August 14, 2019 / 5:02 AM / 12 days ago

分析:德拉吉卸任前送出宽松大礼 苦果由新任欧洲央行总裁承担

路透法兰克福8月13日 - 欧洲央行的最新刺激方案呼之欲出,已在纪录低位的借贷成本不太可能再跌多少,但下任央行总裁拉加德未来一年的多数时间却会因此大受束缚,在经济走疲之际,已几乎没有什么运作空间。

资料图片:2018年4月,德国法兰克福,欧洲央行总部外悬挂的欧盟旗帜。REUTERS/Kai Pfaffenbach

在欧元区庞大制造业萎缩、全球贸易及货币战升级、英国硬退欧威胁步步进逼之际,欧洲央行已释出将为欧元区经济提供更多支援的讯号,期望阻止情势恶化演变成经济衰退。

但欧洲央行面临两大难题:首先,欧元区的这些挑战是源自外部因素,因此大部份都不是货币政策所能控制的;其次,在借贷成本已经跌至纪录低位的情况下,欧洲央行剩下的可用工具效果有限。

现实情况是,这轮广为暗示的大规模货币宽松,或许会耗尽欧洲央行仅剩不多的政策弹药,欧洲央行宣称终有一天能够关上宽松资金闸门的说法,也面临更加难以取信于众的质疑。

德国10年期借贷成本已处于负0.6%,银行间市场走势反映出未来几年间欧洲央行存款利率将降至负0.7%,从而接近“逆转利率”(reversal rate)。当处于逆转利率时,进一步降息将适得其反。

但欧洲央行总裁德拉吉似乎想竭力避免提到央行的弹药有限,暗示决策者将在9月12日把多种温和举措整合为一个大方案,从而让市场觉得这是个重大举措。德拉吉将在10月底将总裁之位交给拉加德。

“该方案的主要目标是保持他们已实现的金融宽松状况,”百达财富管理的策略师Frederik Ducrozet说,“欧洲央行不会承认,任何新宽松举措的效力将因收益递减而打折扣。”

该方案可能包括下调存款利率并推出新的资产购买,可能还会推出存款利率分级制,后者将使银行业在一定程度上免遭超低利率的负面影响。

鉴于利率已经很低,降息的效力将有限。欧洲央行的资产负债表已高达4.7万亿欧元,这表明资产购买规模需要很大才能产生实质性影响,而这会引发政治上的争议。

摩根大通估算,要提升通胀预期,ECB的宽松举措规模必须达到自2014年以来所有措施的一半左右,也就是1.25万亿欧元的资产购买,再加上提供给银行业的3,500亿欧元低息贷款。即便如此,也不一定能让通胀回升至目标水平。

欧元贬值肯定会有所帮助,但这不太容易实现,因为美联储也在宽松政策,美国政府在抱怨美元的强势。

存款利率分级制马上能帮助银行业,但由于其复杂性,它是所有措施中最难撤回的一个,因此可能让拉加德束手束脚的时间最长。

**新官拉加德的“三把火”不好烧**

德拉吉在任期最后阶段实施的一揽子措施将会消耗掉ECB大部分剩余弹药,让接任的拉加德很难有惊人之举。而德拉吉八年前在上任的首次会议上就降息,逆转了此前的不当升息,让外界印象深刻。

“现在的政策几乎已经到了最大的鸽派程度,”荷兰国际集团(ING)分析师Carsten Brzeski表示。

“如果你将9月的行动视为主要是提升信心的举措,这也会束缚拉加德的手脚,因为从9月到12月她上任后的首次会议期间,经济不会有太大变化。”

欧洲央行对中美贸易战也没有影响力,对英国退欧也没有影响。

拉加德的利率操纵空间并将受到欧洲央行前瞻性指引的束缚。前瞻性指引界定了至2020年中的利率路径,而下个月料将有所调整。

欧洲央行甚至可能会采取更为宽松的立场。但每次随后的举措都会付出代价,将需进行大量的准备工作,甚至可能涉及到对央行何去何从做更全面的检视。

例如,购买银行债券可能有立竿见影之效,帮助了那些把欧洲央行宽松政策传送至实质经济的银行业者。

但向直接受欧洲央行监管的机构买债,在政治上和法律上都存在争议,引发利益冲突的质疑。

欧洲央行可能也会买进更多的民间债券,但央行在买进公司债上已吃了苦头,对承担更多风险兴趣缺缺。购买股票也有可能,但收益可能微乎其微,而且还会引发对欧洲央行独厚富者的指控。(完)

编译 蔡美珍/汪红英/李春喜/戴素萍 审校 张若琪/孙茉莉/徐文焰/陈宗琦

0 : 0
  • narrow-browser-and-phone
  • medium-browser-and-portrait-tablet
  • landscape-tablet
  • medium-wide-browser
  • wide-browser-and-larger
  • medium-browser-and-landscape-tablet
  • medium-wide-browser-and-larger
  • above-phone
  • portrait-tablet-and-above
  • above-portrait-tablet
  • landscape-tablet-and-above
  • landscape-tablet-and-medium-wide-browser
  • portrait-tablet-and-below
  • landscape-tablet-and-below