July 25, 2018 / 6:26 AM / 3 months ago

《DONNEY专栏》特朗普可能不得不暂时忍受强势美元

(本文作者Randolph Donney为路透专栏撰稿人,以下内容仅代表其个人观点)

资料图片:2017年6月,美元纸币。REUTERS/Dado Ruvic

路透7月24日 - 人民币贬值表明中国政府除关税外还有很多手段可以用来打贸易战,美国总统特朗普可能暂时不得不习惯于美元走强,特别是兑人民币。

即便是上周因为特朗普一番不利于美元的言论而挫跌,但美元汇率似已十分稳固,足以维持涨势不坠。这或许会让迄今以来宣布的关税举措效果化为乌有。

由此或将导致更多的关税以补偿美元升值的影响,从而在实际上加大了对贸易战的押注,不过这也许会让美联储的工作变得更加容易。本币升值将会抵消关税上调带来的通胀效应,货币政策决策者不一定非得考虑在当前计划之外采取更加激进的货币收紧政策。

既然缓慢而逐步的升息更容易维持下去,市场中对于美联储能否继续撤出以往货币刺激政策的怀疑也将更少,这构成了另一个美元中期升值的原因,对于鼓吹贸易战的人来说很有讽刺意味。

**现成的防御手段**

尽管中国外交部表示,无意让人民币贬值以刺激出口,但人民币本周还是再度承压。不管其本意如何,听任人民币贬值也许是中国方面最厉害的一手牌。

人民币下滑是一种现成的防御手段,可以解决出口商因为关税而蒙受的损失,以及美国挑起贸易冲突引发商业不确定性,进而导致信贷紧缩加剧。

如果美元/人民币延续升势至2016年美国总统大选后的最高点6.96--技术图上这是一个合理的目标点位--那么汇价水平将会比今年低点高出11.5%,并且达到2008年5月以来最高水准。

除了对已瞄准的500亿美元中国商品征收25%关税之外,即便美国对剩余所有中国出口商品征收10%关税,若以去年美国自中国的进口额5,050亿美元为基线,那么整体关税成本将是580亿美元。

若美元/人民币汇率从今年低点上升11.5%至2016年最高点,同样以5,050亿美元来计算,这一升幅将价值约580亿美元。

美元/人民币从3月低点至周二高点已上涨了9.4%,所以,即使中国央行如上周五市场所见那样略微加大管理力度,汇价完全回到2016年高点看起来也很有可能。

还有其他理由能解释中国为什么可能甘冒货币战风险而容忍人民币下滑,即便这可能增加资本外逃风险。

除了抵消关税的作用外,此举也能降低动用货币政策或者松绑监管来保护经济活动免于下滑、防止债务违约攀升和股市重挫的必要性。

贸易战爆发之前,中国一直在努力削减金融系统杠杆,并打击风险贷款。当局由此可能会考虑能替代货币宽松的举措,作为政策组合的有益补充。

受中国将实行广泛的宽松政策报导影响,中国股市沪综指已经较周五低点反弹4%。现在该指数已经从7月低点上涨近8%。

在贸易上面临困境之际,人民币疲软和财政刺激措施,使中国股市看起来更具吸引力,尤其是沪综指从今年高点到7月的低点下挫了25%。7月低点比2016年触及的主要底部高不了多少。

美元/人民币升值,也使中国持有的美国资产价值增加,这些资产包括逾1万亿(兆)美元公债。让人民币贬值的主要风险是,这可能导致资本流出中国和中国外汇储备大幅减少。

但2015-2016年资本外逃之后,中国官方加强了资本管制。迄今为止,中国官方似乎认为人民币贬值的回报大于资本外逃风险,但可能将把美元/人民币汇率控制在2016年高点6.96下方,以避免全面崩盘,而且因为届时关税造成的成本将得以抵消。

**处于微妙平衡的美联储**

当然,美国还对钢铝广泛加征进口关税,并且威胁对汽车加征关税,这会打击日本、欧洲和北美自由贸易协定(NAFTA)地区出口商。就对中国的关税措施来说,有一部分已经被今年美元普遍反弹走势抵消。

不管关税水平如何,进口价格对美国核心通胀的影响都相当有限,因国内因素的影响远远盖过国外因素。再加上美元升值带来的缓和作用,美联储基本仍可以根据美国数据来做决定,并且更加关注贸易紧张情势对经济增长、而非对通胀的影响。

美联储当前的升息计划看来与通胀相呼应,通胀率目前已经升至2%目标,且就业市场已经达到美联储认定的全面就业,并持续趋紧。

美联储若持续升息,有关特朗普说服美联储不要再紧缩政策的疑虑就可抛诸脑后。目前而言,货币市场显示美联储升息将在明年年中逐渐收手,价格显示市场预期今年9月和12月将升息,明年预期再升息一次。

加息75个基点将让美国联邦基金利率进入接近2.75%的疑似中性水准,这应可以打击景气循环尾声受到财政刺激提振的通胀,同时也将持续支撑美元。

对于美国而言,这样的汇率背景或许不是开打贸易战的理想状况,因为在其他主要央行加入美联储货币政策正常化行动之前,各市场可能不会偏离这个主题。

目前看来中国人民银行倾向放宽政策,欧洲央行则是至少在2019下半年之前维持负利率。在此同时,日本央行最多只会小幅修改量化宽松及收益率曲线控制计划,这些调整的目的应该在于减少其对于银行业的扭曲。

在美联储升息之前,收回量化宽松以及美元涨势收紧金融条件的程度,足以让美国经济成长及通胀显着放缓,美元将维持强势,贸易战将会延续,存在着爆发汇率战的风险。

reut.rs/2JP51q9

(完)

编译 郑茵/李婷仪/杜明霞/张明钧;审校 戴素萍/王兴亚/王洋/于春红

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