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《DOLAN专栏》美元站稳微笑曲线高端

(本文作者Mike Dolan为路透专栏作家,以下内容仅代表其个人观点)

资料图片:2011年11月,美元纸币。REUTERS/Laszlo Balogh

路透伦敦9月22日 - 在过去一周股市的震撼洗礼之后,不论投资人是逃还是留,至少可以看出资金会躲到哪里避难,而美元便是热门首选。

以往每到全球融资紧张时期,美元总是成为避风港,最近一次例子是去年3月的新冠疫情肆虐之时。

对于中国恒大债务可能违约的危机感,甚至这对亚洲地产行业、高收益债市场和银行业可能造成的连锁效应,或许还不到新冠疫情的程度。

但这股焦虑情绪已经足以引发全球股市9月大幅回落,而在这波市场动荡之中,美元成了少数的大赢家之一。

虽然股市回档修正早在普遍预期之中--德意志银行日前一项客户调查中,多数受访者称预期年底前股市回档修正5-10%--但MSCI明晟全球市场指数这个月高位到低点的回档幅度在周一就逼近5%。

中国地产行业距离警报解除还很遥远,金融市场的波动率指数目前处于数月高位。

美元这波避险行情的表现相当出色,美元指数过去一周上涨超0.5%,相对黄金上涨近1%,相对英镑上涨逾1.4%,相对比特币上涨近7%。

在刚刚过去的七天当中,其他避险货币如日圆及瑞郎涨幅等量齐观、甚至有过之而无不及,但美元显然是独自上涨。

当然,这并不全然是因为紧张情绪的缘故。本周的另外一大事件--美国联邦储备委员会(FED/美联储)会议为美元提供又一助力。

目前部分汇率策略师预期美元获得一种特有的双重推力。

摩根大通分析师Paul Meggyesi和他的团队认为,美元准备从“美元微笑曲线”的两端同时获益。

美元微笑曲线描述的是一种观察心得,即美元一方面在极端压力紧张情况下会受益,这个时候全球各地以美元借款的公司都在争夺美元现金及流动性;另一端则是当全球经济迅速增长且承担风险意愿高涨的时候,美元亦上涨,这个时候美国股市表现过人,且美国利率上升。而在这两种极端以外的情况中,美元表现最为疲弱。

“我们越来越相信美元即将更为明确地突破微笑曲线的任何一端,甚至可能是两端同时出现突破,”摩根大通团队写道。

在微笑曲线的左边,他们认为各界越来越担心全球经济成长高峰已过,政策援助正在退场,全球股市已经超涨,同时还有不断升温的中国及相关地缘政策疑虑的“全球尾部风险”。

摩根大通团队指出,在微笑曲线的右边,则是美联储及“美国利率带动的例外论”。美联储决策官员本周可能暗示从明年底开始升息,重要的是,到了2024年底最多将有六次升息。

**利率支撑**

美元获得的利率支撑有时会被忽视,只单纯地去关注美债名义收益率了,尤其是今年这样的情况,即便美国公债收益率在夏季回落,美元仍然坚挺。

美国与其他主要经济体或地区之间的相对实质或通胀调整后的债券收益率表现,通常可以更好地衡量美元的命运。

例如,2021年大部分时间都处于负值区域的美国和德国两年期实质收益率之差,在上个月转为正值,本周更是触及2020年6月以来的最高水平。美德10年期实质利差也处于自4月以来的最高水平。

对于那些认为通胀预期和增长潜力主导货币命运的人来说,这种实质利率观点是有道理的。

在所有条件相同的情况下,今天若收紧货币政策,则意味着较低的通胀预期,随着时间的推移,货币价值受到的侵蚀较少,汇率也更高--所有这些都假设增长潜力足够强劲,可以在紧缩周期内维持高利率和更高的“终端利率”。

这需要根据欧洲或日本的增长和通胀预期来调整。

摩根士丹利的Matthew Hornbach及其团队也认为,美元会因实质利率上升而进一步上涨。他们认为本周的美联储会议可能是一个重要时刻。

“9月FOMC可能是推动美国(实质)收益率走高的关键催化剂,我们预计这将全面提振美元,”他们本周写道。(完)

编译 蔡美珍/张明钧/刘秀红;审校 徐文焰/李婷仪/王灿

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