October 4, 2018 / 7:28 AM / 14 days ago

图表新闻:意大利预算风暴即将上演 “意退”风险指标隐隐闪动

路透伦敦10月3日 - 在意大利预算方案令债市投资人担忧焦虑之际,反映欧元区分裂风险的几项重要市场指标也开始闪动,但远不如几个月前那么明显。

以意大利政府对2019年及之后几年的支出计划来看,意大利政府势必将与欧盟发生冲突。

意大利10年期公债收益率周二触及四年半高位,因一名议员称若意大利脱离欧元,将解决意国多数问题。

不过反映意大利脱离欧元区风险的市场指标讯号,目前仅是乍隐乍现,并非警讯大作,这与5月情况形成强烈对比。

1. 两种CDS

如果意大利信用违约互换(CDS)合约是根据2014年准则制定,而非较早的2003年版本,万一意大利脱离欧元区时,市场认为新版本CDS将较有可能偿付。

因此,这两种CDS之间的价差,成为反映市场是否正在预期意大利脱离欧元的一项指标。

尽管这两种合约的价差扩大,但仍低于5月所及水准,当时的市场震动是因投资者担心提前大选变成事实上的脱欧公投。

“现在的情况显然不像5月时那么糟糕。意大利不想退出欧元区,”Futures First Info Services利率分析师Rishi Mishra表示。

reut.rs/2Ovbayb

2. 实施初期的集体诉讼条款

对2013年前后发行的意大利债券交易情况也能说明问题。

监管者在2013年推出新规,规定欧洲公债合约包含集体诉讼条款(CACs)。这意味着债务重组需获得大多数债券持有人的批准,包括改变支付货币。

5月底时,2013年前发行的债券--也就是没有CAC保护的债券--其遭受的抛压比2013年发行的券种更剧烈。比如,2011年9月发行的2022年3月到期债券,与2022年4月到期券种的收益率之差为10个基点。

自那以来,这两个券种走势就亦步亦趋,虽然本周已有迹象显示2017年发行券种稍稍更受青睐一些,暗示“意退”风险溢价可能已经缓慢回落。

reut.rs/2OCfqvy

3. 纽约还是罗马?

5月市场动荡期间,以美元计价的意大利2023年和2033年到期债券的表现胜过本地发行的欧元计价可比券种,因为受纽约法规监管规范的债券在针对包括货币改值在内的债券重组时,提供的保护更强。

不过,自从上周意大利公布预算赤字提案后,这两类债券的收益率已经上升。

这可能有两种解释。

首先,尽管预算赤字预估高于先前所预期,但其并未超过欧盟所规定的3%限制,而这可能引发外界质疑意大利对欧元所做的承诺。

其次,高层官员整体发表的言论多重申意大利对欧元做出的承诺。

“我们认为市场如今最主要的疑虑并非意大利退欧,而是财政赤字扩大对该国债务可持续性所造成的冲击,尤其是在欧洲央行即将结束量化宽松的情况下,”TS Lombard资深分析师Shweta Singh指出。

reut.rs/2OyPkJX

4. 通胀状况

意大利发行通胀债券,部份钉住欧元区通胀,其他则钉住意大利的物价。

由于意大利经济成长及通胀落后于欧元区,因此与钉住意大利国内物价的债券需求相比下,市场对钉住欧元区消费者物价的债券需求应该较高。

但若意大利真换回使用本币,上述这个说法就不通了,因为意大利的新货币可能会贬值,导致通胀窜升。

因此买进与意大利通胀连动的债券,可以完全规避该国改用本币的风险。5月时,意大利2023年5月与欧元区通胀连动、以及2023年5月与意大利通胀连动的债券收益率及损益两平水准几乎一致。

9月时,各界原本期待的是一份对市场有利的预算,两种债券的实质收益率利差扩大至近30个基点。而现在已经收窄至仅6个基点。

reut.rs/2ICuxQy

5.爱上德债

那些忧心欧元区拆伙的投资人,最爱的是德国两年期政府公债。

欧元区最大经济体、拥有最高评级的德国,其债券被视为全球最安全的资产之一。

短期债券通常也容易受惠于近期风险。

两年期德债收益率周二触及一个月低位约负0.60%,意大利债券也遭到抛售。

reut.rs/2OEW616

5月时,两年期德债收益率跌得更凶,触及一年低位;去年法国大选前曾跌至纪录低位,而且在2016年英国退欧公投后曾经急跌。

“这似乎可以看成是针对意大利的特定问题,而不是欧洲的系统性问题,”Franklin Templeton欧洲固定收益主管David Zahn表示。(完)

编译 蔡美珍/李爽/李婷仪/张明钧/龚芳/戴素萍 审校 张涛/高琦/白云/于春红/孙茉莉/王琛

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