May 15, 2018 / 3:07 AM / 2 months ago

即时观点:中国4月工业超预期但投资增速降至近20年最低 经济仍平稳(更新版)

路透北京5月15日 - 中国国家统计局周二公布,4月规模以上工业增加值同比增长7%,高于路透调查预估中值的6.3%;社会消费品零售总额同比增9.4%,低于路透调查预估中值的10%,且为年内最低水平。

资料图片:2017年11月,中国柳州,上汽通用五菱工厂,工人在检查宝骏E100电动汽车。REUTERS/Norihiko Shirouzu

国家统计局数据并显示,1-4月固定资产投资同比增长7%,不及路透调查预估中值7.4%,且创下1999年以来最低;期内民间固定资产投资同比增长8.4%。

统计局新闻稿显示,前四月工业增加值同比增长6.9%,消费同比增长9.7%。4月全国城镇调查失业率为4.9%,比上月下降0.2个百分点;31个大城市城镇调查失业率为4.7%,比上月下降0.2个百分点。

4月详细数据:

--工业增加值同比上涨7.0%(路透调查中值为上涨6.3%)

--社会消费品零售总额同比上涨9.4%(路透调查中值为上涨10%)

--1-4月固定资产投资同比上涨7.0%(路透调查中值7.4%)

--1-4月房地产开发投资同比增长10.3%

中国月度工业增加值和制造业PMI图表 reut.rs/2wGdZVo

中国固定资产投资变动图表 reut.rs/2wGfIKm

中国社会消费品零售总额变动图表 reut.rs/2rGGjBQ

中国房地产投资、商品房销售面积、新开工面积增速图表 reut.rs/2rFfhes

以下为分析师评论摘要:

--中金固收团队 陈健恒、田昕明等:

投资增速弱于预期,但工业生产强于预期,消费走弱但仍算平稳。总体来看,经济数据不强,但也没有预想中的差。今年经济数据的特点与去年相反,去年为了冲季度末数据,季度末财政支出增速比较高,但季度初回落,导致去年经济数据季度末走高,但季度初回落。但今年财政支出增速相对比较平稳,使得基数效应下,今年季度末偏弱,但季度初不弱。从目前的高频数据来看,经济生产和房地产投资等都有一定恢复,但整体经济仍受到融资增速放缓的制约。

一季度经济数据较差,对债市有正面支撑,目前经济数据有所企稳,政策也有局部的放松,尤其是央行流动性和贷款额度有所放松,加上贸易摩擦风险有一定消退,而油价上涨又推高二季度全球CPI,基本面对债市的支撑减弱,预期差的存在使得此前对债市的乐观有一定修正。在供需关系转差的情况下,收益率可能会有阶段性的小幅回升,曲线变陡。

--海通证券宏观团队 姜超、于博:

4月工业增加值同比增速7%,较3月回升,印证发电量及主要工业品产量增速普遍回升、各主要行业增加值增速涨多跌少,高技术产业和装备制造业等新产业仍保持高增速。地产投资持续高增、去年同期基数较低,均使得工业生产超预期回升。

1-4月固定资产投资增速回落至7%,其中4月当月增速降至6.1%。三大类投资中,制造业投资增速小幅回升;基建投资增速低位徘徊,是投资下滑的主要拖累;房地产投资增速高位平稳,但独木难支。

4月地产销量同比增速-4.1%,较3月下滑转负。4月35城首套房贷款利率再创新高至5.56%,限购限贷政策未见放松,叠加去年三四线地产销售基数较高,导致4月地产销售疲弱。而受地产销售低迷拖累,4月土地购置增速大跌转负,新开工增速几近归零。

4月社消零售增速9.4%,限额以上零售增速7.8%,均较3月回落,并创下年内新低,但网上零售仍保持高增长。分品类看,必需消费全面回落,食品、服装、日用增速均下滑,可选消费涨少跌多,汽车低位持平,石油回升,地产相关的家电、家具、建材则是涨少跌多。

5月上旬发电耗煤增速回升,汽车、钢铁、水泥等行业开工均在回升,表明工业生产短期平稳。地产投资持续高增是当前工业经济改善的主因,但4月地产销量增速下滑转负、社融增速也再创新低,两大领先指标均处下行通道,意味着下半年经济仍然存在下行风险。

--九州证券经济学家 邓海清:

4月工业增加值大超预期,主要供给侧改革放缓和汽车生产有关。但在2018年4月投资、消费、出口数据均出现明显下滑的情况下,2018年经济下行压力巨大。

第一,固定资产投资明显下滑,无论是2018年超预期的第一产业投资,还是被“寄予厚望”的民间投资均出现了下降,2018年投资下行压力巨大;

第二,4月房地产投资、销售、土地购置面积均大幅下滑,证伪房地产“补库存”下2018年房地产投资明显回升观点。由于房地产企业开发投资增速与现金流密切相关,在社会融资条件收紧、调控资金流入房地产的政策下,2018年房地产投资增速下行压力明显;

第三,由于2017年消费贷明显走高,居民消费存在“寅吃卯粮”的情况,2018年居民消费不可持续;

第四,美元计价的进、出口同比虚高并不能反映中国贸易情况的大幅走好,对于国内经济而言,人民币计价进出口同比,特别是人民币计价的累计同比更有参考意义。2018年一季度净出口对GDP拉动转负,2018年1-4月进出口累计同比显著低于2017年,且呈现趋势性下滑,2018年外贸情况不容乐观。

--招商证券宏观分析师 张一平:

分门类看,制造业和公用事业生产回暖是本月工业增速超预期的主要原因。分需求看,4月投资增速下跌至7.0%,消费增速下跌至9.4%,惟有出口需求回升。可见,出口需求改善是4月工业生产超预期的原因之一。

农林牧渔业、采矿业和基建投资拖累本月投资增速,其中农林牧渔业投资增速由23%回落至15.8%,采矿业增速由2.5%下跌至-2.0%,基建投资增速继续下滑,但回落幅度明显收窄,由13.0%放缓至12.4%。

前4月房地产投资继续保持较快增长,读数为10.3%,仅比上期回落0.1个百分点。不过领先指标再度走弱,销售数据继续回落,新开工增速由9.7%回落7.3%,到位资金增速跌至2.1%,这是过去12个月的最低水平。总之,当前地产投资的快速增长主要还是靠土地购置费支撑,地产投资的乘数效应大幅下降,虽然名义增速较快,但其对经济的影响已经大幅下降。

4月消费增速为9.4%,较上月回落0.7个百分点。汽车消费、地产后产业链消费以及餐饮收入回落对本月消费增速低于预期有较大关系。另一方面,一季度全国居民人均可支配收入同比名义增长8.8%,实际增长6.6%,均低于GDP的名义和实际增速,这会抑制消费需求的回升。

传统需求出现下滑的背景下,工业生产依然保持稳定,这表明供需两侧新功能保持了较快增速态势。从供给侧看,高技术产业和装备制造业增加值同比分别增长11.8%和10.3%,增速分别比规模以上工业快4.8和3.3个百分点。从需求侧看,高端制造业投资快速增长,高技术制造业和装备制造业投资同比均增长7.9%,增速均比制造业投资快3.1个百分点;消费新业态同样快速增长,实物商品网上零售额19,495亿元,增长31.2%,占社会消费品零售总额的比重为16.4%;非实物商品网上零售额6,297亿元,增长36.2%。二者均大幅好于线下零售额增速。

目前看,一季度经济数据中的最大减分项基建投资增速回落幅度大幅收窄,加分项地产投资、民间投资仍保持较快增长,供需两侧新动能保持较快增长,中美贸易摩擦进一步升级风险下降,再叠加国内政策的微调,我们预计2季度经济仍将保持稳中向好态势不变,全年经济展望无需悲观。

--中国国家信息中心宏观经济研究室主任 牛犁:

从生产端的数据看,包括发电量、交通运输业、新能源汽车等势头比较好,4月份工业增加值明显加快,但对应的全国服务业生产指数同比增长8.0%,增速比上月回落0.3个百分点。

从需求端看,除了外需较好,内需明显不如预期,包括社会消费品零售总额增速明显回落,跌到10%以下,投资方面除了房地产投资相对平稳,制造业投资和基础设施投资都有所回落,需求端回落的压力比较明显,预示经济下行压力仍在。

尽管如此,从总体经济数据看,包括周一发布的财政收支,以及此前的外贸数据等综合分析,中国经济平稳的基调不会改变,走势仍在调控的预期之内,“总之一个字就是稳”。

--民生银行研究院宏观分析师 袁雅珵:

1-4月固定资产投资同比增长7.0%,增速比1-3月回落0.5个百分点,比去年同期低1.9个百分点。从1-3月到位资金来源已转为负增长来看,近期金融监管继续强化与地方政府债务管理加强对投资资金来源的影响进一步显现,制约了投资增速回暖。从三大分项来看,基建投资增速下行是投资增长放缓的主因,制造业投资低位回升,而房地产开发投资则延续高增。

具体来看,第三产业中的基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长12.4%,增速比1-3月份回落0.6个百分点。一方面,地方政府债务管理强化以及1-4月地方债发行节奏不及去年对基建投资资金来源构成制约;另一方面,PPP入库项目清理退库也在一定程度上影响了基建投资进程。

制造业投资增长4.8%,增速提高1个百分点,比去年同期略低0.1个百分点。制造业投资增速回升一方面与去年同期基数较低有关;另一方面也表明市场供需仍有支撑,从供给侧看前期过剩产能化解有效提升行业利润与生产效率,企业投资意愿有所恢复,从需求侧看制造业PMI维持在扩张区间,新订单指数也保持在较高景气区间。

房地产开发投资同比名义增长10.3%,增速比1-3月份回落0.1个百分点,仍处于较高增长水平。房地产开发投资高增仍与土地购置费高企有关,一方面前期土地购置费的延迟支付效应仍然存在;另一方面近期部分大中城市土地成交维持高位,土地成交收入上涨明显。

--国开证券研究部副总经理 杜征征:

4月经济数据显示生产平稳但需求有所回落。1)今年4月工作日比去年多1天,总体上存在一定的基数效应。2)工业生产增速超预期,与4月以来中观高频数据一致,高炉开工率环比持续回升,发电耗煤量稳步上升,受前期综合因素影响滞后的企业开工逐步恢复,亦与4月超预期的出口数据方向一致。

3)投资超预期回落,其中基建投资低位徘徊,与4月财政收支力度均较一季度放缓的情况匹配;房地产投资高位小幅回落,考虑到近期相关先行指标均出现回落,未来其增速可能会进一步放缓;制造业投资增速持续回暖;民间投资继续保持较快增长。4)消费增速低于预期,一方面是受汽车、地产类相关商品消费回落有关,另一方面全国居民人均可支配收入(无论是实际增速还是名义增速)低于GDP增速,中期内仍然会抑制消费需求。

--西南证券宏观分析师 杨业伟:

生产面超预期回升存在两方面原因,一方面,今年开工晚导致3月份部分工业行业明显去库存,而4月开工逐步恢复之后形成的补库需求导致部分工业产品供需两旺,这在钢铁等行业表现较为明显,4月钢材产量增速较上月提升4.3个百分点至8.5%。另一方面,贸易摩擦升温可能导致出口商提前出口,因而出现中国出口在全球贸易增速放缓环境下逆势上涨局面,汽车、专用设备、通用设备出口同比增速分别较上月提升2.4、2.9和1.8个百分点至11.9%、9.7%和13.2%。

但内需持续放缓。4月当月固定资产投资同比增长6.0%,增速较上月放缓1.1个百分点。其中基建投资继续保持低迷,我们计算的基建投资4月当月同比增长6.4%,增速较上月微升0.4个百分点。地方政府债务管控持续强化情况下基建投资资金面趋紧,将继续保持低速增长态势。4月当月制造业投资同比小幅回升,当月增长6.6%,增速较上月小幅回升3.2个百分点,盈利增速放缓背景下制造业投资预计将继续低位运行。

房地产市场逐步下行,房地产投资对经济实际拉动作用趋弱。随着信贷条件持续趋紧,房地产市场逐步进入下行周期。4月商品房销售面积同比下跌4.1%,增速较上月放缓7.3个百分点。需求下降带动新开工增速回落,4月新开工面积增速较上月下降14.9个百分点至2.9%。而虽然投资增速较上月小幅回落0.6个百分点至10.2%,依然保持相对较高增速,但这主要依赖于地价上涨。剔除土地购置费后的房地产投资在3月同比下跌5.0%,预计4月继续保持低迷,因而房地产投资对经济的真实拉动作用在减弱。

生产回升决定经济短期平稳,终端需求趋弱决定经济中长期下行。库存回补以及提前出口等因素决定短周期经济保持平稳,二季度经济走势稳健。但终端需求持续放缓意味着经济在中长期将持续下行。特别是在库存持续回升后,面临终端需求不足情况,同时贸易摩擦趋于缓和,出口逐步回落。这意味着短周期的经济回落可能已经接近尾声,叠加终端需求走弱影响,三季度开始经济可能再度面临放缓压力,且短周期和中长周期下行叠加,会导致下行压力加剧。

--长江证券宏观分析师 赵伟:

总体来看,近期生产性需求加快释放,但终端需求表现较为平淡。近期生产性需求明显修复,或带动二季度景气阶段性环比回升;但终端需求表现总体平淡、尚未出现明显修复迹象。重点关注二季度宏观景气度短暂回升背景下的A股风格切换。

中期来看,防风险持续推进下,信用收缩尚未结束、对经济的拖累或在下半年开始体现;民营企业和城投平台再融资压力进一步加大,后续需重点关注信用风险暴露问题。2018年全年经济或呈“倒U型”走势,经济增长中枢较去年回落。

--中国黄金集团首席经济学家 万喆:

工业增加值略有好转,3月工业增加值创去年9月以来最低,整体一季度都或因春节滞后和工作日减少,以及出口相对走弱导致。但从工业结构看,趋向结构优化,可能是未来支撑因素。随着去年大幅拿地的滞后、以及土地购置费的延期缴纳等影响会逐渐下降,地产投资仍保持较高位,但拉动作用将边际减弱。此时,固定资产投资受制于财政、货币政策,是1999年12月以来的最低。

而消费需求仍然较疲弱。显现现在是新旧动能转换的过程中,旧动能作用逐渐下降,新动能还未形成,但从工业增加的细项看,有结构性改善,可以期待对新动能的培育在路上。但是,一方面要做好准备承受新旧动能转换中的阵痛;一方面要坚持结构性改革的耐心和攻坚毅力;此外,也需要对外部压力,如美国在全球各项事务上的“不确定性”造成的紧张乃至冲突局面带来的影响有充分准备和应对。

--中原银行首席经济学家 王军:

工业超预期,主要受粗钢,有色等前期因环保等因素受到一定抑制,开工不足的产品生产加快带动,发电量快速增长可作为印证,未来恐难以持续。

消费不及预期,一方面是房和车两大项目受政策变化影响,增长乏力。另一方面,更令人担忧的是居民收入放缓,人均消费放缓。部分群体甚至有消费降级的出现,需要引起关注。未来扩大内需应该重点关注扩大消费,提高收入。

投资不及预期,主要是基建投资和民间投资放缓拖累。前者是因为地方政府PPP项目审核趋严,化解债务风险力度加大,财政扩张意愿减弱。民间投资受去杠杆影响,近期爆出多家企业债务违约,资金链断裂,未来仍会有风险引爆的事件发生。

未来政策需要继续微调,促进消费升级,培育以四新经济为代表的新动能,同时妥善处理好外部冲突和摩擦,进一步扩大改革和开放。

--上海证券首席宏观分析师 胡月晓:

作为经济增长第一动力的投资回落,意味着经济短期增长力度不及预期,不过从投资的结构看,当前民间投资已回升超越总投资增速、不在托投资增长的后腿,地产投资保持平稳,表明投资回落已经见底,当期投资的回落主要是受当期对政府主导投资PPP清理的影响所致,并不具持续性。预计未来投资将呈现企稳回升态势。

工业超预期回升,表明当前经济运行活动稳中趋暖态势不变;消费增长的超预期回落应只是波动,未来将有回升,大约会回升至现预期的10%左右水平,消费具有平稳特征,当月数据或许有一些波动,但不具有趋势性。

**相关背景**

--中国国务院副总理刘鹤将于5月15-19日访美。本月稍早两国在北京的高级别磋商似乎没有取得太大成果,但贸易紧张关系最近出现一些缓解迹象。

--中国央行发布2018年第一季度中国货币政策执行报告称,下一步将保持政策的连续性和稳定性,实施好稳健中性的货币政策;健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架,深化利率和汇率市场化改革;综合考虑宏观经济运行变化,管住货币供给总闸门,并逐步实现结构性去杠杆。

--中国央行决定自4月25日起,降低部分金融机构存款准备金率1个百分点,以置换中期借贷便利(MLF),旨在引导金融机构加大对小微企业的支持力度,增加银行体系资金的稳定性。央行并强调,稳健中性的货币政策取向保持不变。不过分析人士认为,此举意味着货币政策从偏紧回归到真正的中性。

--中共中央政治局4月23日召开会议,分析研究当前经济形势和经济工作,称将坚持积极的财政政策取向不变,保持货币政策稳健中性,注重引导预期;更加积极主动推进改革开放,深化国企国资、财税金融等改革,尽早落实已确定的重大开放举措。

--随着生猪等价格一路走低,中国4月CPI涨幅明显回落,同比重回1时代,而PPI则在部分生产资料价格上涨的带动下,同比涨幅扩大。分析人士预计,二季度CPI和PPI剪刀差可能扩大,不过鉴于目前国内需求未有明显改善,两者涨幅均温和可控,对货币政策影响中性。(完)

发稿 路透中文新闻部;撰写 宿泱韫/许菁; 审校 曾祥进/乔艳红

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