March 10, 2020 / 5:43 AM / in 22 days

分析:全球政策大宽松时代开启中国恐难独善其身 结构性政策料任主角

作者 侯向明

2020年2月3日,北京,一名女子戴着口罩经过中国央行总部。REUTERS/Jason Lee

路透北京3月10日 - 上周美联储紧急降息后,由于海外新冠肺炎疫情进一步发酵,且沙特发起石油价格战,全球资本市场哀嚎一片,美联储降息预期再起,海外疫情重灾区的欧洲货币当局亦表示将采取必要措施缓解疫情对经济的冲击。在全球政策“大宽松”氛围的围攻下,中国央行政策定力还会“定”多久?

业内人士认为,全球再次进入降息和货币宽松通道的预期下,中国出于自身经济及国内金融市场考虑,进一步降准以及下调中期借贷便利(MLF)等政策利率仍是大概率,但整体货币政策方向上料以结构性为主。

国泰君安首席经济学家花长春表示,油价下跌,中国作为石油净进口国,可以节省开支,加大经常帐户贡献,降低通胀水平,提高政策空间,但金融市场稳定或短期受压,货币政策落地或快于预期。

“油价大幅下跌对中国经济影响:不利于金融稳定,有利于节省开支并提供政策空间...油价对中国经济好处需要较长时间才能实现,但油价对金融风险的影响则是立竿见影。”他在报告中称。

其并指出,短期金融风险(不利方面)主导政策,货币政策放松应该比市场预期要快,预计中国央行3月份定向降准50基点(bp),并下调MLF利率10bp,甚至不排除直接下调存款基准利率。

美国股市周一录得2008年金融危机以来最大单日跌幅,经济衰退的担忧加剧,因油价暴跌和新冠疫情忧虑持续,使投资者在美国股市史上最长牛市的11周年纪念日当天陷入恐慌。

周一意大利封闭全国,全球金融市场大动荡,禁止探监引发监狱囚犯暴动,这些都清楚说明了新冠病毒疫情的全球蔓延已深入到社会和经济活动的方方面面。

世界卫生组织(WHO)表示,新冠病毒疾病已接近造成全球大流行,但通过采取遏制和缓解疫情扩散的措施,各国的疫情仍然可以得到控制。

中信建投固定收益首席分析师黄文涛亦称,货币政策宽松方向确定,美国、加拿大、澳大利亚等过纷纷降息,英国、欧盟等主要经济体跟随降息概率增加,全球重新开启新一轮货币政策宽松周期。

“中国出于自身经济的考虑,出于内外均衡的考虑,也会跟随降息。中国流动性充足和资金成本降低是趋势。”他表示。

中国央行2月3日调降公开市场逆回购利率,随后MLF、LPR利率相继跟调;3月2日日本央行创纪录地购买了1,014亿日元ETF,3月3日澳大利亚和马来西亚都分别降息。而美联储紧急降息后,沙特、阿联酋、中国香港、中国澳门以及加拿大都紧随其后降息。

此外,七国集团(G7)财长和央行行长发表联合声明致力于使用所有适当政策工具来防范下行风险。欧洲央行和英国央行也表示,将采取必要措施缓解新冠疫情对经济造成的冲击。

**结构性政策为主**

中国在新冠肺炎疫情出现至今,货币政策一直积极应对,不仅全力支持疫情的防控,而且采取了针对性措施支持企业复工复产。但梳理后发现,总量型政策用的不多,而结构性政策占据了大多数。

光大证券固定收益首席分析师张旭表示,在当前的价格环境下,如果频繁降低公开市场逆回购和MLF中标利率,则会给通胀预期的管理带来压力。而且目前已经进入了贷款市场报价利率(LPR)转换的实施期,新形成的贷款利率会受到降息预期的影响。

“在LPR转换期间,应避免频繁降息形成过于强烈的降息预期,令LPR改革对降低企业融资成本的作用打折扣。”他说。

他并认为,被调控对象是异质的,如果依赖于用总量型工具进行调控不免会遇到一些麻烦。与此相比,结构性政策的作用更精准,可以在不明显增加流动性总量的前提下,实现流动性的精准滴灌和信用的精准供给,而且还能避免“宽松后遗症”的出现。

2月3日,中国央行引导短期的七天、14天逆回购中标利率分别下降了10bp;2月17日,继而引导中期的MLF中标利率下降了10bp;2月20日,贷款市场的LPR也相应下降,其中1年期限下降了10bp,5年以上期限下降了5bp。在此之后,美联储于3月3日下调了联邦基金目标区间和超额准备金利率。

中国央行此前已向主要全国性银行和湖北等10个重点省的部分地方法人银行提供总计3,000亿元低成本专项再贷款资金,支持金融机构向名单内的企业提供优惠利率信贷支持。此外,中央财政按企业实际获得贷款利率的50%进行贴息。

中金公司宏观团队报告亦认为,考虑到疫情同时冲击供给和需求,逆周期调节应当以财政政策为主、以推动两者同步回升。与之对比,单纯的货币宽松可能伴随着通胀上升、加重长期金融系统(隐性坏账等)负担的副作用。

该报告并表示,鉴于此,较优的政策选择包括增加显性财政赤字,推动“短板”基建,并减税、甚至退税以对冲企业现金流压力。同时,虽然疫情短期内带来多方面的“冲击”,但也为一些中长期结构性改革提供了契机,包括公积金制度改革、加快划转国资充实社保、以及降低社保费率等。(完)

审校 林高丽

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