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港报财经评论:拜登上台猛派钱,通胀周期利商品--信报2月9日

美国10年期国债孳息周一继续上升,一度逼近1.19厘,突破上月高位1.186厘。美国财长耶伦近日马不停蹄推销拜登政府的1.9万亿美元纾困方案,她认为大规模刺激措施对疲弱的劳工市场是必须的,亦预期有通胀风险。耶伦讲得如此明白,债市交易员当然识做。

耶伦周日在一个电视访问中表示,美国需要庞大的一篮子方案,而且要迅速执行;如果没有足够政策支持,美国劳动力市场可能要到2025年才能恢复。她之后在另一访问中提到,美国就业市场陷入深渊,总统拜登的1.9万亿美元纾困方案除了创造就业机会,也可刺激需求,又透露有些人已经警告该方案存在推高通货膨胀的风险。

美国前财长萨默斯(Lawrence Summers)近期对通胀表达担忧,耶伦则认为如果不提供足够纾困措施,少数族裔、低收入群体和女性将受到长期经济影响。她坦言花了很多年研究通胀,如果发生这种情况,联储局拥有应对这种风险的工具。耶伦没讲明美国政府有何工具应对通胀,但按照正常解读,应该是指央行加息、缩减量化宽松(QE)规模。

纾困方案在国会获通过,加上耶伦的言论,刺激布兰特期油昨天一度升越每桶60美元,反映债市通胀预期的10年期美债平衡通胀率(TIPS breakeven rates)则攀至2014年以来最高水平,曾见2.21厘,超过2018年2.2078厘的高位。

以上市场指标正在带动一连串再通胀交易,而且可能延续一段时间。按照联储局目标,通常走在消费物价指数(CPI)之前的通胀指标须平均高出40个基点,即平衡通胀率要达到2.4%左右。

10年期美债平衡通胀率去年3月曾经跌穿0.5%,但在联储局积极的宽松政策下,过去10个月中,有9个月上涨。随着新冠疫苗更广泛接种,美国新增确诊数字略回,加上美国政府大派钱,TIPS这种用作推测日后通胀预期的工具,无理由不继续向上炒,下一目标至少上望2.4%。

萨默斯提出的一个论据值得深思。他指如果当年通过更大规模刺激,美国经济会更快复元,目前美国也许同样需要更大刺激,惟要承担非常大的通胀风险。2008年金融海啸对各行各业影响极之深远,只是当年提出的财政刺激方案也不过7870亿美元,当前美国有无必要再大洒1.9万亿美元?

想当年,次按危机令银行命悬一线,银行失去放贷能力,好多企业生意大跌,不过搵银行救命亦没有门路,结果更多企业倒闭,美国失业率在此后飙至近10%才见顶。

今次疫情,美国失业率急升至10%以上即见顶急跌,现在已降至6.7%,随着新冠疫苗推出,经济重启,回落速度可望加快。另一方面,银行目前盈利、资产负债表及放贷能力都处于良好状态,疫情转趋缓和,银行家都在计划加速放款,可说跟2009年情况是刚好相反。

拜登提出的1.9万亿美元纾困方案遭到各界质疑可说是很合理。拜登上台前,还提出过应对气候、环保及基建问题,派完1.9万亿美元,仲有冇钱搞其他计划?

正所谓「屁股决定脑袋」,人在其位,纵使有再多不合理之处,耶伦亦只能落力推销这个派钱方案。

商品将最受惠于再通胀周期,Merchant Commodity Fund指出,新冠肺炎大流行始终会结束,可能预示出现一轮消费热潮,对不稳定的供应链造成压力,并带动原材料价格上涨。RCMA Capital认为,消费方面有大量被压抑的需求,可以预见旅行和消费各个环节的市场都出现需求激增,投资市场最喜欢这些情景。

自去年3月以来,大宗商品价格一直猛涨,升至6年多以来最高水平,从铁矿石到大豆、铜和玉米全面上扬。高盛、美国银行等机构都认定原材料后市看好,并预测还有更大上升空间。

以上机构预计在未来18至36个月内,商品总报酬率将介乎100%至300%。目前与2009年不同,一方面没有新的长期供应,另一方面在财政和货币刺激措施极大化下,这样的背景势掀起一场有史以来最佳大宗商品周期。

紧张的供应链势进一步提振原材料价格,原材料上升周期或比过去20年长得多。在通胀预期之下,人们需要持有更多的库存,增加需求,这将在下一个周期支持所有大宗商品市场。如果大宗商品市场处于非常强劲牛市,新兴市场货币势必升值,美元则会持续贬值。

港股昨日一度急涨逾400点,但收市只升得30点,北水今起开始暂停,没有北水支持,重磅股顿失动力。然而,细价股才刚刚开始热身,睇睇升幅榜,头十位股份升幅介乎41%至131%不等,公司名称都有科技、网络、通讯、共享、互动等字眼,好有2000年dot com狂潮的感觉。(完)

注:以上的评论仅为摘要,并且不代表路透立场。

路透中文新闻部

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