September 10, 2019 / 2:43 AM / 9 days ago

即时观点:猪价大涨中国8月CPI持于高位 但弱需求下对物价冲击有限(更新版)

(新增评论并调整标题)

资料图片:2019年4月11日,中国北京,一家超市里的猪肉摊位。REUTERS/Jason Lee

路透北京9月10日 - 中国国家统计局周二公布,8月居民消费价格指数(CPI)同比上涨2.8%,高于路透调查预估中值的2.6%,与上月一致。其中,食品价格同比上涨10%,非食品价格同比上涨1.1%。

数据并显示,8月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降0.8%,创2016年8月以来最大降幅(当时亦为下降0.8%);路透调查预估中值为下降0.9%。上月PPI则同比降0.3%,为三年来首现负值。

统计局并表示,中国8月猪肉价格同比上涨46.7%,影响CPI上涨约1.08个百分点。

8月详细数据:

--CPI同比上涨2.8%(路透调查中值为上涨2.6%)

--PPI同比下降0.8%(路透调查中值为下降0.9%)

--CPI环比上涨0.7%(路透调查中值为上涨0.5%),PPI环比下降0.1%

--CPI中食品价格同比上涨10%,非食品价格同比上涨1.1%

tmsnrt.rs/31aZcwB

以下为分析师评论摘要:

--光大保德信基金首席宏观固收分析师 邹强:

PPI偏弱、CPI偏强。整个象限还是在类滞涨的格局。预测下月CPI会有所回落,PPI低位继续下行。

展望接下来的通胀,有两个核心问题,一是猪的问题,二是宽松政策持续性的问题。

关于猪的问题,我们认为边际上有变化,一是猪价达到历史高位,二是财政、央行、银保监会、发改委等权力部委全力参与到稳猪价的行动中。我们展望四季度的猪价还是认为上涨的概率较大,四季度猪的新增供给有限和新增需求较大都是较为确定的。政策的手可以调控房地产的供求,但猪肉供求更加市场化,调控难度更大。我们倾向于认为四季度猪肉上涨对通胀的压力还会延续。

关于宽松政策持续性的问题。我们倾向于认为会持续。首先当下核心通胀仍然在低位,没有需求扩张形成的广谱通胀。其次,宽货币大概率无法形成宽信用,也就是大概率对通胀影响不大。假使专项债发得效果比较好,形成了宽信用,那么就是在CPI高位继续推高通胀。央行确实有调控通胀的任务,可是如果站在当下宏观经济全局来看,(特别是从中期的角度)通胀对于解决中国的高杠杆、高房价以及驱动贬值等方面都有明显积极的作用,我们也看到国常会已经在强调社会补贴要与通胀挂钩,考虑到这些,其实通胀也是一个政策可以将计就计的选择。

--交通银行金融研究中心首席研究员 唐建伟:

物价数据延续了两个分化的态势,一是CPI和PPI明显分化,CPI维持在高位,PPI是年内新低且降幅明显扩大,二是CPI中的食品价格和非食品价格分化,食品价格在猪肉带动下环比大幅上涨,同比也是很高水平,非食品价格又是年内新低。

两个分化显示,现在CPI上涨完全是因为单一的猪肉价格上涨的供给问题导致的,生猪和母猪存栏量受非洲猪瘟疫情影响持续大幅下降,且下降态势目前没有根本性扭转,供给短缺带来价格快速上涨,加上中秋节的节日需求带动,8月猪价涨幅高达46%,单独一个产品对CPI的贡献就超过一个百分点,若猪肉价格扣除,CPI同比是很低的水平。

从需求端来讲,非食品还在下降,PPI同比连续两个月负增长,均显示实体经济需求不足,主导通胀走势的目前还是是猪肉供给。

近期国务院和相关部委连续开会,要稳定生猪供给稳定物价,后续随着政策落地,生猪母猪存栏量能企稳,猪肉价格才能稳定。

从宏观政策角度看,单一商品供给引发的价格上涨不应成为主导宏观政策的干扰因素,现在主要矛盾还是需求不足,要适度加大逆周期调节的政策力度,近期财政和货币政策都在适度加力,方向是对的。今年四季度和明年上半年受外部不确定因素影响,经济下行压力加大,适度逆周期发力是必要的,避免经济快速回落。

不排除年内CPI继续走高,个别月份超过3%,但全年破三可能性不大。

--民生银行研究院宏观分析师 应习文:

8月的CPI涨幅高于市场预期0.2个百分点。从原因看主要来自于两方面,一是猪肉大幅推升食品价格;二是暑期及中秋临近的节日因素。当前猪肉价格上涨主要源于两方面的原因,一是猪肉自身周期的影响,自2017年以来我国猪肉价格持续下跌,猪粮比一度跌破6的警戒线,致使补栏量大降,大量养猪产能因利润下滑而退出市场;二是去年开始的非洲猪瘟疫情导致大量生猪被扑杀,不少企业出现亏损而退出市场,严重影响了生猪供应,同时生猪跨省禁运加剧了猪肉供给的地区不平衡。尽管国家已推出多项政策措施确保猪肉供应,但受制于猪肉产业自身的长周期因素影响,猪肉价格回落仍需半年左右的时间。

本月PPI通缩幅度的扩大,很大原因是去年对应月份基数的抬高,去年8月PPI环比大涨0.4%,而今年环比下降幅度还较上月有所缩小。分行业看,下降压力主要来自于生产资料的下降,特别是钢铁、汽车等;而生活资料环比上涨则为PPI提供了一定支撑,特别是农副产品和贵金属工业。整体看工业领域的通缩仍将持续一段时间,通缩程度的加深将来源于去年基数不断上升,而环比上的跌幅已经在不断缩小,表明企业利润方面有暂时触底迹象。

整体看,由猪肉推动的CPI超预期上涨,和工业领域不景气导致的PPI通缩仍然形成鲜明的对比,CPI与PPI的背离在历史上经常发生,根源是其各自背后代表的不同经济学现象和不同领域经济周期的轮动性,货币政策仍应全面考虑各项通胀指标,并分类施策。

本月核心CPI同比增速再次回落0.1个百分点至1.5%,反应整体需求不旺,货币政策上推出降准恰逢其时,在LPR制度有所完善后,市场利率(MLF)的调整也有所期待。CPI的上涨则应从供给侧入手,继续稳定猪肉生产,当然也要对猪肉价格的回落报以一定耐心,避免用力过猛导致明后年猪贱伤农。预计四季度CPI超3%概率较大,PPI中期将继续保持在通缩区间。

--西南证券宏观团队 杨业伟、张伟:

猪肉价格是CPI在高基数情况下,继续保持高增速的主要原因。考虑到前期猪肉产能的大幅收缩,生猪存栏和能繁母猪均较去年末减少近1/3,未来猪肉价格继续保持较大上涨压力,因而猪肉上涨将继续推升通胀。而核心通胀持续疲弱,8月同比上涨1.5%,增速较上月回落0.1个百分点。我们预计4季度CPI大概率将破3%,年底CPI同比增速可能回升至3.3%-3.5%左右。

未来两个月PPI高基数因素会持续,需求较供给更快速度下行环境下,PPI环比将继续下跌,因而PPI同比的跌幅会持续扩大,预计最高在今年10月、11月会接近-2.0%水平。而分产品来看,本月化工品体现出较大的通缩压力,化纤环比下跌2.3%。未来几个月通缩压力会进一步上升。

虽然猪肉价格在未来一段时期将继续上涨,推升通胀压力,CPI年内破3%也将是大概率事件。但无需对此过度担忧。本轮猪肉价格上涨推动的通胀事实是供给收缩所致,面对这种供给收缩带来的通胀,货币政策无需也不大会去作反应,因为货币政策功能为调整需求。在经济下行压力之下,我们认为,货币政策将更多的经济目标为主,因而继续保持宽松。

--中国国家信息中心经济预测部宏观经济研究室主任 牛犁:

今年CPI走高前期主要是受蔬菜水果价格上涨,近期则是受猪肉价格上涨带动,而猪肉是有生产周期的,在前两年低位后加之受猪瘟影响,价格上涨也在意料之中,但总体看对物价不会有太大冲击。毕竟目前整体需求都比较疲弱。

而PPI同比下降0.8%,环比下降0.1%,同比跌幅较7月扩大,显示生产领域的需求依旧不旺,整体都呈现供需疲弱的态势,与目前经济下行压力加大的走势比较吻合,显示生产方面的动力和热情都不足。

--中原银行首席经济学家 王军:

消费品通胀压力保持平稳,尽管有猪肉价格的大幅上涨带动食品价格大幅上涨,但是蔬菜涨幅放缓,鲜果价格回落,由原油价格回撤带来的汽油、柴油价格随之回落,使得非食品价格几乎是零涨幅。猪肉价格上涨主要是猪瘟疫情叠加猪周期,导致供给收缩。

对于未来猪肉价格及通胀走势的预判:短期有望平稳,长期压力加大。短期猪价及物价平稳、上涨放缓有基础:目前,政府已采取的措施包括:增加进口;发展替代品;发放临时补贴;政策鼓励养殖户补栏;水果、蔬菜价格近期大幅下挫,叠加原油价格下降,非食品价格下行。

但是长期猪价及物价运行中枢将明显上移,通胀压力较过去几年明显加大。一是猪瘟疫情尚未有效控制,养殖户积极性难以大幅提高;二是生猪补栏尚需时日(1.5-2年左右),猪周期尚未走完。

预计未来一到两年之内,全国生猪供应仍将持续偏紧,从而推动猪价继续上涨,在相对高位运行,对CPI的影响也将长期化,但鉴于猪肉在CPI篮子中的权重下降(到2019年6月,其权重已经下降到2.13%)和传导损耗,3%的物价涨幅阈值很难突破,因而对货币政策的制约有限。

工业品价格同比跌幅在扩大,通缩迹象越来越明显,依旧令人担忧。在经济没有企稳的情况下,PPI向下,连续两个月的负增长,使得企业盈利的预期更加不明朗,后续走势不容乐观。

--上海证券首席宏观分析师 胡月晓:

CPI并未创出新高,我们认为通胀拐点已现。虽然在中国CPI中占有较高比重的猪肉价格创出新高,但2018年6月中国猪肉价格即开始回升,并在9月后恢复正常,因此受基数效应影响,未来猪肉价格对CPI同比的影响将下降。加上政府为保证民众生活加强了猪肉副食品的管理,加大了替代品和肉食品的进口,加强了市场预期引导,市场变化有序,猪肉价格疯涨态势料难延续,9月CPI新高后,在基数效应下,通胀拐点将现。

对2019年的全年价格形势,我们更新如下预测:年中前后受猪肉价格上涨影响,叠加季节性规律作用,CPI将暂时维持高位,四季度后猪肉价格涨势趋缓,受基数变动影响,CPI将稳中趋降;工业品价格在大宗商品价格疲软态势影响下,PPI同比价格走势下半年将运行在零基线下方,年末才有可能从新站上零基线。

相关背景:

--中国央行周五宣布全面降准及定向降准,将释放长期资金约9,000亿元人民币。在全球经济放缓、主要经济体央行相继降息,甚至采取负利率等激进宽松措施之际,中国央行快速落实两天前的国务院常务会议要求,以加大逆周期调节力度,货币与财政政策齐发力托底经济。

--中国总理李克强周三主持召开国务院常务会议。会议表示,落实降低实际利率水平措施,及时运用普遍降准和定向降准等工具,加大对实体经济支持力度,确保经济运行在合理区间。并称将根据项目建设需要,按规定提前下达明年部分地方政府专项债额度,确保明年初即可使用见效。

--中国8月以美元计价出口同比超预期下降1%,再度转负增长,众所期望的出口抢跑效应并没有很明显;进口同比下降5.6%,连续四个月同比下滑,凸显内需的疲弱乏力。

--中国国务院副总理刘鹤周四表示,中国宏观政策工具充足,监管体制机制健全,防范化解风险经验丰富,完全有能力、有信心、有条件战胜各种困难和挑战;金融管理部门要强化监管责任,加大逆周期调节力度,下大力气疏通货币政策传导机制,加强金融与财政政策配合。

--中国官方制造业PMI继7月短暂反弹后,8月再度超预期下行,或许和台风冲击生产活动有一定关联;但新订单和进口指数双双下行,表明内外需疲弱是更主要的拖累因素。制造业PMI已经连续四个月运行在荣枯线下方,经济下行压力明显。(完)

发稿 路透北京中文部;整理 宿泱韫;审校 杨淑祯

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