July 10, 2018 / 2:58 AM / 2 months ago

即时观点:中国6月CPI合预期PPI升至半年高位 年内整体通胀压力温和(更新版)

路透北京7月10日 - 中国国家统计局周二公布,6月居民消费价格指数(CPI)同比上涨1.9%,与路透调查预估中值一致。

资料图片:2015年10月,中国北京,沃尔玛门店内。REUTERS/Kim Kyung-Hoon

数据并显示,6月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上涨4.7%,略高于路透调查预估中值4.5%,为今年上半年的最高水准。

6月CPI环比下降0.1%,路透调查预估中值升0.1%;PPI环比上涨0.3%;6月CPI中的食品价格同比上涨0.3%,非食品价格同比上涨2.2%。

6月详细数据:

--CPI同比上涨1.9%(路透调查中值为上涨1.9%)

--PPI同比上涨4.7%(路透调查中值为上涨4.5%)

--CPI环比下降0.1%(路透调查中值为上升0.1%),PPI环比上涨0.3%

--CPI中食品价格同比上涨0.3%,非食品价格同比上涨2.2%

reut.rs/2NHH9bc

以下为分析师评论摘要:

--中金固收团队 陈健恒、但堂华、朱韦康:

6月份PPI略高于预期,CPI基本符合预期。总体来看,在货币增速放缓、消费乏力、食品价格保持低位、医疗保健服务同比高位回落等因素影响下,通胀水平难以明显走高,核心CPI反而有所走低。目前通胀压力主要是油价上涨的带动,但油价同比的高位主要集中在6-8月份,下半年同比会逐步回落。PPI高于CPI显示目前上游行业利润好于下游。

目前中国通胀压力不大,不成为货币政策放松的障碍,如果下半年房地产放缓,那么整体通胀可能还会更快回落。但相比之下,美国由于全年加杠杆,美国通胀年内仍有上升压力,美联储年内仍可能加息1-2次,中美利差将持续压缩,汇率层面也有一定压力。

--招商证券宏观团队 张一平、林澍:

整体来看,通胀仍旧维持温和扩张态势,通胀难以对货币政策形成掣肘。根据我们的模型估算,名义GDP仍将能维持在10%以上的水平,此前市场对此过分悲观,关注基本面因素对于债市的影响。下半年PPI、CPI同比可能均将进入平缓的下行阶段,重申2018年温和通胀、全年CPI同比高点难破3、通胀仍不制约货币政策的判断。

--恒丰银行研究院 蔡浩、李海静:

综合来看,6月CPI受食品价格降幅收窄影响同比增速略有上行,而工业品价格上升则助力PPI增速继续回升。展望7月,通胀压力整体有限。CPI有望温和回升,一方面,猪肉价格或将继续回升,菜价由于高温天到来运输和仓储成本提高,环比将有所反弹;另一方面,国际油价自6月下旬以来走势有所加强。PPI环比涨幅有继续收窄可能,虽然国际油价带动大宗商品价格上涨形成利好,但6月制造业PMI指数中原材料购进价格和出厂价格指数增速显著放缓,表明PPI上涨动力有限。

7月5日迎来年内第三次降准,预计释放7,000亿元资金,由于此次降准投放的范围明确为“债转股”和小微企业,加之当前内需整体偏弱,降准对通胀影响较为有限。而对于中美贸易战,7月6日中国对美反制关税措施正式生效,对340亿美元的美国产品加征25%的进口关税,农产品、汽车是主要目标。但由于这类商品具有较强的可替代性(中国对部分亚太贸易协定国家下调大豆进口税至零,进而对美进口大豆可能产生的替代;国产车和欧系日系进口车降低关税对美系进口车的替代),使得贸易战对国内通胀抬升影响短期有限。

--民生银行研究院宏观分析师 应习文:

6月CPI环比下降0.1%,同比上涨1.9%,符合市场预期。从分项看,食品价格依然是CPI环比下降的主要因素,其中鲜果鲜菜受气候良好大量上市影响价格环比下跌,但猪肉价格连降3个月后小幅反弹,已逐步企稳,预计未来食品价格继续下降的空间有限。

非食品方面,药品价格上涨推动医疗价格环比上涨0.2%,近来药品价格已受到社会广泛关注,而医疗保健类价格同比上涨5%,一直是近年来CPI八大类品种中涨幅最大的,后续相关平抑药价政策出台值得关注。

其它非食品中,交通价格上涨幅度最大,主要受国内成品油调价影响;上半年整体CPI同比上涨2.0%,较去年加快0.4个百分点,预计下半年通胀压力仍将保持温和水平。

6月PPI环比上涨0.3%,同比上涨4.7%,较5月上升0.3个百分点,略高于市场预期。受国际油价变动影响,能源类价格涨幅领先,有色金属、黑色金属涨幅居次,目前价格上涨压力仍集中在产业链上游。上半年整体PPI同比上涨3.9%,较去年全年下降2.4个百分点。

6月份核心CPI同比上涨1.9%,与上月持平,环比上涨0.1%,较上月加快0.1个百分点。结合CPI、核心CPI、PPI三者来看,当前通胀压力集中在上游,但预计下半年PPI将出现冲高回落,与CPI差距呈缩小态势,整体通胀压力温和,暂不对货币政策边际宽松产生掣肘。

--国信证券宏观固收团队 董德志,李智能:

展望7月,高频数据显示7月首周食品价格延续季节性回落,目前7月食品价格环比明显低于季节性水平,若7月下半月食品价格涨幅较缓和,那么今年7月食品价格环比大概率将继续低于季节性水平。考虑到去年7月整体CPI环比略低于季节性水平,预计今年7月CPI同比将维持在1.9%左右。

6月PPI同比继续抬升,环比小幅回落。从工业高频数据来看, 6月工业景气度变化不大,基本走出一条平线,预计7月开始会有较明显的下行,PPI环比或随之回落,再考虑到去年下半年PPI基数均较高,因此今年7月开始PPI同比或开始加速回落,预计今年7月PPI同比回落至4.5%左右,到年底回落至1%以下。

--国开证券研究部副总经理 杜征征:

CPI同比增速符合预期。6月CPI同比增速略高于5月,环比表现符合季节性特征,仍然主要是受食品价格下跌影响。食品价格降幅高于历史均值,非食品价格增幅略高于历史均值。其中,鲜果类拖累影响较大,猪肉环比转正但幅度弱于历史均值,蔬菜价格对食品价格的负面影响连续4个月减缓。考虑到食品价格修复性上涨动力不强、非食品价格持续上冲动力有限,未来通胀温和回升概率较大,全年预计增长2%左右,通胀年内难以对货币政策形成掣肘。

PPI略超预期(4.5%),一是去年二季度基数较低,二是近期大宗商品与工业品价格总体保持上涨。从新增因素看,近两年的限产、环保等因素以及今年春节后错期等因素推动工业品与原材料价格上涨,但若缺少需求的配合,涨势难以长期维持,而目前看经济、需求都有一定的回落压力。从基数效应看,去年8-10月PPI同比涨幅均值为6.7%,较5-7月上升1.2个百分点,高基数也将压制下半年PPI涨势。PPI短期回升但难改年内回落之势,年末或呈现加速下降至1%左右,预计全年增长3.2%左右。

--交通银行金融研究中心 刘学智:

CPI涨幅略有扩大,主要原因是食品价格涨幅上升0.2个百分点到0.3%。猪肉价格连降3个月后小幅反弹,环比上涨1.1%,同比-12.8%,同比降幅缩小3.9个百分点。非食品价格和核心CPI同比涨幅分别为2.2%、1.9%,涨幅都与上个月持平。CPI走势平稳,保持温和的通胀水平,为政策调控提供了良好的环境。

翘尾因素和原油类产品价格上升推动了PPI上涨。翘尾影响影响PPI上涨4.1%,比上个月扩大0.2个百分点。前期国际原油价格上升逐渐传导到我国工业领域,本月石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格同比涨幅高达32.7%、19.9%。原油类产品价格环比延续增长态势,但涨幅有所收窄。

PPI和CPI之间剪刀差现象扩大,将延续到三季度,四季度可能会有所收窄。本月PPI与CPI之间涨幅相差2.8%,比上个月扩大0.5个百分点,剪刀差的出现表明工业产品价格向消费端传导不畅。PPI上升主要是生产资料类工业产品价格上涨,涨幅为6.1%,而与消费更为密切的生活资料类价格涨幅并不大,涨幅为0.4%。预计三季度之后PPI可能冲高回落,四季度剪刀差有望收窄。

在国内需求平稳增长的前提下,未来CPI缺乏显着反弹的动力。三、四季度猪肉价格可能回升,也许会带动食品价格小幅上升。非食品价格运行平稳保持稳定,下半年保持温和涨势。美国发起贸易战对我国的物价影响有限,不会明显推升CPI。年初以来国际油价有较大幅度上涨,5月下旬之后上涨势头已经减弱,未来可能不会持续上行,对PPI的抬升作用减弱。在当前经济环境下,工业需求不会大幅走强,需求拉动PPI飙升的可能性较小。在去杠杆和稳健中性货币政策基调下,货币当局不会大量释放流动性,不会对产品价格起到抬升作用。因此,预计三季度PPI可能在相对高位盘整,四季度回落的可能性较大。未来伊核问题进一步发酵可能会给国际油价带来较大的不确定性,需要持续关注。

--中国黄金集团首席经济学家 万喆:

6月CPI基本保持稳定,连续三个月在2%以下。6月中上旬猪肉价格有所回升,但总体商务部食用农产品价格、农业部农产品批发价格环比下跌,成品油同比涨幅继续扩大。未来通胀方面需密切关注输入性通货膨胀可能。除了地缘政治冲突带来的油价上涨因素,主要考虑因素是“猪周期”可能见底回升,加上贸易战影响,大豆关税等可能影响猪饲料价格。

PPI中,生产资料价格上涨仍大于生活资料价格上涨,目前,工业生产有所降温,转型升级中期压力仍在,前期去产能、环保等政策带来的上涨效应可能逐渐消减,未来可能有下降压力。经济整体韧性仍强,同时,内部结构转型与外部结构转型压力同时存在。

--华泰证券宏观团队:

随着去年同期基数下行,6月猪肉CPI同比-12.8%,跌幅较前值收窄的特征符合我们之前的判断。我们认为本轮猪周期尚未显露明显复苏迹象,但未来同比下跌压力有望逐渐缓解。今年一季度通胀中枢为+2.2%、二季度为+1.8%,我们预计三季度通胀中枢可能较二季度温和回升,但除非出现油价超预期快速上行、或是爆发大规模自然灾害等极端情况,否则通胀快速上行的风险不大,短期不会对货币政策形成明显制约。

6月份煤炭、黑色/有色金属行业PPI环比表现强于前值,环保限产等供给侧因素在二季度逐渐展开推进,推动了相关工业产品价格上涨。6月份布伦特油价中枢仍维持在75美元以上,但随着油价从接近80美元的高位回落,原油相关行业PPI环比涨幅低于上月。今年一季度PPI中枢3.7%、二季度为4.1%,我们认为是供给侧相关政策、叠加油价上涨的因素推动了二季度PPI的反弹,三季度PPI可能继续小幅上涨、随后见顶回落,全年PPI中枢仍大概率明显低于去年。

我们认为食品价格可能成为三季度通胀走势的重要不确定性变量,如果今年再出现类似2016年的“年初低温——夏季南方大范围降水”气象组合,三季度菜价可能会重现类似2016年夏季的较大幅度上涨,不过目前看来爆发大规模自然灾害的机率不大。今年清明节前后,北方的山西、陕西、甘肃等鲜果主产区遭遇了霜冻寒冷天气,部分地区果树花芽受损规模较大,我们认为这可能影响今年鲜果产量,进而造成今年下半年采收季的鲜果价格上涨。由于行业格局仍然供大于求,目前猪肉价格尚未出现全面复苏迹象,我们认为猪价可能会继续低位运行一段时间。我们中性预测三季度通胀中枢温和回升、四季度稳中微降。

二季度PPI的反弹带动了整体工业企业利润增速的阶段性回升,不过就全年而言,我们仍然认为今年PPI增速中枢有望较去年显着回调、而通胀中枢则温和回升,全年PPI-CPI剪刀差的收窄是价格领域更值得重视的趋势,有利于中下游行业的盈利改善。对于今年名义GDP增速的走势,我们认为受PPI中枢可能较去年明显回落的影响,名义经济增速波动的主要来源——反映CPI、PPI加权结果的GDP平减指数将低于去年,预计全年名义GDP增速可能在+10%~10.5%之间,低于去年的+11.2%,基本面因素决定了今年债市利率的趋势方向是向下。

--中海晟融首席经济学家 张一:

6月PPI创年内新高,是当前产能利用率持续高企的一个直接反映,说明当前供给端处于紧平衡状态。这是过去两年去产能的一个结果。供需紧平衡很难短期内得到缓解,未来一段时间,PPI维持在4%以上的水平为大概率事件。

今年年初,机构普遍预期CPI将维持在2.5%左右的水平,但从实际情况看,由于整个粮食供过于求的状况没有改变,食品价格持续低迷拖累了CPI。在正常情况下,CPI维持在2%左右的水平是大概率事件。但考虑到中美贸易战将一定程度上影响通胀预期,不排除7月份以后CPI将有所回升,但是预计回升幅度有限。

由于影响机制不同,所谓PPI向CPI传导是一个伪命题,实际数据也证明了这一点。在未来一段时间,PPI和CPI仍将持续2%左右的缺口。

由于PPI持续高企,预计工业企业利润仍有可能维持在10%以上的增速,尤其是中上游企业是一个相对利好。

--中原银行首席经济学家 王军:

6月份消费物价受夏季蔬菜食品供应充裕影响,保持稳定,下半年由于总需求下行压力仍大,预期仍将维持小幅波动,通胀压力不大。

工业品价格出现反弹主要受原油价格持续上涨影响,但可持续性不强,下半年估计会有所回落,与CPI缺口料将持续缩窄。

**相关背景**

--美国7月6日开始对340亿美元中国商品加征关税,而中国对美部分进口商品加征关税措施也于北京时间6日(周五)12:01开始正式实施,对同等规模的美国产品加征25%的进口关税。中国商务部上周五在第一时间表示,中国不得不被迫对贸易战作出必要反击。

--中国国家统计局局长宁吉喆近日表示,二季度GDP有望继续保持中高速增长;虽然下半年经济发展面临的国内外环境仍然复杂多变,但中国经济发展韧性强、潜力大、后劲足,将继续运行在合理区间,保持稳中向好发展态势。

--中国央行金融研究所所长孙国峰最新表示,今年以来中国央行坚持的稳健中性的货币政策,是一种“不紧不松”的中性态势,是指货币信贷及银行体系流动性增长要与经济增长和物价上涨相匹配;实施好稳健中性的货币政策,要在稳健的基础上,更加审慎、更加前瞻、更加灵活、更加中性。

--中国央行决定自7月5日起,下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。鼓励五家国有大型商业银行和12家股份制商业银行运用定向降准和从市场上募集的资金,按照市场化定价原则实施“债转股”项目。

--中国总理李克强主持召开国务院常务会议称,要坚持稳健中性的货币政策,保持流动性合理充裕和金融稳定运行,加强政策统筹协调,巩固经济稳中向好态势;运用定向降准等货币政策工具,增强小微信贷供给能力。

--中国6月官方制造业和非制造业PMI一降一升,其中官方制造业PMI由上月的八个月高点小幅回落,仍保持在景气区间,非制造业PMI则升至五个月高点。总体来看,工业生产虽有所放缓,但经济运行仍保持平稳增长态势。(完)

发稿 路透中文新闻部;撰写 宿泱韫/许菁;审校 杨淑祯/曾祥进

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