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深度分析

分析:美元曲线可能即将露出“微笑” 却让空头脊背发凉

路透伦敦2月4日 - 美元一波意外的反弹走势,加上一些美元可能更全面回升的迹象,让原先认定美元将有好几年下行趋势而建立空仓的市场人士感到心里没底。

资料图片;2011年8月,美元纸币。REUTERS/Yuriko Nakao

由于美元强弱走势影响了极大量的全球投资与商业贸易流动,看准美元趋势,可说是基金经理最重要的决断之一。

根据对冲基金Eurizon SLJ Capital联席投资长任永力提出的“美元微笑”理论,美元可能即将展开上升波,完成微笑曲线的右半侧。在过去几次美国经济大幅反弹之前,都曾出现美元微笑曲线。

根据美元微笑理论,在危机时期,随着投资人涌向安全及高流动性的资产,美元便会走升。

然后,由于美国经济增长乏力,迫使美联储降息,导致美元走低,触及微笑曲线底部,之后又因美国经济引领全球增长反弹而再次上涨。

按照这种理论,在经历2011年至2012年低谷之后,美元在2012年至2020年2月之间40%的升值将是微笑曲线的最后一个上升阶段。

任永力认为,在当前周期中,微笑曲线的前两个阶段已经完成:美元指数在2020年3月涨至三年高点,当时投资者在与疫情相关的市场混乱中纷纷转投美元。

之后美元在美联储降息至0%时下跌,而且受对美国维持超宽松政策、以及更多借贷将导致美国国际收支逆差暴涨的预期影响,美元上个月触及近三年低点。

然而,在过去的一个月中,美元上涨了2%以上。快速的疫苗接种行动似乎预示着美国经济将比其他大多数发达国家更快地摆脱新冠疫情导致的低迷状态。

“我的观点是,美国将以非常强劲的姿态从这场大流行走出来,”Jen表示。“这正在得到非常清楚的证明。”

他预计,当欧元跌至去年7月以来首见水准1.13美元时,微笑曲线的最后一部分就完成了。

在美元指数中占50%以上权重的欧元,目前交投于1.1985美元,较接近1.2349美元的1月份高点下跌3%,受到疫苗接种进展迟缓的打压。十分之一的美国人已经接种了两剂疫苗中的第一剂,而欧盟公民的这一比例只有3%。

欧元区在2020年10-12月萎缩0.7%,陷入了双底衰退,而同期美国经济则增长了1%。

圣路易斯联邦储备银行总裁布拉德预计2021年经济增长“十分强劲”,本周进一步鼓舞了美元多头。

“美国和欧元区之间的增长差异可能进一步扩大,”DWS首席外汇策略师Stefanie Holtze-Jen称,预计欧元年底前将触及1.15美元。

**过往微笑曲线的教训**

考虑到这些情况,美元空头可以忽略过往的微笑曲线。上一次微笑曲线在2008年开始,当时投资者在金融危机期间寻求买入美元避险。

随着市况恢复正常,美元走软,之后随着美国经济复苏、中国经济放缓、欧元区陷入债务危机,美元从2012年起升值。

另一条微笑曲线回溯至1990年代,当时新兴市场危机提振美元指数上涨逾20%。

美国商品期货交易委员会(CFTC)仓位数据显示,迄今美元小幅涨势并未挤出空头。期货市场的美元净空仓上周增至340亿美元,为2011年以来最高水平。

“多头”美元仓位规模在去年3月触顶,达到220亿美元。

根据美国银行Global Research在1月对基金经理的访问,做空美元位列“最拥挤”交易榜的第三名。

不过加入看多美元阵营的人可能越来越多。

Nordea的分析师表示,其Dollar-o-Meter美元模型显示,美元将会进一步走高。该模型根据相对经济增长与通胀、央行政策以及政治形势,判断美元走向。

“美元走势有可能再一次让市场共识落空,在2021年走强而非下跌,”他们对客户表示。

(完)

编译/审校 蔡美珍/刘秀红/张涛/王灿/徐文焰/白云/张若琪/艾茂林/杜明霞

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