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深度分析

分析:疫情颠覆新兴市场投资理论 配置需精挑细选区分各国差异

路透伦敦9月18日 - 投资者多年以来一直在涌入新兴市场,以获得该地区更快经济增速所带来的更高回报,但这种论点可能渐渐失去吸引力;随着投资者对这一资产类别采取更为精细区分的做法,这将使资本流动面临风险。

资料图片:2017年6月,美元纸币。REUTERS/Dado Ruvic

一般而言,新兴市场的经济增长路径有别于发达市场--例如在2008年全球金融危机之前以及危机刚过去后的全球强劲增长时期,新兴市场的表现均好于发达经济体。

这种增长差异性也帮助吸引了数以万亿美元计的资本流动,包括2019年的3,110亿美元。

但新冠疫情正在考验这一论点。中国的经济复苏不仅遥遥领先于多数发达国家,也领先于南美等发展中市场,后者仍在努力应对居高不下的新冠病例数。

图表:不再同步:中国、其他新兴市场和发达市场的活动指标

tmsnrt.rs/35NacW6

即便经济开始恢复正常,由于全球供应链可能已遭到无法修补的破坏,使得疫情大流行前就已处于下降轨道的趋势增长率可能进一步受到侵蚀。

国际金融协会(IIF)表示,尽管新兴市场贸易正开始复苏,但社会安全网及医疗保健能力有限,而且宏观政策积极宽松的空间缩小,意味着他们在许多方面面临的经济挑战要比发达经济体更棘手。

低利率和美元疲软应是推动新兴市场债吸金的一个因素,过去10周资金都是流入,为2017年以来连续净流入的最长时期。根据EPFR Global,在截至9月9日的最新一周,该市场总计吸引18亿美元流入。

但投资人仍需保持警觉。

“鉴于增长复苏道路不确定且崎岖,我们认为近期内这种差异将可能相当嘈杂。”高盛的新兴市场策略师Ron Gray在给路透的电邮评论中指出。“长期来看,当新兴市场从未来的压力期反弹时,需留意财政和货币政策缓冲减少带来的阻力。”

新兴市场与发达市场的细分区别在新兴资产方面体现得十分明显。中国股市今年迄今表现强于发达市场,而其他新兴市场的表现更落后。

tmsnrt.rs/3hJ6Ky9

信贷方面,高盛在一份研究报告中称,高收益的新兴市场主权债相对于美国高收益债的利差扩大,可能是因为美国联邦储备委员会(美联储/FED)支持国内债券。

法国兴业银行本周称,新兴市场目前“十分缺乏吸引人的投资动力”,指出长期债券交易和新兴货币的投资枯竭。

分析师们称,所有这些都会影响到资金流动。自疫情爆发以来,资金流复苏缓慢,表现低迷。

摩根大通预测,假设新兴市场和发达市场的成长率与其各自的潜在成长率2.8%和1.4%一致,那么前者的中期资本流入将相当于GDP的0.3%左右。2011年金融危机高峰时为0.9%。

tmsnrt.rs/2RDJ57u

**多元化**

尽管短期内疫情已经打乱了新兴市场的传统投资策略,但近几年新兴市场内部交易的增加已经削弱了与发达市场的关系。

摩根大通表示,过去20年来,中国在其他新兴市场总出口中的占比已成长两倍至12%。然中国以外的新兴市场与美国之间的贸易下降突显出,发达市场在发展中经济体对外贸易中的作用减弱。

摩根大通新兴市场研究全球负责人Luis Oganes对路透表示,中国与美国的贸易联系可能会因两国之间持续的贸易争端而进一步紧张。

“贸易与技术的脱钩,意味着中国与美国之间的商业周期将愈加分化,”Oganes表示。

“这就是为什么我们会说新兴市场国家与发达市场国家之间成长的差异,不见得会是未来资本持续流入新兴市场的最大吸引力的原因,但投资新兴市场将带来多元化的益处,因为其与中国关联性越来越高,资金应该会继续流入。”

许多人预估,投资者将必须愈加精挑细选,也将不再局限于受到青睐的人气股市、汇市与债市指数,以及经常用来管理配置的高收益/投资级分水岭。

“未来几年,新兴市场国家分析师与新兴市场投资者的工作将变得更具挑战性,因为越来越难以将新兴市场作为单一地区联盟来进行分析,为了抓住更好的商机,我们将需要更仔细地去了解个别新兴市场国家的题材,”Oganes表示。

Gray表示,高盛认为新兴市场企业获利比发达市场企业更为看好。

“长期来看,我们仍认为新兴市场存在机会,但投资者可能不得不在新兴市场题材之间加以选择,像是区域性或不同行业之间的差异,而不是单纯的对新兴市场与发达国家市场看法的比较,”他表示。(完)

编译 汪红英/张若琪/王灿/戴素萍/陈宗琦;审校 李婷仪/徐文焰/张荻/王颖

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