经济复苏 央行现在还无法抽身

(本文作者Mike Dolan为路透新闻金融及市场特约编辑,以下内容仅代表其个人观点)

资料图片:2017年4月,美元、欧元和英镑纸币。REUTERS/Dado Ruvic

路透伦敦6月10日 - 在新冠疫情大流行期间,为了控制长期借贷成本,各国央行的资产负债表再次膨胀。如今随着市场预期经济将会复苏,央行现在面临难题:如何让急剧增加的政府和公司债务继续负担得起。

他们如何应对疫情危机的这个新阶段,将定义独立运作的央行与政府之间的未来关系。在过去十年中,两者之间的界线经常模糊不清,但许多人认为这个界线现在可以彻底消失了。

过去一周美国公债收益率小幅上升,使周三的美国联邦储备委员会(美联储/FED)会议备受关注,加大了该央行以某种方式来挑战公债收益率这一动向的压力,这种方式要么是发布相关指引,要么是采取行动。

许多央行已经将政策利率降至零或负值,并且似乎不愿意进一步降息,而是将重点放在购买更多债券以使长期债务成本保持在低位,这被称为“收益率曲线控制”。

对于许多央行来说,局面已定。

“我们处于受现代货币政策理论影响的‘软性’政策制度下,”百达财富管理分析师Thomas Costerg称,指的是备受争议的观点,即认为央行可以并且应当在没有通胀的情况下,通过限制利率来支持政府投资支出。

“只有美联储转向‘纯粹的’现代货币理论,恶性通货膨胀才会成为一种风险--这可能包括美联储被置于白宫的直接控制之下--但我们认为这种可能性不大。”

市场假设美国、欧元区、日本和英国央行明年年底前将把资产负债表扩大逾12万亿美元,或相当于其总体国内生产总值(GDP)的30%左右。

受到上个月美国就业市场好转信号提振,只是一点点的复苏,就推动10年期美国公债收益率在一周内上涨30个基点,至0.95%高点,之后企稳。市场乐观情绪还导致两年期和10年期美债收益率之差扩大20个基点。

**股市现在依赖新机制**

许多国家的经济活动甚至还没有恢复到大流行前的50%。但主要股市在2月受疫情冲击引发的跌幅,多数已经收复80%以上失地。

市场的押注是寄望随着封锁放松,经济将迅速恢复增长。但它还假设指标利率在30年来下行趋势中再下一阶,而且为抗击病毒而产生的巨额政府债务假以时日能轻松偿还的话,利率也不会很快回升。

拜美联储所赐,1-5月间,美国所有计息公债平均利率下降了44个基点,较2008年金融危机时的水平低了大约2个百分点。尽管过去10年美国债务净额相对GDP比例上升了30多个百分点,达到100%以上。

而信用评等AA级企业的美元借款成本降幅更大,虽然美联储出手之前,3月曾有一波短暂上升,但自今年1月以来降了80个基点,10年内下降了整整6个百分点。

“零风险”利率和公司债收益率过去10年以及今年的下降,在以折现率计算净现值的模型中,一直是推升权益估值的一大动力。

但若允许指标公债市场随着经济复苏稳固而自然恢复平衡,则可能会危及景气回升本身,因债市恢复平衡时金融条件将会重新收紧,同时也将扭转股市乐观情绪。

牛津经济研究院(Oxford Economics)的分析师团队周二表示,风险资产还没准备好接受“贴现率冲击”。

“急速抛售造成的实质收益率大举上扬,对于以成长股为主的美国市场将造成特别严重的伤害,”牛津经济研究院的分析师团队写道,他们所指的是美联储2013年放缓购买资产之后推升收益率的“削减恐慌”(taper tantrum)。

但就算美联储周三稍晚并未宣布正式的收益率曲线目标,许多投资人目前假设美联储终将得这么做,否则将再度遭遇逆境。

“决策官员已经进入了未知的境地,这让政策执行显得特别重要,”资产管理公司贝莱德(Blackrock)本周向客户表示。其补充称,这场政策革命的一个重要关键,在于“明确地模糊财政与货币政策,包括由央行吸收政府新发行的公债以压低债券收益率。”(完)

编译 张涛/王灿/孙茉莉/张明钧;审校 汪红英/戴素萍/蔡美珍/陈宗琦

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