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分析:新兴市场欧元债务创纪录 但欧央行行动未必重现“缩减恐慌”
2017年8月22日 / 凌晨4点27分 / 1 个月前

分析:新兴市场欧元债务创纪录 但欧央行行动未必重现“缩减恐慌”

2017年3月16日,法兰克福,德国央行总部展示的新版欧元纸币。REUTERS/Kai Pfaffenbach

路透伦敦8月21日 - 新兴市场欧元债务已升至纪录高点,这要感谢欧洲央行的慷慨大方,而且尽管这种乐善好施的行为接近尾声,却未必会让市场重温在美联储那里吃到的苦头。

欧洲央行打算开始逐步结束每月600亿欧元的购债刺激计划,这唤起市场对于2013年的痛苦回忆,当时美国联邦储备委员会(美联储)试图暗示要采取类似举措。

美联储的暗示导致了“缩减恐慌”。想到已经用顺手的超低成本美元融资即将渐行渐远,投资者顿感惶恐不安。虽说欧洲央行这次缩减刺激毫无疑问会小心行事,但还是有可能破坏新兴市场的涨势。

不过,瑞银集团分析师Manik Narain认为,欧元区撤出量化宽松(QE)造成的损害不会像美国那样大。“欧洲央行缩减刺激肯定会造成冲击,但无疑是两害之中较轻者”。

Narain指出,虽然新兴经济体的政府、企业和消费者在过去两年半里大举借入低成本的欧元债务,但和美元债务相比还是小巫见大巫。

没有哪家央行觉得自己能够轻松撤出在全球金融危机爆发后支持西方经济的刺激措施。投资者正在等待欧洲央行总裁德拉吉的讲话,寻找他打算如何引导该行逐步结束大规模购债和负利率时代的线索。德拉吉本周将在美国参加央行官员会议时讲话。

重要的是,不要重蹈四年前削减恐慌的覆辙。当年的恐慌让MSCI明晟新兴股票指数成分股市值在三个月内蒸发了5,000亿美元,推动各国借贷成本平均上升1个百分点,且令部分新兴货币兑美元贬值多达20%。

现在轮到欧洲央行了。据消息人士透露,德拉吉将不会在本周召开的杰克森霍尔会议上发出新政策信号。但外界强烈预期他将在欧洲央行下个月或者10月的某次会议上采取行动。

在德拉吉的领导下,欧洲央行已经向全球金融系统注资逾2万亿欧元(2.35万亿美元)。他6月首次暗示可能即将开始削减,导致MSCI明晟新兴股票指数在接下来的一周累计下挫2%。

汇市方面,土耳其里拉和南非兰特兑全线上扬的欧元和美元均大跌。欧元区债券收益率(殖利率)上升推高美国债券收益率的前景令投资者惴惴不安。

**可观的涨幅**

新兴市场今年已录得可观涨幅,但受汇率兑换影响,使用欧元的投资者基本上错过了这一好处。瑞银追踪的美元兑一系列新兴货币已下跌5%,但欧元上涨6%。

今年只有四个新兴货币兑欧元上涨,分别是波兰兹罗提、捷克克朗、匈牙利福林和墨西哥披索:tmsnrt.rs/2imKXmi

发展中经济体的欧元曝险部位创有史以来最高。国际清算银行(BIS)的数据显示,在过去七年间,发展中经济体的欧元计价债务(包括债券和银行贷款)增加了近1,000亿至2,500亿欧元附近。

仅墨西哥的欧元债务自2010年以来已增加三倍至逾420亿欧元。图表:tmsnrt.rs/2imaXOP

但和1.7万亿(兆)美元的美元债务相比,这些新兴经济体的整体欧元债务算是小巫见大巫。因此,相比欧元区指标公债德债的收益率,美国公债收益率波动对这些经济体的影响要大得多。

“新兴经济体的外债大部分为美元债务,而非欧元债务,新兴经济体企业领域青睐美元融资...因此在其他条件同等的情况下,美国公债收益率波动50个基点,远比德国公债收益率波动50个基点的影响要大。”

**持仓有限**

欧洲投资者对新兴经济体股市和债市的曝险部位也不及美国。Narain说,瑞士银行研究暗示,新兴经济体的利差交易中超过60%涉及美元。利差交易是将从发达经济体借来的低成本货币投资于收益率较高的新兴货币。

据美银美林测算,截至2016年6月,欧元区投资者持有约4,070亿欧元新兴货币计价债券。

这一规模与2013年12月几乎持平。美银美林新兴市场跨资产策略负责人David Hauner说,在欧洲央行实施量化宽松的这些年间,欧洲投资者似乎并未大规模买进新兴债券。

实际上,多数持仓都是在2009年以后美联储实施购债举措以及欧洲央行开始量化宽松期间建立。

数据显示,这些资金中有四分之一投资于波兰、匈牙利和捷克债券。投资土耳其的资金为420亿欧元,巴西和墨西哥分别为390亿和740亿欧元。

国际金融协会(IIF)的分析支持这种观点。分析估计,2012-2013年美联储大举购债期间每年有2,000-3,000亿美元流向新兴股市和债市。但去年欧洲央行量化宽松规模达到高峰时,资金流动规模降至1,000亿美元。

德意志银行研究了欧元和美元权重相同的货币篮子兑12种新兴市场货币,得出的结论支持了新兴市场投资仍是美元题材的观点。

分析表明,在美元走强时,新兴市场货币往往平均下跌0.6%,而在欧元走强时,新兴市场货币兑美元和欧元货币篮子涨0.4%。

“这些结果说明,如果外部环境相对不错,那么当前新兴市场货币升值周期还会持续一段时间,”德意志银行的Gautam Kalani补充称。

美银美林的Hauner称,通过投资新兴市场,基于欧元的投资者可以比基于美元的投资者获得更高回报。

“除非美元涨势极猛,否则在新兴市场基于欧元的投资者比基于美元的投资者会做得更好,因为欧元/美元消除了新兴货币的多数波幅,”他说。“简言之,我们对此并不非常担心。”

新兴市场货币篮子2017年表现:tmsnrt.rs/2ilCy2O

新兴市场美元和欧元计价债券规模:tmsnrt.rs/2g2b5T7

欧元投资者新兴债券持仓状况:tmsnrt.rs/2ikAvfg (完)

编译 郑茵/许娜/汪红英/李爽 审校 张涛/孙茉莉/李春喜

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