June 27, 2019 / 2:40 AM / 4 months ago

中国利率市场化降息进入实践阶段 存在跟随FED降息可能--华泰

路透北京6月27日 - 中国国内券商--华泰证券宏观研究李超团队周四发布点评报告称,昨日国务院常务会议强调深化利率市场化改革、进一步降低小微企业实际融资成本,意味着中国利率市场化降息进入实践阶段。

该团队认为,7月底若美联储(FED)开启降息,在二季度中国GDP下行压力加大,通胀风险可控的情况下,中国存在跟随美联储降息的可能。

该团队判断未来加快推进利率市场化,逐步取消存贷款基准利率,并可能下调央行公开市场操作政策利率,逻辑就在于缓解当前小微企业融资难融资贵的问题。

“利率市场化两轨合一轨降息实质是既降政策利率又降基准利率,”报告称,“本次降息如果落地,可能将与历次降息均不同。”他们认为本次可能的操作是两步合成一步,第一步是取消贷款基准利率引入LPR(贷款基础利率)作为新的贷款定价基准,第二步是通过降低政策利率引导LPR降低。

不过他们也指出,央行推进利率市场化是一个渐进过程,今年只推进贷款利率市场化。

昨日中国国务院召开常务会议表示,下一步要坚持实施稳健的货币政策,保持松紧适度,并根据国际国内形势变化适时预调微调,保持流动性合理充裕,确保小微企业贷款实际利率进一步降低。要深化利率市场化改革,完善商业银行贷款市场报价利率机制,更好发挥贷款市场报价利率在实际利率形成中的引导作用,推动银行降低贷款附加费用,确保小微企业融资成本下降。

以下为点评报告全文:

**推进利率市场化降息进入实践阶段**

①推进利率市场化降息,逻辑来自供给侧降成本而非需求侧

6月26日国常会强调深化利率市场化改革、进一步降低小微企业实际融资成本,我们认为这意味着利率市场化降息进入实践阶段。我们判断今年的政策工作重点在供给侧,目前不会也不必要通过强有力的需求侧逆周期政策推动经济强势复苏,要深刻理解用供给侧结构型改革方法来稳定总需求的政策意图;供给侧改革重心转入降成本和补短板,旨在通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产率发展科技周期,提高经济潜在增速或缓解其下行压力。降成本的方法既包括减税降费,也包括降息;我们判断未来加快推进利率市场化,逐步取消存贷款基准利率,并可能下调央行公开市场操作政策利率,逻辑就在于缓解当前小微企业融资难融资贵的问题。

②利率市场化两轨合一轨降息实质是既降政策利率又降基准利率

我们认为,本次降息如果落地,可能将与历次降息均不同。我们认为,本次可能的操作是两步合成一步,第一步是取消贷款基准利率引入LPR(贷款基础利率)作为新的贷款定价基准,所谓LPR,是指金融机构对其最优质客户执行的贷款利率;第二步是通过降低政策利率引导LPR降低,从而达到利率市场化降息的目标,也就是同步降低逆回购、MLF政策利率10至15BP。通过这样的操作,既实现了降低企业融资成本,又将利率市场化的长期改革目标向前推进了一步。对市场来说,这相当于既降了政策利率又降了贷款基准定价利率。

③国常会指的贷款市场报价利率应该指LPR

国常会强调深化利率市场化改革,完善商业银行贷款市场报价利率机制,更好发挥贷款市场报价利率在实际利率形成中的引导作用,推动银行降低贷款附加费用,确保小微企业融资成本下降。我们认为国常会指的贷款市场报价利率应该是指LPR利率(人民币贷款基础利率),LPR利率是工农中建交等9家做市商银行对市场上信用风险最低主体的报价利率,目前主要对社会公布1年期LPR贷款报价利率,其他贷款利率可根据期限、抵押担保、主体评级等在LPR利率加减一定BP得到。

④央行推进利率市场化是一个渐进过程,今年只推进贷款利率市场化

本次国常会提出“深化利率市场化改革,完善商业银行贷款市场报价利率机制”,未提及存款,与今年一季度货币政策执行报告保持一致,也符合我们在2月发布的深度报告《利率市场化最后一公里》中“取消官定存贷款利率的顺序很可能是先贷款后存款,取消存款官定基准利率可能滞后一些”的预判。我们认为推进利率市场化是一个渐进过程,预计今年只推进贷款利率市场化。另外,由于今年央行是通过利率市场化的方式推进降息,因此尽管存量合同由固定利率改为浮动利率,仍可以有效保护消费者和企业利益。

⑤降息时点选择排序应重视外部风险

我们认为,降息时点选择应重视外部风险,排序先后顺序如下:第一、G20峰会中美谈判若出现意外,美国3000亿增加关税,中国可能随即进行降息操作。上次5月6日央行曾罕见地在盘前宣布定向降准,这主要是由于特朗普威胁加征关税,中美贸易争端加剧,而政策出于平抑市场波动,对冲外部压力的考量。第二、若科创板在推出过程中,遭遇意外冲击导致市场下行,存在发行困难的风险。第三、根据美联储7月底降息情况和二季度中国GDP以及通胀数据综合考量。7月底若美联储开启降息,在二季度中国GDP下行压力加大,通胀风险可控的情况下,中国存在跟随美联储降息的可能。(完)

发稿 乔艳红; 审校 林高丽

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