April 23, 2019 / 9:43 AM / 4 months ago

《特写》中国不良资产投资者的焦虑:交投回温却“无米下炊”

作者 李铮

资料图片:2014年8月,上海,浦东陆家嘴金融区的一处交通信号灯。REUTERS/Carlos Barria

路透上海4月23日 - “一季度没有找到好的(不良资产投资)项目,一直在看,有子弹(资金)但找不到合适的资产,大家应该都比较焦虑。”中国一家大型另类投资机构部门负责人张总对路透称。

两年前,张总从一家中型银行资产保全部主管的位置离职,投入到彼时热火朝天的不良资产投资市场,完成从卖方到买方的身份切换,也见证了本轮传统不良资产包处置从兴起、高投机泡沫化、推向巅峰、部分机构爆仓破裂到价格回归理性的快速演变过程。

而他当前面临的找不到合适资产的焦虑,是不少真正有终端处置能力的投资机构遇到的共性问题。

张总表示,一季度找不到好资产固然有一级市场供给量相对而言是全年低点的季节性因素;与此同时,在政策思路自去年底从去杠杆调整为稳杠杆后,一二线城市资产价格出现一定的回升,虽明显提升了交易处置端的活跃度,但团队在挑选投资标的上比往年却更为谨慎。

“先烈人士吃得太饱了,消化不过来,原来保守和谨慎的(二级市场买方)机构出来(交易)了,不过AMC(资产管理公司)和银行找交易对手也没有原来好找了。”他补充称。

宏观政策的变动自然是决定市场冷暖的核心因素。前几年高价买不良资产包的投资机构,受困于2017年下半年以来的信用收缩,仍处于水深火热的处置焦虑中。

而自去年四季度以来,相对宽松的货币条件令资产价格上行,助推不良资产投资市场交易活跃度明显回升。

**更为谨慎的投资策略**

对不少投资机构而言,当前资产包的价格仍然偏高,是投资策略更为谨慎的主要原因。

湖岸资本首席投资官张晓琳日前在第五届中国国际不良资产投资与破产重整峰会指出,传统不良资产包各地出来的价格不足以支撑市场要求的回报,今年以来四大AMC都在大规模释放存量不良资产包,但价格并没有很低。

黑龙江国投穗甬资产总经理郑木子上也谈到,“今年的资产没有以前那么好找,好的资产更难找,好的资产定义就是合适的资产,你能接受的资产,我其实到现在都一直在寻求一种很好的投资的标的,包括把大的资产包变成小而美的资产包,也包括介入单体资产。”

没有好的资产也就是对应的出售价格偏贵,这容易理解,因为前两年一级市场参与者AMC入手的资产包价格普遍偏贵,转手到二级市场折价出售几乎不可能,甚至可能是更贵的。

一级市场方面,根据银保监会数据,截止去年末,商业银行不良贷款余额2.025万亿元人民币,关注类贷款规模3.46万亿元;银保监会要求银行加大不良贷款处置轻装上阵,四大AMC则纷纷表示规模要超去年全年的投放目标。

值得一提的是,国有五大行之一的交通银行(601328.SS)今日在北京产权交易所举办债券本金超过240亿元的特殊资产推荐会,利息107亿元,合计达347亿元。

二级市场方面,AMC继续加快存量不良资产包及内生不良的处置速度,资产推介会依旧高频,业内普遍预计价格可能回落10%左右。中国华融(2799.HK)副总裁胡继良在上周的一场资产推介会上表示,下一步将大力支持华融交易中心不良资产交易平台的发展,加大资产推介和处置力度。

**希望与破局**

机构参与热情回温,交易活跃度回升,尽管依然谨慎,他们看好接下来的交易机会。

在张总看来,不良资产包价格下降从一级市场到二级市场有一个传导过程,总体而言资产包价格确实有所下降,竞争也没有两年前激烈,预计二季度开始出货量会增加,价格博弈会更有利于买方。

一家外资基金合伙人也对路透谈到,在当前传统的不良资产包投资上,确定性的差价、很好的专业背景拿到比较低成本的资金、有资产开发运营使其增值,这三个维度叠加,才能获得理想的收益回报。

“策略非常重要,单打独斗已经很难挣到钱,需要的是功能之间互补性的抱团,专业技能的融合性抱团,比如收购困境资产,一定要跟有资产运营和管理能力的机构同步推进,一开始就要同步介入,这样不管是对定价能力还是对整个项目的融合盘整都特别关键。”该负责人称。

张晓琳表示,在旧的投资方向上,湖岸最擅长的还是投不良资产包,主要就是看价格,价格合适就出手,不会跟同行PK价格,不合理就停止,在运营板块下沉。

同时,由于资产价格偏高,湖岸投资去年下半年开始调整投资方向,将策略转向债券,高收益债是今年定的方向。“民营债券基本上都是信用债,一旦出现不良手中持有的基金就是一张废纸,直接进入破产,公司目前在看的高收益债均是提供新的抵押物,包括一些股权的质押或者是房地产的抵押等,用重组手段来做。”

她坦言,不良资产投资市场的变化和艰难是持续的,这是常态,能做的尽自己所能铺好所有的网,打好所有的牌,寻找机会,让自己能很好地掉头。(完)

审校 张喜良

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