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深度分析

即时观点:中国4月末M2同比增速创近三年半新高 新增贷款和社融超预期(更新版)

(新增更多分析师评论)

资料图片:2018年9月28日,北京,中国央行总部。REUTERS/Jason Lee

路透上海5月11日 - 中国央行周一公布,4月新增人民币贷款1.7万亿元人民币,高于1.4万亿元的路透调查中值;当月末广义货币供应量(M2)同比增长11.1%,创近三年半最高增速,路透调查中值为10.2%。

刊登在央行网站的新闻稿并显示,4月末人民币贷款余额161.91万亿元,同比增长13.1%,增速比上月末高0.4个百分点,比上年同期低0.4个百分点。路透调查中值为12.9%。

数据还显示,中国4月社会融资规模增量为3.09万亿元,比上年同期多1.42万亿元。路透调查中值的2.65万亿元。

4月末社会融资规模存量为265.22万亿元,同比增长12%。其中,对实体经济发放的人民币贷款余额为160.45万亿元,同比增长13.1%。

主要数据:

--4月新增人民币贷款1.7万亿元,路透调查中值1.4万亿元

--4月末M2同比增长11.1%,路透调查中值10.2%

--4月末人民币贷款余额161.91万亿元,同比增长13.1%,路透调查中值12.9%

--4月社会融资规模增量3.09万亿元,路透调查中值2.65万亿

--4月末社会融资规模存量265.22万亿元,同比增长12%

以下为市场人士的评论:

--光大保德信基金首席宏观债券分析师 邹强:

基本面而言,信用扩张持续超预期为库存周期向上不断提供动能。中国库存周期两大领先指标,一是信用派生、二是地产,最近都在不断改善,特别是信用今年以来持续超出预期,这意味着后面库存周期向上的动能会更强,宽信用和地产之间的共振也值得关注。

政策而言,货币政策仍在宽松区间,但不排除宽松的程度可能边际下降。信用派生持续超预期,不排除宽松程度边际下降。从货币政策执行报告来看,当然还是表达了宽松的态度。但现实的情况是,在地方债发行压力大增,货币市场缺口显著的环境中,央行迟迟没有降准。这和疫情爆发期、以及海外风险扩张期的央行行为已经有了非常明显的边际变化。

流动性体系,关注脱虚向实。这次信贷数据超预期,但社融增速的上行还是会远远小于实体经济增速在二季度的上行,社融-名义GDP将显著回落。二季度本身就是季节性流动性派生偏弱,实体经济活动偏强的时段,一季度开门红创造的大量流动性在二季度进入实体。金融体系流动性宽松的程度也将边际下降,叠加接下来地方债迎来放量发行,这个特征将更加明显。

对于策略,长债更加谨慎。外需下行低于预期,信用扩张超预期,两者共同作用于目前的经济体系,使得经济将更快回到潜在增速水平。理论上经济回到潜在增速的时候也是货币政策回归中性的时候。所以债券资产安全期在缩短。前期流动性宽松的逻辑被充分定价,接下来宏观好于预期对资产价格的边际影响更大,长期债券需要更加谨慎。

--中泰宏观分析师 梁中华、吴嘉璐:

金融继续发挥类“财政”功能,推升社融增速。考虑到疫情影响下经济活动偏弱,工企营收数据大幅负增长,意味着企业内部融资是明显萎缩的。而社融数据大好,反映的也只是实体外部融资的情况,整体融资情况未必那么好。因此短期外部融资增加,更多是银行在政策指导下发挥“类财政”的功能。

信贷政策继续发力,居民企业贷款均增加。企业部门贷款环比回落,主要源于3月疫情相关信贷的集中投放推高基数,但同比来看仍多增6,000多亿元,信贷政策继续发力。

4月M2同比增速继续跳升,其中实体企业和非银金融机构存款同比增加较多,疫情以来货币信贷齐发力,不仅体现在对实体企业投放的信贷大增,金融机构的流动性也相对充足。但居民存款同比多减,或一定程度反映了疫情对居民收入的负面冲击。外部融资增加、内部融资减少,4月M1同比增速仍在低位;M0增速小幅回落,或源于现金的净回笼。

部分领域经济数据回暖,更多体现的是之前积压的生产和消费需求的集中释放,可持续性有待观察,货币政策大概率进一步放松,债市短期调整,不改牛市趋势。

--长城证券首席债券分析师 吴金铎:

总体上,由于一季度新冠肺炎冲击,财政和货币政策加大逆周期调节,4月之后国内疫情基本得以控制,因此4月社融数据较一季度缺乏可比性,4月社融和信贷较3月均下降并不意味着4月以及以后的流动性收紧。

4月新增人民币贷款等数据较去年同期改善,显示当前中国经济处于缓慢复苏,但居民中长期贷款需求下滑,显示居民的预防性动机刚性特征明显。非金融企业的存款多增与企业中长期贷款增加方向上一致,显示信贷资源的产能利用率并不高,表明总体上企业生产的改善或不如预期好。

5月份地方政府专项债的发行加速,近期利率小幅抬升,加上出口数据超预期好转,导致4月底以来债市出现较大回调。从权益和债券的相对价值看,近期股市风险偏好预期回升,但当前海外复工复产进度还有一个过程,国内经济修复并不如预期那么强劲,因此支持债市的逻辑并未被颠覆。

预计二季度货币政策还将继续支持利率中枢进一步下行,中短期利率债较长债更具相对价值。转债市场谨防个别个券的不良示范效应,转债可关注内需主题和两会行情。

--光大银行金融市场部分析师 周茂华:

4月国内信贷、社融数据同比多增,且好于市场预期,数据总量与结构理想,显示国内经济回暖态势明显。金融数据强劲表现主要受宽松货币信贷环境与国内经济活动回暖推动。

预计后续人民币信贷仍保持强劲格局,主要是一方面,全球疫情超预期蔓延,国内经济下行压力仍大,仍需要为实体经济发展提供一个相对宽松的货币信贷环境,国内逆周期调节政策仍有待进一步发力;另一方面,国内疫情受控,需求回暖与政策支持将逐步带动国内企业融资需求扩张。

从政策时滞效应、配合积极财政政策、维持资金面稳定等方面看,预计二季度央行实施降准、降息、公开市场操作及结构性工具可期,主要是二、 三季度外部需求拖累国内经济表现,为对冲其影响,央行配合财政适度加大逆周期调节力度,为对冲债券发行对流动性影响,国内将采取多种工具进行对冲;央行将进一步疏通政策传导,引导金融机构降低实体经济融资成本,加大中小微企业支持力度,活跃微观经济。

但央行政策延续稳健略偏松,不会出现大水漫灌。主要是目前国内货币金融环境整体保持宽松,市场利率整体处于历史低位,央行保持政策稳健,避免过度宽松流动性导致对国内物价、楼市构成扰动安同时,导致国内宏观杠杆率过快上升。

--国家金融与发展实验室特聘研究员 蔡浩:

4月人民币新增贷款远超市场预期和去年同期,为历史同期最高。从分项上来看,居民贷款环比有所下滑,但总量依然处于较高位置。而中长期非金融企业贷款达到5,547亿,表现强劲,表明国内企业生产恢复速度较快。票据融资3,910亿,是去年同期的两倍多,也是今年的最高水平,表明信贷数据强劲的背后有一定的水分,也与4月下旬票据利率一度跌破2%相映衬。

4月社融同样远超市场预期均值。除了人民币贷款外,影子银行同比少减或多增,以及企业债净融资同比大幅多增,是社融大幅超预期的主因。

值得注意的是,M2增速自2月以来,增速飞快,每月都上一个台阶,4月更是高达11.1%,为2016年12月以来最高。这一方面是因为新增贷款较高、存款创造相应增加的关系,一方面则是因为存量贷款有很多还不上,而因为疫情原因,银行又不好收回贷款,只能进行展期,于是使得存量概念的M2增速快速上升。

未来,稳健的货币政策会更加灵活适度,低利率、宽信用导向不会变化,而在贷款存量易增难减的背景下,M2增速可能会继续创出新高。

--方正证券固收首席分析师 齐晟:

数据进一步全面好转,显示经济正逐步恢复至正常轨道,但是非银机构存款增长速度过快,或与结构性存款有关,值得关注。预计5月贷款规模仍将保持较高水平。

--德国商业银行亚洲高级经济学家 周浩:

数据很好啊,真的在发力了,不过货币政策是否(边际)收紧还是要看实体数据吧,这个月应该不会太差的,现在看起来5月可能不会再降政策利率,数量上去了,价格手段就要收一收了。

M2增速创2016年末来高点,大家可能是拿了贷款、发了债券,全存到银行去了,所以面对金融套利,还是要继续整治结构性存款。

**相关背景**

--中国央行周日发布2020年一季度货币政策执行报告表示,下一阶段稳健的货币政策要更加灵活适度,根据疫情防控和经济形势的阶段性变化,把握好政策力度、重点和节奏。加强货币政策逆周期调节,把支持实体经济恢复发展放到更加突出位置;保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

--2020年第五期中国固定收益市场展望调查显示,尽管5月还有最近一次定向降准的第二次实施,但仍有约三成受访机构预计央行会再出台一次全面降准;更长时间段,预计未来三个月中国可能降准的机构数量为59家,占比升至近七成。

--如果说2020年中国经济的上半场主打抗疫战并获得阶段性胜利,那么5月下旬召开的中国两会就料将围绕“六稳与六保”的底限思维布局中国经济的下半场。在财政货币政策双松已无悬念的大前提下,无论是赤字率的提升抑或专项债规模的扩大都更像是对既成事实的“背书”。

--中国总理李克强主持召开国务院常务会议称,围绕复工复产和助企纾困的相关支持举措的成效正在显现,复工复产正逐步达到正常水平,企业困难得到一定缓解,经济社会运行逐步趋于正常。(完)

发稿 路透中文新闻部;整理 侯向明;审校 杨淑祯

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