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港报财经评论:长期发展临樽颈,监管阵痛少不免--信报9月14日

港股昨天一度大挫逾600点,上周五带领指数向上的一众科技股反过来跌凸,美团重创4.5%,原因是被指财务波动性较同业为高,遭评级机构降低评级。阿里巴巴也下滑超过4%,主要是蚂蚁集团旗下金融业务面临拆骨。

面对一波又一波的监管风暴,科网股短期都好难重拾以往风光日子。中国政府近期的反垄断监管与改革来得急、变得快,却是长期发展必须行的一步,阵痛难免。

内地当局以「共同富裕」为号召的一连串改革,与国内债务状况、中美关系有着密切关系。此前彭博一篇评论文章认为,自2008年以来,中国的信贷占GDP比率已从140%飙至290%,雷曼式的崩盘可能把中国推入深度衰退,进而使经济落入10年零增长,GDP超越美国遥遥无期。

该文章讲到中美贸易纠纷、新冠疫情等问题时流于陈腔滥调,但一些长远结构问题,则有一定理据。例如劳动力是内地面临的第一个挑战,如果生育率保持在低水平,预计未来30年人口将减少2.6亿以上,即下降28%,纵使人口改革成功,也难以负上生育小孩的过高负担。

此外,经过多年「砸钱」,许多迹象表明投资效益已逐渐递减,工业产能过剩,一座座鬼城,高速公路盖在人烟稀少的农田等,都说明这个问题。文章分析随着劳动力将萎缩,资本支出过度,生产力是中国未来增长的关键。不幸的是中美关系冰冻,中欧协议停滞,能够引领中国崛起的创新与跨境流动将开始枯竭。评论提到,若国内改革停滞与国际孤立结合,可能衍生出金融危机。

中央急推的全方位改革正好与上述分析遥相呼应,譬如针对中国养孩成本昂贵,当局一刀切禁止校外补习;为减少未成年人的不必要花费,于是直接规管未成年人打机、课金,甚至追捧偶像的开支也被官方封杀;为推动年轻人结婚生仔,就压低房价,以至调高一般家庭收入。

以上都是长远发展问题,眼前中国还有一个大难题未解决,就是内房债务问题。当年雷曼公布第三季业绩后不久即爆煲,这个情景同中国恒大早前公布业绩前后,股价江河日下有点相似。

全球负债最高的地产商恒大公布业绩后发警告,除非能吸引新投资者或出售资产,否则恐有违约风险。外界估计恒大债务高达3,000亿美元,由于无法支付供应商与承包商,部分项目已被迫暂停,卖楼还债能力进一步受限。

另一间被视为中国债务怪兽的华融集团,截至今年6月其债务达2,380亿美元,去年亏损160亿美元,杠杆率达1333倍。英国《经济学人》指出,华融与恒大债务规模近5,400亿美元,令人瞠目结舌,这两家公司的负债,同当年雷曼申请破产时约6000亿美元有得挥。

据《日本经济新闻》报道,今年上半年,中国五大银行的房地产不良贷款(逾期及呆账等)激增30%,达970亿元人民币。野村经济学家陆挺说,市场应对中国可能差过预期的增长降速、更多贷款与债券违约,以及股市震荡做好准备。

报道指出,中国开发商正与抑制借贷、杠杆操作与购地等一系列更严格的法规奋战,这些新法规引发流动性危机,使其无法履行债务支付。

中国五大银行数据显示,房地产已成银行逾期贷款第二大来源,仅次于制造、批发与零售业。规模较小的银行业,如平安保险旗下平安银行的坏账激增两倍,上海银行大升26%。

去年底中国银保监会主席郭树清表示,房地产是中国金融体系最大的风险,包括抵押贷款在内的房产贷款,占未清偿贷款总额39%或70万亿元人民币。自今年初以来,中国已有230家房地产开发商倒闭,较去年同期增加10%。

以上数据都是公开透明,而且大家都有一定认知,这则与雷曼事件有些不同。事实上,中国政府去年疫后不久就主动出招化解房地产风险,唔系忽然爆出的突发事件。

2020年8月,住房城乡建设部、人民银行在北京约谈了碧桂园、恒大、万科等12家重点房企,划出了「三条红线」:剔除预收款后的资产负债率大于70%;净负债率大于100%;现金短债比小于一倍。房企踩中红线愈多,负债规模就必须愈少,亦即愈难向银行融资,有关政策对于严重依赖贷款的内房企业构成了巨大考验。

恒大刚好踩中「三条红线」,监管部门肯定是要恒大加快减债的。恒大应该唔系唔肯减,只系做得太慢,又唔愿大刀阔斧卖资产。中国政府畀足时间佢,终于等到两个月前透过地方法院出手,把银行存款冻结,逼佢加快债务重组。

从恒大早前提出的理财产品兑付方案,可见集团或一早出现流动性问题,否则点会咁多人中招买咗佢啲理财产品无钱收。这个债务炸弹始终都系要爆,系睇牵连有几巨大。

中国两间问题企业,负债就已接近一间雷曼,系咪代表中国债弹就要爆?咁又唔一定,2008年8月底中国广义货币(M2)供应总量约6.6万亿美元,至今年8月底已升至逾35万亿美元,今日的6,000亿美元巨债某程度上已稀释咗。(完)

注:以上的评论仅为摘要,并且不代表路透立场。

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