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《明报》:联储局缩表兼加息 金融世界外弛内张
2017年9月22日 / 凌晨1点53分 / 1 个月前

《明报》:联储局缩表兼加息 金融世界外弛内张

(9月22日社评)

美国联储局宣布启动缩减资产负债表,显示资本市场历时9年的扭曲状态将结束,至于金融世界和全球经济能否顺利调整,在波澜不惊下回复正常状况,尚待观察。另外,美国利率趋升和「缩表」已经底定,将给资本市场和资产价格投入更多不确定因素,其中对本港楼市的影响,值得急欲置业市民密切关注。

2008年9月爆发金融海啸,美国银行体系陷入崩溃边缘,联储局以前所未有方式救市,特别是拯救那些濒临倒闭的金融机构,先后3轮量化宽松(QE),直接向银行购入美国国债、按揭抵押证券(MBS)等金融资产,实质是赤裸裸地印银纸,银行存款因而大增。9年之后,联储局宣布「缩表」,反映这个备受争议的救市计划,完成了历史任务,虽然联储局罔顾道德风险,却也使美国经济复苏和处于增长势头。

联储局的资产负债表,从印银纸之前9000亿美元,增加至4.5万亿美元,相当于美国GDP25%。联储局此际「缩表」,主要基于3点。首先,量化宽松的超低利率,银行就存款基本上毋须付出利息,存户对于「被牺牲」以救助金融机构,早已不满,在经济复苏之下,资产负债表维持这个规模,就要继续不合理地压低存款利息,政治压力必然愈来愈大;另外,量化宽松使资产价格处于扭曲状态,所形成资产泡沫风险,显而易见;还有是联储局肆意印银纸,其角色与作用备受争议,「缩表」乃自我救赎,可修补已经破损的形象。

资本市场一般认为「缩表」较诸加息,杀伤力更大,因为金融海啸之后资产价格飈升,主要是廉价资金推动所致,「缩表」就是要把这些水分挤出来。过去9年,加上欧洲央行也印银纸买债,日本央行向市场投入海量资金以催谷经济,据非正式统计,欧日央行连同联储局3方狂印银纸,市场多了超过10万亿美元廉价资金,继联储局之后,欧日央行最终也要「缩表」,即使廉价资金仅收回一半,也超过5万亿美元,届时市场状况如何,历史上没有先例参照;可以说,未来一段日子,资本市场之波动、资产价格调整与洗牌,将牵动整体经济情况。

昨日,市场对于联储局的宣布反应平静,与「缩表」操作透明有关,包括时序、额度与到2020年加息次数等,一目了然,反映美国金融世界操作之成熟。联储局为使市场放心,并放风说资产负债表不会回复当年规模,有说法以5年时间降至2万亿至2.5万亿美元,云云,时间长、资产负债表保持一定弹性,联储局主席耶伦甚至表示视乎经济情况,不排除「缩表」可暂时停止等。比对昔日「宽松如山倒」,今日「缩表如抽丝」,充分说明联储局对「缩表」之诚惶诚恐。市场初步反应未见波动,相信与启动力度轻微有关,下月开始连续3个月,联储局每月只把100亿美元到期债券,从投资组合撤除不再投资,与庞大资产负债表比较可说微不足道,当一年之后,「缩表」额度加大至每月500亿美元时,市场反应或许才见真章。

从2015年12月起,联储局先后加息4次,本港因为资金充裕而未跟随,一般相信联储局今年12月将会再加息,惟本港银行体系结余到10月24日仍有1800亿元,虽然已较高峰时逾4200亿元显着减少,但是按这个结余水平,本港依然毋须跟随美国加息。设若这样,港美息差进一步扩阔,在联系汇率之下,港元之稳定将蒙上阴霾。过去两年,金管局共增发10次外汇基金票据,从市场抽走资金,今次联储局「缩表」前夕,金管局又增发票据,从市场抽走400亿元,带动港汇重回强方水平,不过,港美息差仍达0.76厘,港汇持续受压。金管局从市场抽走资金,客观效果是引导拆息向上,收窄港美息差,在市场隐伏风险情况下,完全有必要这么做,以保持港元稳定。

联储局走到「缩表」这一步,而且与加息并行,由于没有前例,很难预期会发生什么事,可以肯定的是资本市场不确定因素陡增,各类资产价格将面临调整。于此史无前例的资产转折,小投资者首要做好风险管理,特别是急于置业的市民,在大变局面前,应该冷静思考如何自处,做正确决定。至于内地经常突击宣布金融政策,市场因而乱作一团,联储局的操作值得内地当局参考,借监他山之石,可以做到减少无谓折腾、少交一些学费。(完)

注:以上的评论仅为摘要,并且不代表路透立场。

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