for-phone-onlyfor-tablet-portrait-upfor-tablet-landscape-upfor-desktop-upfor-wide-desktop-up
深度分析

即时观点:中国8月数据疲软经济存较大下行风险 定向宽松力度有望加大再降准可期(更新版)

路透北京9月15日 - 中国国家统计局周三公布,8月社会消费品零售总额同比增2.5%,远不及路透调查预估中值7%,为去年8月以来最低水平。

2021年5月21日,北京,一家超市的雇员在整理货架上的商品。REUTERS/Thomas Peter

8月规模以上工业增加值同比增长5.3%,亦低于路透调查预估中值的5.8%,为去年7月以来最低水平;1-8月固定资产投资同比增长8.9%,略逊于路透调查预估中值9%,为年内最低水平。

分析人士指出,当月消费数据远逊于预期,且9月福建疫情爆发可能会继续阻碍消费复苏,供应链也面临中断风险,并拖累经济表现。

他们并认为,8月经济数据显示经济下行压力加大,CPI与PPI之间持续扩大的“剪刀差”表明经济运行存在“类滞胀”风险。预计中国监管层将会加大宽松力度,货币政策仍以结构性工具为主,进一步支持受疫情和原材料价格上涨冲击的中小企业,最早四季度会出现降准时间窗口;财政政策方面,可能会看到地方专项债加速发行。

8月详细数据:

--8月规模以上工业增加值同比增长5.3%(路透调查中值为5.8%),两年平均增长5.4%

--8月社会消费品零售总额同比增2.5%(路透调查中值为7.0%),两年平均增速为1.5%

--1-8月固定资产投资同比增长8.9%(路透调查中值为9.0%),民间投资同比增11.5%%

--1-8月房地产开发投资同比增长10.9%%,基础设施投资同比增2.9%,制造业投资增长15.7%

--1-8月全国城镇新增就业938万人,8月全国城镇调查失业率5.1%

以下为分析师评论摘要:

--汇丰银行大中华区经济学家 Jingyang Chen

8月数据显示房地产行业增长大幅放缓,其溢出效应可能会影响整个产业链并成为经济增长的“逆风”。虽然中国监管层已在加快政府债发行和公共投资,但8月数据显示,地方专项债发行和基建投资仍不及预期。鉴于对专项债项目的审慎监管和地方政府债务风险,专项债发行可能需要过一段时间才能显著加快。我们预计四季度发行将较为集中,并促使基建投资在年底前温和反弹。

当前仍有一些下行风险需要注意。如中国政府对疫情采取“零容忍”态度,区域性的疫情爆发以及随之而来的遏制措施,仍对经济增长构成重大不确定性。此外,最近新一轮疫情可能会削弱消费者旅行意愿,消费复苏料继续放缓。

我们认为,随着经济增长接近官方预估的增长范围(5.0-5.7%)下限,监管层可能会加大定向宽松力度,以实现经济增长温和回升,如加快发行专项债以及央行推出包括定向降准在内的结构性宽松政策,以支持中小企业。

--华兴证券(香港)宏观策略研究主管 庞溟

在房地产贷款利率小幅抬升、房地产按揭贷款增长放慢、多地升级房地产调控措施的背景下,房地产销售显著降温,同时开发商投资意愿明显放缓;在资金来源渠道明显收缩、放缓的情况下,房地产投资的韧性或被动摇,这也导致房地产相关消费乏力。

我们预计中国监管层将继续有针对性地收紧房地产行业和地方政府融资,并通过定向降准和积极的财政政策等选择性政策工具,有针对性地支持高科技和创新企业、中小企业和绿色产业。

--中原银行首席经济学家 王军

预计三季度GDP将出现较大幅度的下行,可能会低于6%。消费依然受部分地区再起的疫情影响,双节的服务业消费不容乐观,对房地产的调控也将对消费带来一定的负面影响。受制于经济复苏放缓、环保政策、双碳战略压制、上游价格暴涨对下游行业利润侵蚀以及房地产调控等因素,投资增速仍将小幅放缓。随着发达经济体疫情防控措施的逐步放松,对于中国出口商品的需求将会出现逐季下降,8月份的反弹可能仅是昙花一现、很难持续,预计整体出口增长仍将出现下降。

8月PPI和CPI之间逐步扩大的“剪刀差”也表明,尽管不存在全面通胀问题,但是中下游制造业和中小企业的利润率正在恶化,这将对未来经济增长带来压力。就政策面而言,预计中国政府将继续加快财政支出和国债、地方债的发行,货币政策仍将以结构性工具为主,以支持实体经济和中小企业发展,三季度降准的可能性在缩小,预计最快到四季度才会看到降准的时间窗口。

--交通银行金融研究中心首席研究员 唐建伟

受内外部疫情影响,国内宏观数据全面走低,显示经济下行压力加大。目前支撑经济增长的仍是出口和房地产,但高频数据显示,未来房地产和出口将从经济增长的主要支撑因素转为托累项,而消费、基建等又不足以杠起稳增长的大旗,今年下半年及明年,中国经济下行压力将有所上升。

CPI持续处于低位表明实体经济需求不足,而PPI保持在高位则主要是上游原材料涨价带来的结构性通胀,经济运行存在“类滞胀”风险。经济增速方面,受2020年基数影响,2021年下半年季度经济增速将逐渐回落,走势前高后低。预计2021年经济增长8.8%左右,2020、2021两年复合平均增速在5.6%左右。而明年中国经济增速将重回原来的下行通道,预计增速将回落到5%左右。

--牛津经济研究院亚洲经济主管 Louis Kuijs:

9月福建省爆发新一波疫情对四季度经济增长构成下行风险。我们认为中国政策制定者不会大幅放松当前宏观调控政策,对于房地产开发商采取的紧缩融资政策和对互联网公司严格监管将继续影响市场情绪和经济增速。

不过,我们预计监管层也会避免经济急遽放缓,且会采取一些支持性政策支撑经济增长,包括在未来几个月降低存款准备金率以及加快地方专项债发行。

--中泰金融国际研究部高级副总裁 纪春华:

8月宏观经济数据继续走弱,工业增加值同比增速较上期下降1.1个百分点,两年平均增速亦下降0.2个百分点。显示经济修复动能放缓,以及受到国内疫情扩散的持续作用。

8月虽然气候因素的扰动已经消退,但疫情反复对于消费的负面作用更加明显,导致8月消费增速大幅下滑。在疫情消退前,消费整体复苏偏弱的局面或仍然延续。1-8月投资增速也下降至个位数,低于预期。其中基建投资继续维持在低水平波动,改善或延后至四季度,但预计幅度不会过高。房地产投资在近期高压政策下,亦将进一步走弱。

--中海晟融首席经济学家 张一:

消费数据全面低于预期,一方面是疫情影响,导致餐饮数据出现较大幅度的下滑;另一方面,也是由于疫情反复,收入预期不稳,可选消费尤其是汽车的下滑对整体社零带来拖累。投资方面,制造业投资出现了较快的增长,说明企业资本开支意愿在加强,也与相对宽松的融资环境有关,也反映经济内生动力在加强,这对未来经济结构调整和可持续发展是有利的。

从政策角度看,货币政策仍有可能定向调整,尤其是防范部分地产企业违约可能对市场带来的冲击。未来政策关注点要重视专项债后置加快发行对基建的拉动作用。不排除专项债发行节奏超出市场预期。

--China Economics 中国高级经济学家 Julian Evans-Pritchard

随着疫情重新得到控制,我们预期经济活动将在9月反弹。然而,近期福建省新冠肺炎病例数激增或阻碍经济复苏。为控制新一轮疫情的措施可能会扰动即将到来的消费关键时期--中秋及国庆假期。而考虑到福建亦是主要的贸易中心之一,供应链也存在中断风险。

与疫情相关的扰动均具有短期性,但对于房地产的情况并非如此。随着疫情期间积累的储蓄对住房需求的支撑持续减弱,对房地产行业不利的因素或进一步恶化。同时,随着全球消费模式在疫情后回归常态,出口强劲态势料亦难持续。

--中国银行研究员研究员 范若滢

从8月经济数据反映出当前中国经济增长动力有所减弱。宏观政策需加大跨周期调节力度,进一步夯实经济复苏基础。宏观政策要注重连续性、稳定性,给予企业更长的恢复期。积极财政政策要提升政策效能,加快预算内投资资金和地方政府债券发行进度。稳健货币政策要保持流动性合理充裕,创新更多直达实体经济工具,引导融资成本下行。

--中信证券固定收益部宏观研究员 马汉平

8月经济数据较7月整体下行,三驾马车中下行最大的是消费。7月底以来国内经历了疫情反复和洪涝灾害的双重冲击,受此影响8月经济表现进一步下行。

从结构上看,进出口和房地产投资当前还维持两位数的增长,反映目前经济动力主要靠进出口和房地产支撑。而基建投资的不愠不火和制造业投资的稳定也意味着整体投资相对稳定。展望9月,时值中秋国庆双节,当前福建区域的疫情还将对9月整体的消费产生明显影响,从而影响整体经济表现。

--方正中期期货金融衍生品研究员 彭博:

8月消费同比增速大幅低于预期,一方面是疫情导致,另一方面亦说明经济出现一定疲弱走势,尤其是经济下行期间,政策面对于教育和房地产的限制措施对于消费数据改善亦明显影响。

不过好的是固定资产投资依旧表现强势,进出口数据今年以来亦维持强势的表现,这将使得国内经济增长速度不至于大幅回落,我们预计随着疫情逐步得到控制,消费数据将进一步恢复,9月和10月节日较多,亦有望提振消费数据,总体来看,下半年依靠基建托底经济增长的思路料仍将维持,消费走弱应是短期现象,依然对中国经济年度高增长保持信心。

--上海证券宏观分析师 胡月晓:

最新经济运行数据表明了中国经济稳中偏软的态势:尽管当期同比数据下降较多,超出市场预期回落,但从两年平均增速来看,经济第一增长动力投资增速保持平稳,工业增长略有下降。

当前消费疲弱主要长短两方面因素影响,短期为受疫情、长期为楼市泡沫。疫情对国际经济正常循环造成的影响仍将延续,预计“缺芯少料”等供给冲击的影响将逐渐呈现,未来世界经济趋缓态势不变,中国在全球经济中的优等生表现将延续。

楼市泡沫对中国经济的后续增长制约因素已较为明显,因此后续货币政策仍将延续稳健中投向结构调整重点。

相关背景:

--8月底召开的中央全面深化改革委员会会议指出,要加快健全统一的战略和应急物资储备体系,完善物资储备体制机制,完善战略储备市场调节机制,增强大宗商品储备和调节能力。

--中国国务院总理李克强主持召开的国务院常务会议指出,要加大对中小微企业支持力度,今年再新增3,000亿元人民币支小再贷款额度,同时推动更多发放普惠小微信用贷款,并发挥地方政府专项债作用带动扩大有效投资。

--中国财政部发布报告表示,将加快下半年预算支出和地方政府债券发行进度,适度提速地方政府专项债券发行。发改委官员称,中国下半年专项债规模高于去年同期,争取明年专项债早发行早使用。

--中国国家统计局局长宁吉喆表示,随着疫情得到控制,汛情的影响消除,支持中国经济正常增长的因素将持续发挥作用,三、四季度经济发展韧性还会继续显现,中国经济有信心有条件保持在合理区间。

--尽管受国内疫情扰动,但中国外贸8月的超预期表现暂时缓解市场对进出口高位回落的担忧。中国进出口同比增速双双走升,对三季度经济形成支撑,考虑到基数抬升和全球产业链的复苏,分析师们认为后续外贸走势将在景气区间逐步趋缓,“急跌”现象难现。(完)

采写 路透中文新闻部;整理 马蓉;审校 林高丽/张喜良

for-phone-onlyfor-tablet-portrait-upfor-tablet-landscape-upfor-desktop-upfor-wide-desktop-up