July 3, 2018 / 4:32 AM / 3 months ago

《MCGEEVER专栏》股市上演悲情三重奏:波动性、板块轮动和联动性加剧

(本文作者Jamie McGeever为路透专栏作家,以下内容仅代表其个人观点)

资料图片:2018年4月,美国纽约,纽约证交所内交易员盯着电脑屏幕上的市场行情。REUTERS/Lucas Jackson

路透伦敦7月2日 - 股市波动性还没有高得吓人,但在上升。更有意义的是,表面之下正在发生着什么,这底下板块轮动、波动性和联动性都在加剧。

这些可能是不祥的信号,尤其是在周期的这个阶段,美国联邦储备委员会(美联储/FED)正带领全球撤出流动性,而且全球贸易战威胁与日俱增。

芝加哥期权交易所(Cboe)的数据显示,今年标普500指数各大版块与该股指的联动性高于去年,与此同时波动性已全线攀升,尤其是成长型板块。

reut.rs/2IM7PUu

一方面,考虑到波动率指数在2月初大幅跳升,今年波动性升高应该不会让人感到意外。虽然升势短暂,但2月5日波动率的名义和百分比涨幅均创下纪录高位。

不过,就算把这次急涨与近几周的逐步回升考虑在内,整体波动性也还没有起飞。过去五年的隐含波动率指数平均为14.6%,周五收在15.2%。

但实际波动率却已腾飞。CBOE数据显示,去年标普500指数实际波动率平均仅为8.14%,但今年上半年却已升逾一倍,至19.95%。

科技、非必需消费品和材料等成长型类股的实际波动率上升了一倍,表明投资者开始怀疑这轮扩张还能持续多长时间。本轮扩张持续时间是美国历史上第二长久的。

**板块轮动**

类股和大盘指数之间的相关性在市场下跌期通常要强于市场上行期。理由是市场上涨期间个股走势分化,而一旦市场下跌,往往就是全线下跌。

2月份的“成交量末日”之后出现的就是这种情况。但更为温和的下跌或上行失败--市场目前基本就处于这种状态--更容易引发版块轮动。

Seabreeze Partners Management总裁Doug Kass认为,今年下半年股市将出现“两极分化”,波动率将上升,板块轮动加剧,上涨股和下跌股之间的差距越来越大。

“随着11月中期选举临近,至少今年余下的大部分时间,波动率和轮动将加速,”Kass写到。这要求“机会主义和理智的”投资方式。

美银美林最新的基金经理调查显示,投资者6月份卖出周期性股票,买入防御型股票。被减持最多的类股是银行股,增持最多的类股是公用事业股。

投资者还称,“FAANG”和“BAT”这些中美科技股连续第五个月交易最为“拥挤”。在未来数周和数月中,资金轮动出这些板块也不令人意外。

随着轮动性增加,个股与大盘指数回报的离散度(dispersion)也增加了。

理想情况下,投资者是希望超配回报率超过大盘指数的个股和板块,低配落后的个股。但当联动性上升的时候就较难做到,所以这对主动型基金的alpha值是个考验。

瑞银的分析师认为,美股正处于“数年”高波动时期的早期阶段,回报将更为分散。

“金融危机以来主动型基金一直在等待这种市况。时间将说明他们是否能成功,”他们写道。(完)

编译 许娜/王灿/王丽鑫;审校 刘秀红/张荻/李婷仪

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