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深度分析

市场洞察:美指下破90人民币却巍然不动 年度“升值额度”已用罄?

路透上海12月18日 - 今年人民币年度“升值额度”已用罄?别担心!未来一至二季度内美指大概率还是会下跌下,人民币升势可能迟到但不会缺席。

资料图片:2019年8月,中国上海,一处外汇兑换点外的美元和人民币标识。REUTERS/Aly Song

美联储(FED)2020年最后一次议息决议后美指下破90关口,创出32个月新低,但近期人民币兑美元即期似乎对一众利好反应平静,最近一个月人民币表现更是明显落后于主要货币,是基本面悄然发生变化?还是人民币的年度“升值额度”用完了?

还是从一个月前说起--在这期间,特朗普政府疯狂加码各种遏华举措,但市场似乎对这些制裁有些麻木了。

关键的消息还是疫苗进展--当地时间11月18日晚间辉瑞和BioNTech表示,他们的新冠疫苗有效性高达95%,且没有严重副作用,并可能很快获得欧美紧急授权。

人民币兑美元中间价11月19日续创29个月新高,由此计算的人民币汇率CFETS指数亦升至96.19,同创29个月高位。当天韩国和泰国央行为应对资金流入开始出手干预汇市,相反人民币表现却明显偏弱,收盘大跌近430点;人民币中间价此后虽仍有一定升幅,但CFETS指数却转为持续调整。

而此时永煤违约继续发酵,地方政府有意“打破刚兑”,兜底意愿不强,信用违约有向利率债传导的味道,市场情绪谨慎。

特朗普11月24日答应交接,政治阴云消散,叶伦将或出任下一届政府的财长消息明显提振风险偏好,美指跌破92关口;中国央行11月30日意外进行MLF操作,同业存单(NCD)利率快速回落,中美利差从走扩转为阶段性收窄,央行似有意延长货币政策偏松的时间。

进入12月市场对美国推出刺激计划预期越发高涨,美指跌破91关口,而拜登首次明确表达不会立即采取行动接解除中美第一阶段贸易协议,消息扰动市场跟随做多人民币意愿。

本周中国央行创纪录巨量操作MLF,NCD利率逐渐回归MLF利率中枢,中美利差亦续收窄,一年期掉期下探三个半月新低。本周四FED议息决议后美指跌破90关口创32个月新低。

**疫苗推出或是人民币强势的拐点**

新冠疫苗对深受疫情肆虐的经济体来说可能效果明显,而对率先摆脱疫情困扰的中国经济而言不见得是利好,因为其他经济复苏,意味着中国的出口替代效应减少,中国经济的相对优势会下降,另外全球经济复苏,服贸逆差可能再度走扩,经常项净流入将下降,这会从情绪上直接影响市场交易行为。

从中美利差角度看,中国央行缓和信用风险冲击和降低银行负债压力的举措也会收窄中美利差,这可能影响资本项的资金流入规模。

从中美关系角度看,市场对中美关系的乐观预期逐渐回归理性,民意决定拜登政府很难改变对华强硬思路,至多只是方式方法和特朗普有所区别,中美关系的基调决定人民币很难单边升值,甚至可能因为某个关键冲击出现阶段快速贬值。

从美指和人民币表现看,今年至今美指累计下跌6.67%,而同期人民币即期上涨6.54%,人民币中间价上涨6.73%,和美指表现十分接近,仅略差于澳元和欧元,这也使得人民币CFETS指数表现整体偏强,今年至今CFETS指数累升近4%。另外人民币即期已连升七个月,市场获利了结意愿也会限制反弹空间。

回顾2005年人民币汇改至今近16年的年度表现看,2008年人民币年升7.05%,是汇改以来最大年涨幅,而2016年6.56%的年度跌幅,也是汇改以来的最大年度跌幅,由此可以大概框定,目前人民币年升幅已“基本用完”。

需要指出,人民币和美元都经历各种事件冲击,人民币汇率走势和美元不一定同步,但总体表现还是比较接近的,从目前美国采取的一系列举措看,美指起码在接下来的1-2个季度内大概率还是会下跌,由此看人民币也还有升值的空间,至于有多少空间,要看美元有多大跌幅,人民币升势可能迟到但不会缺席。(完)

审校 杨淑祯

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