May 10, 2018 / 2:41 AM / 14 days ago

即时观点:中国4月CPI重回“1时代” 物价基本稳定惟需警惕输入型通胀影响(更新版)

(新增更多分析师评论)

资料图片:2016年5月,北京,一家超市的雇员在往货架上摆放方便面。REUTERS/Jason Lee

路透北京5月10日 - 中国国家统计局周四公布,4月居民消费价格指数(CPI)同比涨幅收窄至1.8%,略低于路透调查预估中值的1.9%。其中,食品价格同比上涨0.7%,非食品价格上涨2.1%。

数据并显示,4月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比涨幅反弹至3.4%,但亦低于路透调查预估中值3.5%。

分析师认为,偏弱的食品价格是通胀延续弱势的主要原因,综合来看,4月物价指数整体表现平稳,温和的通胀形势不会成为干扰货币政策的主要因素,不过,未来随着全球复苏分化、美国持续加息等因素所带来的紧缩压力仍需警惕。

统计局数据并显示,4月CPI环比下降0.2%,路透调查预估中值为下降0.1%;其中,食品价格环比下降1.9%,非食品价格环比上涨0.2%。当月PPI环比则下降0.2%。

4月详细数据:

—CPI同比上涨1.8%(路透调查中值为上涨1.9%)

—PPI同比上涨3.4%(路透调查中值为上涨3.5%)

—CPI环比下降0.2%(路透调查中值为下降0.1%),PPI环比下降0.2%

—CPI中食品价格同比上涨0.7%,非食品价格同比上涨2.1%

--中国月度CPI和PPI同比增速图表:reut.rs/2wuXCec

以下为分析师评论摘要:

—西南证券宏观分析师 杨业伟:

持续偏弱的食品价格是通胀延续弱势的主要原因,油价上涨对CPI存在推升作用,4月交通工具用燃料环比上涨2.6%。但食品价格疲弱环境下,油价上涨难以改变通胀偏弱态势。经验数据显示,油价对CPI弹性大约为3%-5%,因而WTI攀升至70美元/桶推升CPI涨幅约0.3-0.5个百分点,上升至80美元将推升CPI约0.7-1.0个百分点,通胀绝对水平依然在3%以下,难以改变通胀平稳态势。

工业品价格短期小幅反弹,叠加基数效应将推动PPI同比在二季度小幅回升。春节因素退出后开工恢复带动工业品价格小幅回升,工业品价格从4月下旬开始小幅反弹,虽然4月环比依然小幅下跌0.2个百分点,但5月环比可能进入正增长区间。叠加去年较低的基数因素,二季度PPI同比增速将小幅回升,工业品价格同比改善将对经济名义指标同比增速均形成一定支撑。

长期下行趋势下,二季度经济短期平稳。虽然油价上涨风险对通胀形成一定压力,但在弱食品价格环境下,油价难以显着推升通胀至3%以上,因而对政策和经济冲击相对有限,通胀将延续平稳态势。而虽然长期来看,供需差收窄将带动工业品价格下行,但二季度经济短期平稳对工业品价格形成支撑,叠加基数因素,二季度PPI同比增速将有所回升,这将带来企业盈利等一系列指标同比小幅改善,因而经济在二季度将保持短期平稳。而缺乏基本面走弱支持的情况下,债市将延续震荡态势。

—海通证券宏观团队 姜超、梁中华:

4月CPI续降,食品价格环比下跌1.9%,同比回落至0.7%,是CPI的主要拖累;清明、劳动节等假期因素推动机票、住宿、旅游类价格上涨,油价、房租、中西药价格走高,推动非食品价格环比上涨。预计5月CPI平稳。5月以来鲜果价格环比上涨,但猪肉、鲜菜价格继续回落,预计5月CPI环比下跌0.2%,同比或稳定在1.8%。

4月PPI同比结束连续5个月的下行态势,预计5月PPI续升。5月以来钢价、煤价、油价均有上涨,预计5月PPI环比上涨0.3%,考虑到去年二季度的基数偏低,预计5月PPI同比短期回升至4.0%。

通胀短期分化。今年一季度,CPI显着回升,而PPI明显回落。但进入4月份以来,食品价格持续下跌,而生产资料价格企稳反弹,这也意味着2季度的物价走势或再度分化,CPI或再度降至2%以下区间,而PPI有望短期反弹。但整体来看通胀仍在温和区间,并不会成为干扰货币政策的主要因素。

—恒丰银行研究院宏观团队蔡浩、李海静:

4月CPI值得关注的是,猪肉价格仍不改下滑态势,4月猪肉价格环比跌幅较3月小幅收窄,但同比跌幅较前值扩大,而商务部公布的猪肉价格4月份环比下降约8.9%;非食品方面,4月国内成品油价格上涨对非食品价格有较明显的提振作用,而清明和五一小长假则拉动了交通工具、宾馆和旅游类价格。

PPI同比增速有所回升主要系去年同期基数较低所致,从环比来看,采掘业和原材料工业均为延续负增,从具体品类看,黑色系跌幅居前。值得注意的是,4月制造业PMI的价格分项指数环比继续向好,但是PPI环比降幅却未见改善,这在进出口均超预期的背景下,显得有些不协调。不能排除是市场对贸易摩擦前景表示忧虑,而将产品降价出口的可能。

综合来看,4月物价指数整体表现平稳,展望5月份,随着布伦特原油价格于5月初突破75美元的高点,国际原油价格持续走高或将推动PPI环比改善,同时扩大内需政策将有利于提振国内生产和消费,但猪价的持续下行将对CPI产生抑制,再加上稳健中性的货币政策,通胀上行的压力有限。

关于中美贸易摩擦对国内价格指数的影响,此前市场所担忧的通胀上行的风险似乎有所多虑,对出口信心的影响从而导致的工业品价格的下行,可能是短期更值得关注的问题。

—九州证券经济学家 邓海清:

4月CPI主要是受猪肉价格大幅下滑的拖累。其中,4月食品烟酒同比仅为1.1%,对CPI拖累明显,同时猪肉价格同比跌至-16.1%的水平,反映出猪肉价格对食品价格的拖累明显。在猪粮比仍明显高于盈亏平衡点的情况下,我们认为2018年猪肉价格仍然存在下行压力”;今年初的鲜菜价格快速上涨仅仅是春节天气寒冷推动鲜菜价格走高,没有可持续性,未来鲜菜价格或进一步下滑。总体上2018年全年CPI同比中枢2%,2018年高通胀纯属杞人忧天。

尽管目前由于特朗普宣布美国将退出伊朗核协议,将制裁伊朗,导致市场开始担忧未来油价可能会快速上涨,但我们认为,中国CPI与油价相关性在2014年之后明显下降。CPI对原油价格的敏感度出现下降,即使未来不排除全球政治因素对油价的冲击性影响,但并不会大幅推高2018年中国CPI同比水平。

4月PPI同比较前值出现回升,主要在于低基数原因,并非PPI价格的回升,我们测算,全年PPI同比大概率不超过2%水平。从历史数据看,低基数因素是推高2018年4月PPI同比的主要原因;另一方面,4月PPI环比仍处于-0.2%的水平,并未出现回升的情况,未来随着PPI高基数因素的回归,PPI同比或面临进一步下滑,全年PPI同比不超过2%。

关于央行货币政策,预测2018年全年CPI同比中枢2%,不存在通胀压力导致央行货币政策收紧的可能性。2018年甚至更长的时间内,应当根据适当的频率连续降准。原因在于,在贸易顺差面临持续下降、外汇占款投放基础货币不足的情况下,中国央行进行持续性的降准是必要的对冲措施。

—交通银行首席宏观分析师 唐建伟:

4月CPI涨幅回落主要和食品价格回落有关,猪价持续走低,生猪价格猪粮比创近四年新低,整体同比涨幅拉下来了。未来走势,今年CPI涨幅,市场原来的担心没有必要,不管是中美贸易摩擦,还是近期原油价格走高,对国内CPI的影响可控,主导CPI未来走势的还是食品价格,今年食品价格涨幅不会比预期高,前几个月来看并没有走高,猪价在创新低,背后的主要原因是经济运行没有出现需求的明显回暖,对整体物价拉动作用不会太明显。

此外,M2,M1增速也在持续走低,流动性环境也不支持CPI出现明显上涨。在这样的宏观和流动性环境下,今年的CPI同比涨幅还是温和水平,维持原来判断,今年在2%左右。

PPI上涨跟近期工业品价格有所上升有关,全年来看,PPI也会维持在温和水平,PPI温和上升对名义GDP有支撑作用,对去杠杆有利。现在油价上升更多受短期的供给因素影响,全年不会在那么高水平维持。

今年预计还会调结构和促进内需相结合,在外需有不确定性的情况下,适当扩大内需,增加抗风险能力,把经济维持在合理的水平;将会出台更多通过结构性政策,包括减税降费、提高居民收入,若个税改革落地,对消费有很大提振作用。

—上海证券首席宏观分析师 胡月晓:

在经济转型时期的”底部徘徊”阶段,需求偏弱状态下,未来物价缓慢回落是大趋势,防止通缩应该是政策的主要方向。

短期通胀担忧主要来自于大宗商品的上涨,但受经济周期力量左右的核心通胀必定是不高的,大宗商品价格当前的高是受政治影响,并非基本面变化。就大宗商品之王石油基本面来说,由于美国供应的加入,基本面变化是下行的,当前的上涨是短期性不具有持续性。

大宗商品价格在上台阶后走稳,未来工业品价格将呈现稳中趋降的态势,同比值变化主要受基数变化的影响,趋势上回落已成定局。

—民生银行研究院宏观分析师 应习文:

4月CPI同比涨幅略低于市场1.9%的预期值。从分项看,食品与非食品明显分化,食品是CPI增速回落的主要力量。4月份食品烟酒价格环比下跌1.2%,其中猪肉下跌6.6%影响最大,当前猪粮比已跌至6以下,从猪肉价格大周期看仍在底部徘徊;此外,良好天气也使鲜菜短期供应充足,价格相应走低,环比下降5.5%,蛋类、水产品、鲜果价格也多有下降。

与食品价格走低相反的是非食品价格的普遍上涨,其中受国际油价上涨及假期出行票价上涨促使交通通信价格环比大涨0.6%,旅游宾馆住宿价格推高其他类价格环比上涨0.4%,文化娱乐、医疗保健也保持上涨趋势。

4月PPI同比亦略低于市场3.5%的预期值。4月份国际大宗商品价格整体保持上行,石油价格受中东局势影响连续上行创阶段性新高,天然气价格略有上涨,部分有色金属价格出现跳涨,CRB工业现货指数小幅上涨;国内商品价格方面,煤炭价格整体走弱,有色金属价格涨跌互现,螺纹钢价格先跌后升。整体看国内工业品价格走势略落后于国际,本月增速回升源于去年同期基数走低。

4月核心通胀同比增长2.0%,与上月持平,环比上涨0.2%,整体看依旧保持稳定。目前CPI受食品拖累增速放缓,而PPI受国际能源价格上升,增速有望回升,未来几个月CPI与PPI的剪刀差可能暂时扩大。在剔除食品能源波动和节日等临时因素后,整体看当前长期通胀压力保持温和水平,对货币政策的影响仍为中性。

—国开证券研究部副总经理 杜征征:

4月CPI同比涨幅稍低于市场预期,主要是因为食品价格的超季节性回落,非食品价格走势符合季节性规律,预计5月CPI同比涨幅持平1.8%,全年或在2%左右。PPI亦略低于市场预期,且环比下跌0.2%与南华工业品价格指数上涨近5%有所背离。考虑到去年2季度PPI基数相对较低,近期企业开工及需求端持续恢复,原材料与工业品价格有所反弹,但下游需求较前两年稍弱,预计5月PPI同比上涨3.9%,反弹的持续性尚待观察。

—中原银行首席经济学家 王军:

物价运行基本保持稳定,食品价格同比放缓,环比下降,非食品价格中,依然是医疗保健、居住和教育价格上涨较快。从国内总供求来看,未来可能引起通胀抬升的因素并不明显。但是需要关注由于地缘政治因素变化所导致的大宗商品价格出现超预期偏离,关注输入型通胀的影响。

PPI有低位企稳迹象,本月走势反弹主要是翘尾因素影响。同样国内因素不支持继续反弹,但需要关注国际大宗商品价格的波动。未来随着美元强势、油价上涨,主要产油国如沙特、俄罗斯甚至美国,都将加大供应,需求端随着欧洲经济放缓,全球加快发展替代能源,并不会有明显变化,因此个人判断油价后续上涨空间有限。

需求仍然主导价格走势,供给冲击影响有限;货币因素稳中偏紧,通胀风险温和可控。

—中国黄金集团首席经济学家 万喆:

CPI又回到1时代非常正常。微观而言,当前蔬菜因季节性因素、猪肉因周期性因素价格下降;宏观而言,货币供给边际收紧,总需求未见明显回升。值得注意的是,油价上涨推升非食品价格,主要因美国退出伊核协定。但其实从整体供需上看,即使伊朗再受制裁,产能损失也不过百万桶/天,从OPEC及美国增产能力看,不会有供需平衡的大问题。其市场冲击主要还是由于地区冲突、国家博弈及大国失信带来的市场信心降低、风险预期升高。

未来中国经济也会面临此逻辑带来的中美贸易摩擦和地缘政治冲突引起的可能性输入性通货膨胀。同时,又需要警惕全球复苏分化,美国持续加息,所带来的紧缩压力。总之,改善结构,提升内需动力才是长期关键。

**相关背景**

—美国总统特朗普和中国国家主席习近平周二通电话讨论当前的贸易问题。习近平表示,经贸合作一直是中美关系的压舱石和推进器,两国应当争取找到妥善解决贸易争端的办法。

—中国人民银行行长易纲日前表示,当前贸易争端为金融市场和资本流动带来了巨大不确定性。各方应坚持多边主义,维护以规则为基础的多边贸易体系。中国将进一步推动改革,扩大开放,应对未来挑战。

—中共中央政治局4月23日召开会议,分析研究当前经济形势和经济工作,称将坚持积极的财政政策取向不变,保持货币政策稳健中性,注重引导预期;更加积极主动推进改革开放,深化国企国资、财税金融等改革,尽早落实已确定的重大开放举措。

—中国央行决定自4月25日起,降低部分金融机构存款准备金率1个百分点,以置换中期借贷便利(MLF),旨在引导金融机构加大对小微企业的支持力度,增加银行体系资金的稳定性。央行并强调,稳健中性的货币政策取向保持不变。不过分析人士认为,此举意味着货币政策从偏紧回归到真正的中性。

—中国4月官方制造业PMI降至51.4,略高于路透调查预估中值51.3,比上月下降0.1个百分点,但仍高于一季度均值和上年同期0.4和0.2个百分点,制造业继续保持稳步增长的发展态势;非制造业PMI环比、同比分别上升0.2和0.8个百分点,显示非制造业总体继续保持增长态势,扩张步伐有所加快。(完)

发稿 路透中文新闻部;撰写 许菁;审校 乔艳红

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