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亚洲

港报财经评论:扩表容易缩表难,来年市场仍水浸--信报12月28日

节日期间全球新冠病毒继续肆虐,日本、马来西亚等地陆续发现变种病毒株,现在是疫苗接种与病毒散播在竞速,大家都寄望疫苗广泛接种后经济重启,但短期就因变种病毒而收紧防疫控制。如此背景下股市还有抗跌力,实多得市场钱太多,一些投机工具如比特币日前冲上27,600美元以上,大众继续无视疫情大炒特炒。

就在圣诞节假期前,美国国会通过近9,000亿美元的抗疫纾困方案,以及1.4万亿美元的刺激和支出法案,合共2.3万亿的政府拨款。法案包括向年收入少于7.5万美元的民众每人发放600美元,以及3,000亿美元中小企贷款援助等。

不过,一直坚持要每人派2,000美元的特朗普,迟迟未签署纾困法案,总统当选人拜登警告,如果老特不签的话,将会产生破坏性后果,约1400万名美国人将无法领取特别失业救济津贴,很多小型企业将无法渡过冬天,政府资金来源亦会在几日内到期,联邦政府周二开始会停止运作。

老特还有不到一个月便下台,临走前大玩“揽炒”,只能造成短暂影响,纾困方案最终料可落实,只是稍迟而已。据估计,单是近9,000亿美元纾困方案,在2021年将对美国经济贡献近3%增长,这也不难理解,疫后美国经济虽然萎缩,但依赖政府的大规模救援补助,美国人已经比世界上唔少国家的民众过得特别丰裕。一些民众收入少咗但支出也大减,多余资金就投入到股市,美股在过去一年跑赢全球,正是多得美国疯狂印钞。

美国大增开支,钱从何来,正是靠财政部发债,而美国在背负27万亿美元债务的同时,仍能以低息发债,就多得背后的美元霸权,以及联储局帮手买债推低债息。

不计各国的财政政策,自今年3月以来,各国央行已经为市场注入了5.6万亿美元资金,当中美国是主要印钞国。联储局在今年最后一次会议确认2021年将继续每月买入1200亿美元国库债券及按揭抵押证券,连同其他买债行动,来年联储局将至少买入1.5万亿美元债券。

连同2020年买入的3.3万亿美元资产,今明两年联储局合共买债至少4.8万亿美元,到2021年底,当局的资产负债表规模将轻易突破8万亿美元,较今年初的4.1万亿美元倍增。央行囤积大量债务资产,其后遗症是债息要更小心控制,否则国债息一旦掉头急升,债价下跌,这些资产就会构成亏损,或打击市场对美元的信心。

2018年,美国也曾经努力地收水缩表,结果是过程非常艰难。由2018年初至翌年9月,联储局只不过缩表7000亿美元,由4.4万亿减至3.7万亿美元,便遇到了市场资金紧张现象,出现所谓的“美元荒”。结果当局又要重新放水扩表,一年多以来的努力,在其后短短3个月时间,便又重新扩大至4.1万亿美元。

事实证明,扩表容易缩表难,4万亿美元的资产负债表已经如此难控制,明年底逾8万亿美元的资产,便成为长期背负的包袱,更难以摆脱。

美国联储局带头大举印钞,其他央行点会唔跟,欧央行月前因应疫情提出5,000亿欧罗买债计划,至2022年合共买债1.85万亿欧罗;此外,英伦银行11月宣布将买债计划提高1,500亿英镑,至8,750亿英镑的国债及200亿英镑的企业债。日央行就在原有买国债的计划之外,再增购7万亿日圆的股票相关ETF。

近月来的贵金属及商品狂潮,正是这一背景下的产物。大量的市场游资,正在涌入各类资产市场,保本保值有之,投机炒卖有之。除了铁矿石及铜、锌、铝价急涨之外,农产品也是升得非常急速。该指数由今年中开始反弹,第三季升速加快,下半年是基本直线上扬。

铝钢等价格上升,最多都是影响政府与私人工程造价,对通胀及民生的传导效应较慢也更间接,但是粮食价格急涨,就往往影响民生,尤其穷人及穷国,这也是社会政治不稳的祸源。来年若有什么天然灾祸,因粮食而引发的社会暴动必多。

以上商品价格趋势,在2021年极有可能延续,而且部分农产品更可能失控上升,醒目资金已经在各类农业股票、基金及ETF身上作出部署。来年投资机会,应该还是相当多,不应局限于当前最受追捧的科技股,毕竟这些股份估值已高。来年炒的是资产再膨胀(Reflation)概念,睇P/B(市账率)开始重要过睇P/E(市盈率)。(完)

注:以上的评论仅为摘要,并且不代表路透立场。

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