October 15, 2018 / 1:31 AM / a month ago

沪伦通对A股估值水平影响有限 更多是价值博弈--华创证券

路透上海10月15日 - 中国近日公布沪伦通相关的一系列监管规则,试点在即。华创证券首席策略分析师王君认为,沪伦通运行初期,GDR(全球存托凭证)数量有限,且两市的估值结构在双向资金的限额管理及市场紧密监管下温和调整,沪伦通带来的潜在资金对A股估值水平的影响有限。

沪伦通试点将包括沪市A股在伦敦证交所发行GDR及伦敦证交所股票在沪市发行CDR(中国存托凭证)。

他在最新报告中指出,沪伦通初期将以机构投资者为主,在蓝筹股长期价值投资理念下,预计沪伦通将率先发行GDR或将是双方交易所中基本面较好的蓝筹股,蓝筹股的扩充为国内投资者提供了更加多元化的选择,基本面紮实的价值蓝筹会更加受追捧,因此沪伦通会带来的更多是价值博弈。

报告认为,沪伦两地市场估值差异是结构性的,在不同类别股票上,沪伦两地各自拥有估值优势。无论东向CDR还是西向GDR,如果选取相对本地市场同类股票拥有估值优势的对方市场股票作为DR的基础股票,那么沪伦通项目不会对A股估值造成压力。

截止8月20日,上证50、上证180指数平均动态市盈率分别为9.75倍和10.19倍,而富时100指数平均动态市盈率为16.9倍。从行业来看,金融行业上交所股票估值低于伦交所同类股票,但沪市也不乏比伦交所估值相对高的行业,如快速消费品业。

境外DR市场实践表明,基础股票价格对DR的价格具有主要引导作用。在GDR跨境生成和兑回渠道畅通、做市商做市机制有效的情况下,GDR与A股价格差异由跨境生成和兑回成本决定。

GDR的估值还受到本地市场流动性的影响,境内市场持股数量大,流动性强,有利于强化A股的定价权和防范境外市场的冲击。即使在类似英国脱欧的极端情形,A股定价权和跨境转换机制也可使GDR价格跟随A股价格波动,基本不会出现GDR价格单边下跌拖累A股股价的情况,数量有限的GDR发行人也难以影响有上千只股票的整体资本市场。

报告预计,沪伦通在初始阶段中方发行的GDR不会超过10只,仍处于前期构造关联性的测试阶段。沪、伦两市之间关联性不如A股与港股的联系“紧密”,而关联性是市场波动传导的影响因素,中短期来看风险波动加大不容易引起联动效应。

中国证监会上周五发布上海与伦敦证券市场互联互通存托凭证业务监管规定;而上海证交所同日亦就相关业务规则公开征求意见,涉及上市预审核、跨境转换及做市业务等。(完)

发稿 林琦 ;审校 乔艳红

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