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深度分析

焦点:华夏幸福“爆雷”会否令中国信用债回春遇阻?

路透上海2月4日 - 永煤违约阴云还未完全消散,近期中国房企--华夏幸福“爆雷”再度挑动投资者紧张神经。今年以来信用债一二级市场均已出现小幅回暖迹象,虽然资金面一度收紧施压,但表现已明显好于利率债,华夏幸福事件能否阻碍信用债“回春”势头?

资料图片:2013年7月,人民币纸币。REUTERS/Jason Lee

分析人士认为,华夏幸福债务逾期属个体事件,对市场整体影响暂不明显;信用违约风险难以消除背景下机构心态并未完全恢复,且央行流动性调控边际收紧等令信用债投资者难言乐观,不过在春节前维稳预期及市场防范风险意识下,信用债仍有望“带着镣铐跳舞”。

“华夏幸福事件对信用债整体走势影响有限,它更多是个体性事件,并不像永煤那样带来贝塔风险。”兴业证券固收研究团队罗雨浓称,“当前市场核心矛盾还是央行货币政策操作和流动性环境吧,大方面上看央行收紧的态度很明确。”

他指出,在货币和信用收紧的环境下,信用债后期存在调整压力;但央行也会灵活适度,避免收紧货币带来金融体系风险上升。

“华夏和永煤很不一样。永煤是完全没预期,华夏是市场有预期;相当于明牌了,好多机构早就知道有这一天。这两天不过是正式揭开盖子。只有这样,后面才好谈,才容易出解决方案。”中航信托宏观策略分析师刘长江认为。

华夏幸福周一稍晚公告称,因公司流动性紧张,发生52.55亿元人民币的债务逾期,涉及银行贷款、信托贷款等债务形式,未涉及债券、债务融资工具等产品;不过其承诺“不逃废债”,将积极解决当前问题。

针对中国平安“踩雷”华夏幸福的问题,该公司联席CEO谢永林周四表示,平安对华夏幸福表内敞口总计540亿,将根据处置进程及时计提拨备;华夏幸福当前已成立债委会,对相关债务进行展期或采取其他措施,平安是债委会联席主席,未来对债务的任何安排将“都是清楚的”。

在经历去年11月永煤违约引发的的剧烈调整后,进入新的一年中国信用债市场逐渐出现回暖迹象,以上海清算所最新公布数据为例,1月信用债净融资规模为五个月来首度由负转正。然而这种势头能否持续,在信用风险事件依旧频出背景下,机构仍心存谨慎。

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二级市场来看,中债中短期票据到期收益率曲线显示,三年期超AAA级与AA+级利差最新为约35个基点(bp),较去年底创下的2015年7月以来新高--逾61个bp已回落逾半。

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“1月信用债融资总量虽然修复,但结构上还是比较弱,融资以高等级城投为主,中低资质主体以及产业类民企融资占比仍低,目前市场信心离永煤事件发生之前还存在一定差距。”罗雨浓指出。

**防风险扩散同时可适度乐观**

继华夏幸福爆雷事件后,预计信用债市场还将在雷区穿行,防范风险仍是要务,同时央行流动性调控预期边际收敛,或限制未来收益率下行空间,市场对接下来信用债投资仍持谨慎心态。

“春节将近,预计央行将逐步开始布局跨节流动性,我们仍然秉持谨慎乐观态度,认为利率有下降的空间。期限利差和等级利差上周虽均有所收窄,但仍处于较高位。”中信证券固收研究团队明明认为。

他指出,当前环境下的信用债投资,防控风险扩散仍是第一要务。但负债端稳定的机构可尝试参与久期行情,尤其是在绝对高等级品种中拉长3-5年,通过期限溢价对冲估值压力不失为更优选择。而对收益和流动性要求更高的非银机构,年前依然可以践行短久期抓票息的弹性策略。

距离春节长假仅余一周,中国央行的跨节资金投放才姗姗而来,14天逆回购在完全跨过长假后自然取代七天期。不论是操作节奏还是规模,均继续反映出央行的克制态度,节前提前续做2月MLF(中期借贷便利)等期望料落空,稳定流动性或将由逆回购独挑大梁。

分析人士并认为,尽管近期货币政策基调边际收敛,但中性取向并未改变,此前市场情绪紧张导致的高波动率持续下去也是央行所不愿看到的。在警示达到预期效果后,后续央行将会致力于稳定预期,平滑资金面波动,让流动性基本保持在既不松也不紧的局面。

中国央行货币政策司司长孙国峰最新撰文指出,2021年货币政策要坚持“稳字当头”、不左不右;综合运用存款准备金率、再贷款、再贴现、MLF、公开市场操作等多种货币政策工具,保持流动性合理充裕。

虽然防范风险是信用债投资重中之重,但亦有机构预期相对较为乐观。国金证券固收研究团队蔡浩等指出,今年信用风险事件依旧会上演,但在特殊的政治背景和防风险的政策基调下,信用风险暴露进程不会过于激烈,其对宏观经济和金融市场的负面影响也会相对可控,无需过度担忧。

他们表示,从系统性风险爆发的严重性和底线防范的角度出发,城投公募债风险整体可控,可适度下沉;但对于东北等区域的城投债,在信用紧缩的大背景下,仍需保持谨慎。

中债到期收益率曲线显示,三年期AA级城投债和AA级中票利差年初走扩至逾30个bp,目前稍回落至25个基点附近,仍居相对高位。

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蔡浩等进一步认为,当前信用债收益率水平已对部分资产显现出较好配置价值。从后市来看,货币政策全年可能呈现前松后紧的整体态势,而利率走势呈现前低后高趋势,信用债的整体表现或会优于利率债。(完)

审校 张喜良

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