October 29, 2018 / 5:11 AM / 17 days ago

市场洞察:喊话不如提高人民币汇率弹性 无需过度关注破七与否

路透上海10月29日 - 人民币兑美元CNY=CFXS七元关口几乎伸手可得,是否真的会破七,各方依旧分歧明显;从近期汇价走势看,监管层并无坚守某个关键点位的意图;监管通过压低汇率弹性试图淡化市场关注度,但期权相关指标却表明,市场对破七的押注持续增加。

资料图片:2016年1月,人民币和美元纸币。REUTERS/Jason Lee

市场关心人民币会否突破关键点位,反映出市场的焦虑,监管层通过公开喊话,或能短期稳定市场预期,但若市场走势一如既往的单向,喊话的边际效应料持续下降;若能提高汇率弹性,单边押注的成本增加,单边预期才会分化。

从交易角度看,如果走势平稳且方向良好,市场预期料不会轻易改变,而且如果单边押注持续盈利,看空预期势必累加;9月开始的走势,监管层给市场提供了流动性,但却压低了实际波动率,这反而提升了市场贬值预期,刺激了市场的购汇需求,单边押注更加明显。

从人民币的期权隐含波动率曲线(一个月期)变化看,人民币对美元在5月底的微笑曲线还处于基本对称形态,表明市场没有明显的升贬值预期;随着即期汇价快速下跌,波动率微笑曲线不断上移,且看涨期权波动率上扬更明显,表明人民币贬值预期逐渐上升。

到9月开始监管层入市维稳,实际波动率被人为压低,至9月底微笑曲线较5月份明显上移,10月底的波动率曲线明显陡峭,表明市场对破七的单边押注继续增加;好在当前情况比2017年1月初的贬值预期要好很多。

如果走势图表现出的明显的双向波动,波动率上升押注成本也会上升,另外“三根阳线改变预期”仍十分有用,改变预期可从走势图开始。

市场人士也多次呼吁,提高汇率弹性才是化解单边押注的最好方法,而且是市场能接受的方法,喊话而不改变汇率走势,最终效果也会打折。

上周五央行副行长潘功胜对空头口头警告,市场很快做出反应,人民币从6.9647元低点快速回升;不过至本周一,市场依然延续购汇偏多局面,价格又重新跌破6.95元关口。

潘功胜表示,人民币在新兴市场货币中走势总体稳健,中国有应对汇率波动的丰富经验和工具;中国央行积极采取措施稳定市场预期,针对外汇市场顺周期的行为,已经并将继续采取宏观审慎政策来稳定预期。

很多分析将此解读为,监管层不会放弃关键关口,这显然是误读。人民币的汇率机制中并无某个点位不能破的说法,而坚守某个具体点位更容易被市场攻击,并引发超调风险,同时也削弱了定价机制的权威性。

**谈破七不能脱离汇率机制**

其实单纯盯住人民币是否会破七本身就是个错误的命题,市场更应该关注人民币的汇率运行机制是否发生改变,如果没有发生改变,那么按照当前机制,只要美元持续走强,人民币也不可能接近七元时跌势戛然而止,更多的延续偏弱走势。

当然整数关口并不是说不重要,因为市场看法形成很可能会落实到交易中,很多市场参与者会在重要关口上下进行押注,但这不代表不能破,或者关口突破之后,市场就变得失控,特别是监管层具有完全主动权的人民币汇率,更不可能出现这种状况。

一部分市场人士认为监管层会坚守的主要依据是,一旦破七可能会刺激民众购汇需求,贬值压力上升进而加剧资金外流,甚至引发系统性风险;另外在中美贸易战持续紧张背景下破七可能会加剧紧张局势,不利于谈判推进。

至于破七的政治局势考量,其实更多属个人臆测,此前每逢大会,关键事件之前,各方都会猜测人民币是否要维稳一下,给大会、关键事件创造良好条件;不过最近几年看,这种想法多是一厢情愿,随着汇率市场化改革的推进,政治事件前后对汇率的影响已非常小。

而破七之后会否激起市场购汇热情,从2015年8.11汇改后人民币单边下跌的引发的一系列负反馈看,这种担忧并非全无道理,回看2017年人民币空最终损失惨重,不过对监管层而言代价亦巨大,巨量外储被消耗;此次人民币一旦破七,企业或会加速偿还外债,且持汇意愿也会上升,个人购汇需求也可能会被进一步激发。

9月当月人民币兑美元跌0.75%,而同期美元指数宽幅震荡,月度基本持平。而9月外储和外汇占款以及结售汇数据都表明,市场持汇意愿上升。另外8月人民币汇率跌破6.9元之后,监管层出台了一系列维稳举措,包括调升远购风险准备金率、重启逆周期因子等,反映出市场出现较为明显的顺周期行为。

不过当前环境明显好于2016年底,那时监管层出台的一系列促流入限流出举措都能挡住汹涌的购汇潮,相信监管层手中的工具箱仍足以应对。若资本外流进一步增加,监管层料会重启之前已经使用过的促流入限流出的各种举措。何况今年以来中国金融市场超预期的对外开放,带来大量的资金流入,这也是2016年底时未见的。(完)

审校 杨淑祯

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