May 11, 2018 / 10:03 AM / 6 months ago

即时观点:中国4月M2同比增速略低于预期 非标资产继续回表(更新版)

(新增更多分析师评论并调整标题)

资料图片:2016年3月,北京一家商业银行营业部柜台上的人民币纸币。REUTERS/Kim Kyung-Hoon

路透上海/北京5月11日 - 中国央行周五公布,4月新增人民币贷款1.18万亿元人民币,略高于此前路透1.1万亿元的调查中值;当月末广义货币供应量(M2)同比增长8.3%,低于路透调查中值8.5%。

央行数据并显示,4月末人民币贷款余额126.16万亿元,同比增长12.7%,和路透调查中值一致。

央行同时公布,4月社会融资规模增量为1.56万亿元人民币,比上年同期多1,725亿元;其中,4月对实体经济发放的人民币贷款增加1.1万亿元,同比多增181亿元。

刊登在央行网站的新闻稿并称,初步统计,4月社会融资规模存量为181.41万亿元,同比增长10.5%。

主要数据:

--4月新增人民币贷款1.18万亿元,路透调查中值为1.1万亿元

--4月末M2同比增长8.3%,低于路透调查中值8.5%

--4月末人民币贷款余额同比增长12.7%,和路透调查中值一致

--4月社会融资规模增量为1.56万亿元,比上年同期多1,725亿元

中国月度M2增速和新增贷款图表 tmsnrt.rs/2rxWvpi

以下为市场人士的评论:

--交通银行金融研究中心分析师 陈冀:

4月贷款同比增速为12.7%,仍处于13%附近的水平。然而增量略低于预期,可能表外转表内的融资需求不及此前强烈,也可能过去一些表外更高融资成本的需求部分不具备表内融资的条件,无法顺利实现表外转表内。另一个重要的原因可能是4月中下旬银行业金融机构流动性频繁发生时点性趋紧,负债端流动性的压力也一定程度上拖累了信贷的投放。从结构上来看,住户部门与企业部门的新增贷款分别为5,284亿和5,726亿,新增贷款中的结构占比再次出现平分秋色的景象。尤其是居民中长期贷款新增3,543亿,有必要关注当前国内楼市需求端出现的结构性、地域性变化新特征。

M2增速小幅反弹属预期之中。虽然信贷增速有所下滑,但接近13%增速的信贷投放仍然对低于10%的M2增速有正向支撑作用。而此前导致M2增速回落较快的背景主要还是金融去杠杆以及表外、通道业务监管加强带来的表外融资收缩。直接的数据表现就是金融机构信贷收支表中“股权及其他投资”一项大幅收缩8,000亿,进而该项对于M2的贡献较大地拖累了M2的整体增速。虽然4月缴税对于M2增速有一定的负面影响,但是央行的降准等措施出台又使得市场对于未来流动性的预期有比较良好的改善,尽管降准对于之后M2的影响可能仅仅是逐渐体现出来。综合而言,4月M2增速小幅反弹也就在情理之中了。

贸易战尚无定论,货币政策仍以稳为主。从央行近一段时间的公开市场操作以及降准等一系列政策组合实施来看,在贸易战尚无定论的情形,保持国内货币政策稳健,未来见招拆招的可能性较大。为了给予实体经济更多的金融支持,未来一段时间央行可能仍会延续定向引导的思路。然而当前并非流动性宽松的环境,银行业金融机构负债端的压力依然存在,时点性的流动性紧张仍可能经常发生,这可能一定程度上会对信贷支持实体经济产生约束。

--中金固收团队分析师 陈健恒、田昕明、但堂华:

金融数据基本符合预期,总体来看,4月融资需求尚可,非标融资回落速度减缓,债券融资继续高增,票据融资超季节性增长是支撑社融的主要原因,全年来看,贷款在社融中占比仍将提升,整体社融增幅较去年应明显回落。

对债市影响上,虽然4月央行降准100bp释放部分新增资金,但从M2增速来看,广义流动性仍然偏紧。贷款在银行额度放松下有所回升,但非标收缩力度仍大,且并未全部回表。资管新规等监管政策落地后,非标的限制虽然不如预期严格,但非标转标的迫切性增强,而表内额度有限,也将带来一定风险。居民存款本月下降1.32万亿,为历史最高,带动银行存款增速仍然不高,限制银行配债空间。往后看,地方债供给高峰将会到来,地方债将会占用大量的银行配债额度,同时,非标转标等也会增加标债供给,在银行广义流动性仍偏紧背景下,银行可配债资金有限。

--联讯证券分析师 李奇霖 钟林楠:

关注金融数据三个分项:居民短贷受银监抽查信贷的影响小于预期,4月1,700多亿仍高于历史均值,在银行越来越看重居民加杠杆创造出的高利率资产,将战略向居民零售倾斜的背景下,预计居民短贷的规模中枢会较此前上涨,但要提防强监管压力下,合规消费贷等受到波及造成的负面冲击;

第二,表外回表的趋势继续强化,票据融资大幅低于预期显示银行在积极腾挪表内的信贷额度,委贷+信托贷款的规模仍大幅减少,但银行未贴现承兑汇票大幅超季节性增长,可能是委贷+信托贷款挤出的融资需求由于表内贷款无法满足转移所致,未来关注票据新规的影响。

第三,债券融资继续放量,但结构上高评级企业占比仍居高位,资质较差企业的融资依然艰难。

M2增速8.3%低于预期,从存款项看,除企业存款较2017年高增了不少外,其他项均对M2增速构成拖累。

结合4月大宗商品库存快速去化、螺纹钢持续上涨来看,经济总需求在经过春节后短暂的蛰伏后,已逐渐复苏,给融资需求带来支撑。短期来看,经济基本面的景气度可能会维持一段时间,但中长期仍然不看好,监管紧信用对经济的负反馈正在显现,贸易战仍有较大不确定性。

--财通基金固定收益分析师 郑良海:

虽然4月27日央行实施了降准,但公开市场投放收紧,财政存款也高于去年同期。不过4月整体流动性没有明显改善。M1维持低位,与M2剪刀差维持较窄位置,受基数影响的同时,也表明企业存款活化和流通中的货币较为稳定,M1增长趋于平缓。

当前经济平稳,企业信贷融资保持平稳,但购房政策监管仍严格,中长期贷款比不上去年水平。

社会融资规模平稳,表外两跌一增,整体较为平稳。

结合当前经济与政策走势看,货币政策尚无明显的转向,只有边际的宽松。央行在4月27日降准的同时,收紧了公开市场操作,而降准资金也无法充分对冲表外资金的回表。大资管新规过渡期延长,部分要求降低,一定程度上降低了短期非标回表的压力。从4月经济数据看,当前经济依然较为平稳,只要经济不出现较大滑坡,在全球主要央行退出宽松或维持不变的前提下,国内金融去杠杆依然会进行,货币政策出现较大宽松的可能性较低。

--招商银行资产管理部高级分析师 刘东亮:

4月信贷与社融数据好于前值,也好于去年同期,显示与去年同期比,经济并未出现明显恶化,对经济的过度悲观预期暂时没有必要,这也可与实体经济的高频数据相互验证;4月份信托贷款、委托贷款继续萎缩,与监管方向一致,债券融资保持高增势头,主要受到利率下行窗口期的利好推动。

当前金融数据体现出一定的矛盾性,即表外负债尚未回表,比如4月存款增量和增速均维持在较低水平,表外资产回表需求强烈但表内承接能力受限,导致社融增量下降较快,长此以往,叠加贸易战风险,将不利于下半年宏观经济,当务之急是增强银行表内信贷投放能力,考虑到此前央行降准举措,以及政治局会议将“信贷”置于五大市场之首,估计央行将会放宽对银行的合意贷款规模指导,其他考核力度可能也会有所松动,央行并会通过更多降准来提供基础货币,4月份开始的贷款反弹势头有望在5月及未来持续,这将有利于缓和社融增速的过快下行。

但是,银行信贷投放能力受到较多因素制约,如资本金、负债回表、客户质量等,仍需更多配套政策出台方能有较大起色。

--光大证券固收团队 张旭:

4月新增体量和信贷结构,与3月基本持平,但今年以来信贷价格持续走高,对公定价有跳升迹象。因此对于4月23日政治局会议所提的“降低企业融资成本”,我们认为并非通过货币政策的放松,而是加大金融对实体经济的支持力度,落实支持企业融资续贷政策。

4月社融规模同比回暖,继续维持“表内多、表外少”。新增委托贷款(-1481亿)和信托贷款(-94)下降的幅度环比收窄,表外融资依旧低迷。企业债券和股票融资在2月以来继续回升,对社融贡献占比27.6%。

--西南证券宏观分析师 杨业伟:

信贷社融弱势平稳,对实体经济支撑继续偏弱。4月信贷社融继续保持偏弱状况,中长期贷款下降以及表外融资收缩显示对实体经济支撑力度依然偏弱。虽然利率下行推升债券融资和票据融资,但4月下旬以来利率再度回升将对债市融资和票据融资形成抑制。因而实体经济融资状况并未改善,未来社融或再度进入同比回落阶段。偏紧的资金面将在下半年加剧经济放缓压力。

短端利率下行带动债市利率下行,推高票据融资和债券融资规模。但随着短端利率波动再度加大,债市出现调整,两者对社融支撑将再度减弱,未来社融或再度进入同比回落阶段。

广义货币维持弱势平稳状况,企业存款出现明显攀升,企业存款出现明显增长而M1增速继续低位平稳,显示企业非活期存款可能显著上升。预计与监管强化背景下企业理财投资向存款转移相关。信贷社融整体偏弱环境下,货币增速将继续低位波动。

--中航信托宏观策略分析师 刘长江:

从央行数据看,新增信贷还不错,和经济走势基本匹配。预计今年情况和去年近似,信贷增速接近去年,GDP增速也和去年差不多。从这个角度讲,不用过分担心金融环境收紧对经济增长的约束。而且现在央行降准也进一步缓解了这种担忧。

M2增速仍旧还比较低,但M2是商业银行的负债。M2是货币量,以前是货币政策的中介目标,现在没以前重要了。目前看,M2低其实并没有过分影响商业银行信贷。此外,估计降准置换之后,M2会慢慢好起来。但是降准效果应该不会很快就出来。预计央行会继续置换降准。

社融很重要的。现在很多信用事件,其实并不是企业经营出了问题,而是融资出了问题。以前企业可以表内融资,表内不行就表外融资。现在表内收紧,表外掐断,企业资金就接续不上了。从这个角度讲,社融的影响很大。

--恒丰银行研究院宏观经济研究中心 蔡浩、高江:

4月社融、贷款均超预期,央行政策微调作用渐显。4月M2增速虽然低于预期8.5%,但较前值略有反弹,主要受企业生产进一步恢复使得信贷需求增加及央行4月底降准引导金融机构增加企业贷款影响。

受房地产持续调控影响,居民贷款需求同比有所下降,但由于三四五线城市房地产处于去库存阶段,居民住房贷款需求仍较为旺盛。

从贷款结构变化上看,不论同比还是环比,居民新增贷款均有减少,而企业类贷款则均有所增加,表明金融支持实体经济的力度进一步加强。央行降准则有助于企业中长期贷款的额增加,在保持贷款总量稳定增长的情况下,贷款将向企业,尤其是杠杆率较小的中小企业转移。

从4月份数据看,随着银行业回归本源及严监管的推进,金融对实体经济的支持进一步加强。4月下旬,中共中央政治局会议重提扩大内需,有利于促进生产和消费,企业信贷融资需求将保持旺盛。央行4月首次开展降准置换MLF资金的安排,并新增资金4,000亿元左右,货币政策向“宽信用”的方向微调,双双超出预期的新增社融和贷款数据也映证了这一点。预计央行未来还将继续采取类似措施,这也有利于社会融资的平稳增长。

--南京证券固收分析师 杨浩:

4月份融资结构问题跟3月是一样的,总量还可以。贷款差不多,表外一直在减,债券是增量大头,数据不那么难看,是因为去年同期表外融资也不高。

降准的效果可能要到5月份才能显现,现在融资总量增速是在下降的,5月份正常应该贷款要多增弥补表外的减量。

--德国商业银行中国首席经济学家 周浩:

数据感觉还是比较疲弱,虽然社融比预期高一点。总体感觉不是特别的好,企业债发行虽然数据不错,但市场实际情况上非常的不好,低评级的都发不出来。总的来说企业是挺需要资金的,但是银行因为受到资本金的压力,可能放不出太多的资金来,这是一个比较大的一个问题,另外银行对很多行业可能现在还是比较敏感。

市场现在对债券违约的承受能力越来越强,这种情况下政府的容忍程度也是越来越高了。所以现在也是在博弈,博弈到什么时候政府受不了,不得不出来一轮政策放松。

--国务院发展研究中心金融研究所 王洋:

4月贷款规模稳定,债券融资增长,可能源于利率下行,委贷信托继续减少,非标继续压缩。预计资管新规实施将继续压缩非标融资,加大房地产和地方平台的风险。

至于最近爆发频率增加的债券违约,主要影响特定行业和低评级公司,货币政策暂时应该不大会考虑这个,但可能会考虑中美贸易冲突风险的冲击。

**相关背景**

--对通胀的担忧在中国4月CPI数据公布后可以解除,随着生猪等价格一路走低,4月CPI涨幅明显回落,同比重回1时代,而PPI则在部分生产资料价格上涨的带动下,同比涨幅扩大。分析人士预计,地缘政治紧张局势短期推高油价,对PPI有一定影响,而食品价格还将继续拖累CPI涨幅,二季度CPI和PPI剪刀差可能扩大,不过他们也指出,鉴于目前国内需求未有明显改善,两者涨幅均温和可控,对货币政策影响中性。

--受内外需旺盛的提振,中国4月份进出口增幅均远超预期,并重现贸易顺差格局。在分析师们看来,4月份中国外贸已回归常态,但在中美贸易摩擦未消,全球贸易保护主义抬头的大背景下,中国后续出口料难维持两位数增长,外贸增速下滑仍是大概率事件。而进口则依托中国经济总体平稳,内需旺盛以及政府一系列支持进口的政策举措支撑下,料会保持相较平稳的增幅。

--中国国务院副总理刘鹤上周与美国总统特使、财政部长姆努钦率领的美方代表团就中美经贸磋商部分问题达成共识,双方同意继续就有关问题保持密切沟通,并建立相应工作机制。

--中共中央政治局4月23日召开会议,分析研究当前经济形势和经济工作,称将坚持积极的财政政策取向不变,保持货币政策稳健中性,注重引导预期;更加积极主动推进改革开放,深化国企国资、财税金融等改革,尽早落实已确定的重大开放举措。

--中国人民银行行长易纲日前表示,当前贸易争端为金融市场和资本流动带来了巨大不确定性。各方应坚持多边主义,维护以规则为基础的多边贸易体系。中国将进一步推动改革,扩大开放,应对未来挑战。

--中国央行决定自4月25日起,降低部分金融机构存款准备金率1个百分点,以置换中期借贷便利(MLF),旨在引导金融机构加大对小微企业的支持力度,增加银行体系资金的稳定性。央行并强调,稳健中性的货币政策取向保持不变。不过分析人士认为,此举意味着货币政策从偏紧回归到真正的中性。(完)

发稿 路透中文新闻部; 审校 乔艳红

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