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亚洲

港报社评:联储局刻意落后形势,反惹市场测试底线--信报3月19日

被喻为近年最重要的一次美国联储局议息会议,于香港时间周四凌晨公布结果,由于国债孳息率近日持续攀升(十年期债息最新已突破一点七厘),此次会议格外瞩目,结果雷声大雨点小,局方一如预期维持利率不变、重申继续以每月1,200亿美元规模买债,而利率点阵图则显示,直至2023年都不会加息。然而,实情并非表面看来那么平平无奇,故意淡定另有玄机。

美国新冠疫苗接种进度加快,为经济全面重启奠定基石;由民主党控制的国会与总统拜登上下一心,极速落实一万九千亿美元新纾困方案。单凭这两点,华尔街大行早已显著上调美国今年的经济增长预测,高盛及摩根士丹利的估算均在百分之七以上。随着中美进入非常激烈竞争格局,有经济师乘机拿两国作对比,指中国把2021年经济增长目标定为百分之六以上,假如美国经济表现符合大行预期,美国GDP增速便有望45年来首次超越中国。

这种说法颇有“玩噱头”之嫌,亦忽略了中国作为去年全球唯一录得正增长的主要经济体,比较基数会高一些。不过,美国乃环球需求最重要的支柱,中美两大火车头并驾齐驱,对世界经济复苏的贡献自然非同小可。

美国朝着全民免疫与刺激经济两大目标迈进,联储局超宽松立场若坚定不移,货币政策便有落后于实体经济(behind the curve)之忧。从这个角度着眼,此次议息会议的看点落在决策者如何评估美国经济。

先说经济增长,联储局的预测虽不及华尔街大行乐观,惟足以跟中国2021年GDP增长目标看齐,可见决策官员已把疫苗接种顺利及拜登政府新纾困方案对经济的拉动作用纳入考虑。

再看通胀,联储局半年前引入新的政策框架,监于通胀长期低于百分之二的目标,今后将力争让通胀率适度超标一段时间,以便实现百分之二的平均水平。局方对今年通胀的预测为百分之二点四,较去年12月估算高出零点六个百分点,利率点阵图却显示,直至2023年底都不会加息。沿此路进,今年的通胀预测恰恰反证了即使物价升幅短暂超标,联储局也不会急于收紧银根。

至于就业市场,美国失业率于肺疫爆发前创下百分之三点九的50年低位,最新数字(今年2月)则为百分之六点二。联储局预测全年失业率约百分之四点五,也许尚未符合决策者心目中最大就业(maximum employment)的定义,惟较去年4月百分之十四点八的纪录高位,上述预测无异于确认在疫潮中丢失饭碗的打工仔,大部分都能重投职场。

综合上述三点,联储局对美国经济前景绝不悲观。然而,证诸议息声明及主席鲍威尔于记者会上的发言,决策者并未展现出任何因应经济状况而调整政策的意愿,显示联储局非但不以落后实体经济为忧,反而是刻意落后于形势(deliberately behind the curve)。从政策层面来解读,那等于通胀一天未持续超越百分之二、失业率未重返半世纪低位,联储局都会坚持不加息不收水,直至决策官员所指“广泛而包容”(broad-based and inclusive)的就业环境实现。这里有两个问题:

一、鲍威尔在记者会上被问及联储局容忍通胀的极限,他坚拒正面回应。这个水平到底是百分之三、百分之四还是更高,市场只能凭空猜想。

二、观乎近期公布的数据,与制造业相关的物价上升压力无处不在,接着政府加码全民派钱,遏抑十多个月的消费意欲一经释放,需求极可能呈现爆炸性增长,带动下游物价上扬;这还未计入就业逐步改善对工资的影响。

美银近日发布的最新环球基金经理调查显示,近半受访者以两厘为界线,认为美国十年期国债孳息率一旦触及此水平,美股调整一成的风险甚高。经济复苏通胀重燃,债息回升乃正常不过,若美国经济增长一如大行以至决策者预期般更胜疫前,联储局愈是摆出一鸽到底的姿态,市场便愈想测试央行底线,新旧债王冈拉克与格罗斯不约而同自爆已造空美债,不就是在摸底吗!这才是此刻金融市场面对的最大风险。(完)

注:以上的评论仅为摘要,并且不代表路透立场。

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