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深度分析

即时观点:中国4月金融数据全面低于预期 M2增速快速下滑值得关注

路透上海5月12日 - 中国央行周三公布,4月新增人民币贷款1.47万亿元人民币,低于路透1.6万亿的调查中值;4月社会融资规模增量为1.85万亿元,此前调查中值为2.25万亿元,比上年同期少1.25万亿元。其中M2增速快速下滑、企业债券融资收缩幅度较大等值得关注。

资料图片:2013年7月,人民币纸币。REUTERS/Jason Lee

央行数据并显示,4月末广义货币供应量(M2)同比增长8.1%,亦不及9.3%的路透调查中值。当月末人民币贷款余额181.88万亿元,同比增长12.3%,略低于路透调查中值12.5%。

4月末社会融资规模存量296.16万亿元,同比增长11.7%。

主要数据:

--4月新增人民币贷款1.47万亿元,路透调查中值1.6万亿元

--4月末M2同比增长8.1%,路透调查中值9.3%

--4月末人民币贷款余额181.88万亿元,同比增长12.3%,路透调查中值12.5%。

--4月社会融资规模增量1.85万亿元,路透调查中值2.25万亿

--4月末社会融资规模存量296.16万亿元,同比增长11.7%

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以下为市场人士的评论:

--招银理财高级分析师 陈郑:

目前变化还是基本符合调控的方向,主要缩的还是非标以及房地产相关的。两个点比较关键,制造业投资对于贷款和社融的中长期走势还是比较重要的,要持续关注,企业债券融资这块缩的太厉害了,除了这两部分,其他都还好,毕竟还是主动收缩的。

社融虽然低,但M2更低。需求虽然低,但供给更差。数据出来后债市收益率反而有所上行,反应的是市场对货币供给的担心。央行如果不做一些明显动作的话,M2增速还会继续下行,如果下个月M2增速下到8%以下,比较关注央行会怎么解决这个问题。

供不如需对实体经济的收紧是很确定的,资金面也可能是要收紧的,贷款利率也是会向上走的。实际上是一个结构性收紧过程,债券收益率虽然整体下行,中低评级信用债还在上,真正需要钱的企业融资成本是在上行的。

--光大银行金融市场部分析师 周茂华:

4月M2、新增信贷和社融数据不及预期,从政策力度看,确实较去年同期明显下降,去年为应对突发疫情冲击,货币政策加大逆周期调节力度,而今年货币政策以稳为主;但从近两年(2020、2021)月度均值看,M2同比均值在9.6%,高于两年名义GDP增速均值,且新增信贷和社融均高于2019年水平,显示国内信贷环境保持适度宽松。

企业债相对去年明显下滑,一方面是整个发债成本有所上升;另一方面,信贷环境仍表现较好,以及投资者对部分企业信用风险保持谨慎。

--凯投宏观经济学家 Mark Williams:

当月末人民币贷款余额同比增速放缓至12.3%,去年受出行限制措施影响贷款增速有所放慢,除此之外,上一次贷款增长如此缓慢是在2002年。据报导央行要求将2021年新增贷款限制在与2020年同样水平,这可能已经有效果了。由于影子信贷的广泛回撤,尤其是公司债券的发行速度较慢,社会融资规模存量同比增速从上年同期的12.3%降至11.7%。

我们一直预计今年年中该数据将放缓至11.5%。而最新数据预示回落速度可能更快,或将持续到下半年,到12月降至10.5%左右。如果发生这种情况,这将在接下来的几个季度中持续拖累经济。

--民生银行首席研究员 温彬:

尽管M2增速比上年同期低了3个百分点,但整个市场的利率水平还是保持了平稳。所以目前来看,市场流动性合理充裕而且市场利率总体平稳,也就是说目前M2和整个流动性,是与当前的经济的基本面相适应的,也满足了实体经济的需要。

金融对实体经济的支持力度仍然不减。而且整个社融结构进一步优化,人民币贷款占比进一步提升。同时信贷结构也在优化,居民户和企业部门的中长期贷款占比,上个月大概是72%左右,4月提高到78%以上,这也反映出当前实体经济活跃,工业生产旺盛。

关于下阶段货币政策展望:目前全球大宗商品价格的持续上涨,也带来了一个输入性的通胀压力,4月PPI增幅回升到了6.8%,但我觉得这是一个阶段性的。就国内基本面来看,通胀总体还是可控的,粮食的价格总体是稳定的,有助于整个CPI的稳定,预计年内通胀可能还是一个温和的水平。

从目前总量来看,流动性还是充裕的,市场利率也是平稳的,有助于引导金融机构进一步加大对实体经济的支持力度,切实的降低实体经济的融资成本。

下一阶段政策利率总体还将保持一个相对稳定的水平,央行也将继续通过逆回购加MLF的货币政策工具组合保持市场流动性的和充裕。同时央行也将推出碳减排的支持工具,进一步发挥结构性货币政策工具的作用。

--财通基金固收分析师 郑良海:

目前看,货币供应量和社融增速已经回到名义增速附近,再下行的空间已不大。此外,短期PPI走高不可持续,未来将有望趋稳,通胀短期不会成为左右货币政策的关键。对央行来说,稳经济、防风险、留空间提供适宜的流动性支持仍是政策取向关键所在。

短期内货币政策工具价格不会变,而资金市场量价平稳,货币供应量上回归到当前水平后料保持总体中性,更多的配合财政政策需要进行相应流动性支持,既不会过松,也无需担忧过紧。

--澳新银行中国市场经济学家 邢兆鹏:

信贷扩张低于预期的主要原因是短期企业信贷收缩,短期贷款和未贴现票据都在减少,意味着银行不乐于为企业多提供这方面的支持;另一方面,长期信贷仍然强劲,这表明了中国央行货币政策正在回归正轨,即收回多余的贷款,同时为长期信贷需求保持必要的支持。

我们认为,随着短期贷款的到期,年底前这种减少势头将会持续。下一步关注点可以放在政策利率上。

--东北证券固收首席分析师 陈康:

4月社融增长明显放缓,主要是贷款的少增、企业债券融资的少增和非标融资的进一步收缩。其中企业债券少增和非标融资的减少是风险偏好变化、监管打压非标的结果,贷款结构上看主要压制了短期贷款和票据,中长期贷款是多增的,说明贷款额度受限。

存款增长明显放缓,M2降幅较大,各类理财产品对于银行存款的分流看起来较为显著,一定程度上也可以理解为什么流动性能一直保持宽松,存款不增反减,缴存法定准备金的需求下降,货基等各类理财产品反过来还能为市场提供流动性。

至于后续政策,现在看来应该不会有大的变化。不过这个月货币派生这么慢,还是有一点出乎央行的意料的,后面也许会把信贷额度适当的放松一点儿,这样至少企业端的存款能够增加的快一点儿,整个货币供应也能够恢复一些。

--兴业证券固收分析师 罗雨浓:

4月社融增量规模下得比较多,表内信贷、企业债融资和非标都出现比较大的收缩。信贷方面,地产调控导致居民中长贷出现一定回落,企业中长贷的回落是个不太好的信号,这意味着企业经营预期改善有限、投资意愿不强。

社融回落是在资金面保持平稳偏松的状态下发生的,实体融资需求不强是主因,而不是流动性供给收紧,这与中央“复苏不均衡、基础不牢固”的表述一致。

4月社融数据进一步确认了下一阶段货币政策重点仍然是支持基本面修复,以实现更高水平的均衡,因此央行边际收紧货币的概率较小,对债市而言当下处于比较有利的交易窗口期。

--德国商业银行亚洲高级经济学家 周浩:

看来是全面低于预期啊,社融存量增速一下子降到11.7%了,上个月还有12.3%,掉的还挺多的,就是说接下来经济会明显放缓了。

基本上是确认两个事情吧,第一个就是说金融周期的顶部已经确认了,经济的顶部也确认了,打压房地产力度比较大一些吧,因为信贷明显下来了,对债券市场是利好。

**相关背景**

--中国央行周二晚间发布一季度货币政策执行报告,强调稳健的货币政策要灵活精准、合理适度,把服务实体经济放到更加突出的位置。珍惜正常的货币政策空间,处理好恢复经济和防范风险的关系。

--中国4月CPI与PPI同比涨幅双双走高,其中CPI略逊预期,而PPI则在大宗商品涨价潮的持续助推下飙升至三年半高位;市场普遍预计这样的涨势仍将延续,伴随涨价而来的企业生产压力与后续政策预期仍待观察。

--中国4月外贸数据成绩单依旧亮眼。得益于全球主要经济体的复苏、内外需动能的增强,中国进出口同比增速延续高位,并超预期加速,对二季度经济形成重要支撑;分析人士普遍对后续走势表示乐观,高景气的外贸仍将对中国经济形成支柱作用。

--4月底召开的中共中央政治局会议指出,今年以来中国经济运行开局良好,不过要辩证看待一季度经济数据,当前经济恢复不均衡、基础不稳固。要用好稳增长压力较小的窗口期,推动经济稳中向好,深化供给侧结构性改革,打通国内大循环、国内国际双循环堵点。

--中国两大PMI先行指标--官方与财新制造业PMI4月保持荣枯线以上的基础上再现“一降一升”。尽管二者的行业分布有不同侧重,但共同反映出制造业企业面临原材料价格上涨、运价压力带来的隐忧,同时市场需求仍待进一步加强。(完)

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采写 路透中文新闻部;整理 边竞;审校 林高丽

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