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亚洲

港报财经评论:债市反应过激,冚完仓执平货--信报6月22日

亚股周一全面下滑,普遍跌幅超过1%,日本新冠肺炎疫情反弹,股市出现恐慌性抛售,日经指数昨天收市泻近千点。债市也有大规模平仓活动,美国30年期长债息一度插至2厘以下,10年债息也曾低见1.37厘,押注再通胀交易,包括孳息曲线陡峭化的仓位被迫撤退,市场由之前过于淡定,变成过度恐慌。

近日市场大波动,总结就是太多人从再通胀交易逃生,拥挤交易变极度拥挤。当人人都在争相平仓,接盘者便处于有利一方,你急我唔急,再摆低几档价位依然有成交。外币、黄金、商品便在此情况下愈跌愈急,价位愈低,平仓者愈心急,造成雪球效应。

当下市场认为,美国联储局提早加息,有利控制日后通胀,于是再通胀交易便不再可行,要及早离场。呢个真系攞嚟讲,若通胀受控,联储局又点会提速加息呢?唔通真系加两次息,就可以把长期通胀压到2%以下?

目前债市的表现正是反映此经济前景。唔单止通胀再难作恶,直情系估紧经济步入衰退。有债市分析员预估,5年期短期债息最终会迈向10年期债息,长短债息趋向同化,预告经济有机会步入衰退。

事实上,30年期债息跌至2厘以下,在美国历史上只发生过一次,正是在2020年新冠肺炎疫情期间,商业活动暂停,金融资产价格暴跌,美国经济面临前所未见风险,30年期债息去年曾有数个月时间徘徊2厘以下。以上极低的长债息,反映的是极为恶劣的前景,2008年金融海啸及2012年欧债危机时,美国长债利率也未曾跌破2厘。

只不过是一次联储局会议,预告提前加息,就会令经济由复苏变衰退?这未免太夸张了吧。分析员参考2019年的一次政策紧缩,债息平滑化了175点子,以此模拟今次政策紧缩。

与其话市场价格反映着什么前景,倒不如说短期挟仓活动加剧了价格波动,而华尔街的大量杠杆交易,令短期价格变得脱离现实,更难用市价去判断未来经济实况。

触发债市人踩人式冚仓活动的,还有联储局的一连串逆回购操作。联储局上周五逆回购操作规模使用量达7,471亿美元,续创新高,是连续8个交易日单日超过5,000亿美元。

经过大规模量化宽松后,短期资金极度泛滥,金融机构宁愿在零收益情况下,也把过剩的美元借回予联储局,以换取美国国债等优质抵押品。当局为保持低息及收回流动性,会被动或主动地进行逆回购操作,向货币市场释放出债券,收回美元。连串事件触动债市神经,国债市场又点会唔大幅波动。

当市场情绪由一边钟摆转向另一边,代表了交易机会的出现。长债息跌穿2厘,正反映长债被过分追捧,呢个时候也许正是逆向思维的契机,辅以期权长仓等风险有限的工具,或是不错的入市机会。

大众在炒卖再通胀概念的时候,客观事实几乎一面倒支持经济复苏,包括疫苗接种提速、感染率下降、经济加快重启,以及就业市场紧缺。这些客观事实,在联储局开会后,实际并无改变。

若果联储局提早加息,大宗商品市场又会唔会由牛转熊?至少,中国当局认为大宗商品掀起的通胀仍是重大威胁。国家发改委价格司与市场监管总局早前到北京铁矿石交易中心开展调研,研究做好铁矿石等大宗商品保供稳价工作。

会议指出,铁矿石价格大幅上涨并持续高位运行,加大了中下游企业生产经营压力,引起社会各方面高度关注。国家支持铁矿石现货交易平台健康发展,鼓励相关市场主体依法合规交易,及时排查异常交易和恶意炒作行为,对达成实施垄断协议、散播涨价讯息、哄抬价格、囤积居奇等行为将依法予以严厉处罚并公开曝光,维护良好市场秩序。以上消息令铁矿石期货价格跌近10%,但其他商品价格未受影响。

再通胀交易,系时候停一停,但不至于要掉转方向炒衰退、炒通缩。按联储局一贯说法,都是以稳定经济增长为最大考虑,通胀只是短暂现象。在美国经过数次拨款,大规模派钱以稳定民众经济信心之后,好难理解美国政府何以会突然大阵仗加息,去推倒刚长出苗头的复苏。客观环境无变,变的只是投资者心态和行为。

港股昨一度大泻逾400点,收市跌312点,电动车、玻璃、内需以至个别内房股更逆市急涨,反映市场气氛唔算太差。由于再通胀交易过分集中于金融、资源股及石油股身上,内需、医疗以至电讯股在跌市中反而获新资金流入,昨日多只医疗股录得可观升幅,中电信更罕有地抽高逾11%。

中国A股昨日表现也相当冷静,由于中港股市并非再通胀浪潮下的热门押注,冚仓沽盘都算偏少。当市场没有过激的抛售出现,资金也更早四出搵股买,真正系炒股唔炒市。(完)

注:以上的评论仅为摘要,并且不代表路透立场。

路透中文新闻部

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