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深度分析

《分析》升息阴影下债券投资者的不寻常避风港:垃圾债

路透伦敦5月18日 - 由于担心通胀威胁可能引发一波市场下挫,许多债券投资人目前纷纷撤退避险,而他们选择的避风港却是通常被视为风险最大的垃圾债。

资料图片:2017年6月,美元纸币。REUTERS/Thomas White

BBB-评等以下企业发行的债券,被认为较不安全,因此被市场称为“垃圾债”或“高收益债”。垃圾债往往提供较高收益率,以弥补违约率高于“投资级”公司债的风险。

然而,由于投资人认为目前债市的最大风险是货币政策趋紧,垃圾债的高收益率反而被视为是一道保护墙,而不是危险信号。

由于美国近期公布的通胀率都高于预期,投资人担心美国联邦储备理事会(美联储/FED)可能会开始缩减宽松力道。

“固定利率的投资级债券目前非常昂贵,利差很小,会对市场关于升息的任何担忧极为敏感,”东方汇理资产管理的绝对回报投资部门主管Cosimo Marasciulo指出。他表示,投资级公司债相对公债的收益率利差保护层已经不存在。

的确,Markit的iBoxx指数系列显示,美国和欧洲的高评级债与指标公债间的利差是有史以来最窄的。在美联储将这些债券加入资产购买计划,以及欧洲央行加大购买力度后,过去10个月期间利差大幅收窄。

根据Markit的iBoxx指数,美国投资级债券收益率目前较美国公债高出103个基点,创历史新低。

同时,根据基金追踪机构EPFR的数据,垃圾债券基金已经连续九周获得了资金流入。数据还显示,垃圾债交易所交易基金(ETF)连续六周获资金流入。

ICE美银指数显示,垃圾债今年迄今的回报率超过2%,而投资级债券持有人则遭受3.6%的亏损。

tmsnrt.rs/3hDv1JA

**存续期差异**

八年前,时任美联储主席贝南克暗示缩减资产购买。由此引发的市场狂跌被称作“缩减恐慌”。

如今美国总统拜登推出1.9万亿美元支出计划以及近期经济数据强劲,促使市场预期美联储将从2022年初开始缩减资产购买。

2013年的缩减恐慌期间,垃圾债损失超过高评级债券。这次投资级债券受创可能更重,其中有两个原因:利差缩窄以及存续期较长。

存续期是债权人收回投资所需的时间,是衡量债券价格对利率风险敏感程度的一个指标。

数年来的宽松政策使得企业发行了更多期限较长的债券,美国投资级债券平均存续期随之提高至接近创纪录的7.7年,超过2013年时的6.6年。

Markit iBoxx指数显示,垃圾债平均存续期为3.34年。

tmsnrt.rs/3f1DWmy

重量级私募基金公司Apollo全球企业信贷联席主管Joseph Moroney表示,“通胀引发的利率风险是笼罩在流动市场的一大疑云。我们现正高度关注利率波动以及其对债市的冲击,因此我们减码较长存续期、固定利率投资。”

Apollo目前将重点放在浮动利率有价证券,例如杠杆贷款,这类产品的收益率会在利率上升时走高。Moroney的风险曲线也正向下延伸至评级为B的垃圾债券,这类债券平均收益率达4.6%,高于整体垃圾债指数。

垃圾债券风险当然很高,标普全球评级预言年底前这类债券违约率为7%,高于2020年12月时的6.6%。反观投资级债券的违约率接近于零,就连投资级里面评级最低的BBB级债券,其有史以来的违约率也只有0.3%。

英国资金管理公司Jupiter基金经理Harry Richards提倡“杠铃”操作法,持有部分政府债券的同时,“密切探索市场风险偏高的部分,这部分市场仍有不错的利差及上涨潜力。”

他认为投资级债券价格已经完全反映利多消息,因此他已经“持续减少牌桌上的筹码”。(完)

编译 蔡美珍/刘秀红/李爽/张明钧;审校 徐文焰/王兴亚/王灿/陈宗琦

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