September 11, 2019 / 11:00 AM / 9 days ago

即时观点:票据融资等助中国8月社融增量远超预期 新增贷款平稳

路透上海9月11日 - 中国央行周三公布,8月社会融资规模增量为1.98万亿元人民币,远高于此前路透1.55万亿元的调查中值,比上年同期多376亿元,未贴现票据增长由负转正,此外当月企业债和地方专项债净融资规模较高;而8月新增人民币贷款1.21万亿元,与此前1.2万亿元的路透调查中值基本一致。

资料图片:2016年3月,北京,一家商业银行的柜员清点人民币纸币。REUTERS/Kim Kyung-Hoon

央行数据显示,8月末广义货币供应量(M2)同比增长8.2%,路透调查中值为8.1%。8月末人民币贷款余额148.23万亿元,同比增长12.4%;路透调查中值为12.4%。

数据并显示,8月对实体经济发放的人民币贷款增加1.3万亿元,同比少增95亿元;8月末社会融资规模存量为216.01万亿元,同比增长10.7%。

主要数据:

--8月末新增人民币贷款1.21万亿元,路透调查中值1.2万亿元

--8月末M2同比增长8.2%,路透调查中值8.1%

--8月末人民币贷款余额148.23万亿元,同比增长12.4%,路透调查中值12.4%

--8月社会融资规模增量1.98万亿元,路透调查中值1.55万亿

--8月末社会融资规模存量216.01万亿元,同比增长10.7%

以下为市场人士的评论:

--招商证券研发中心联席首席宏观分析师 罗云峰:

8月非金融企业融资数据实际上是比较乐观的。从总量上看,8月末非金融企业债务余额增速为7.9%,比上月的7.8%有所回升;质的方面,一是中长贷8月同比增长了11%,上月增速为10.9%,二是票据余额增速从7月的57.1%下降到了49%,都显示出结构上的优化。

8月家庭债务余额增速延续了下降态势,从7月的16.5%下降到了16.2%,幅度比较温和,还是与房地产的弱周期相对应,我们并预计增速会继续向10%左右靠拢。

8月政府部门债务融资余额增速,也从7月13.4%下降到了12.7%,显示财政政策边际趋于收敛,并且从已有数据来看,预计9月末政府部门的债务余额增速会进一步下降。这种情况下,货币政策也难出现较为明显的放松。这里要说明一下,中国央行表态已经说的很明确,降准不能和宽松政策划等号。

政府部门债务余额增速放缓,应该是更侧重于资金如何运用,而非单纯追加增量。在这个基调下,7月经济数据出现了宏微观分裂,即宏观差而微观向好。从近年的经验来看,最后结果是宏观向微观靠拢的,所以我们预计8月经济数据会比较平稳,9月已有数据显示也不差,这也是财政政策敢于收敛的原因。

综合来看,实体经济债务余额增速8月下降至10.8%,7月为11.1%。但这只是上升通道过程中的一个波动或者回调,四季度就有望创下超过6月前高的新高,当然这个新高的幅度会比较温和。

因此货币政策展望上,预计一时不会有实质的宽松措施出台。政策利率方面,下周到期的MLF可能不会续做,LPR利率也没有下调的必要。因经济增速的回升,目前看已是主要靠未来盈利的增加,而不是融资成本的下降。

--光大保德信基金首席宏观策略分析师 邹强:

金融数据总量尚可,但结构仍不乐观,后期仍可能有信用收缩的压力,逆周期政策必要性较强。信用派生方面,我们认为主要的看点是专项债能否对冲地产融资收缩的负面影响。当下地产相关的非标和开发贷被严控,微观层面,银行反映地产相关融资受到指导的压力较大。从土地溢价率的显着回落也能看到房企信用近期有所恶化。

地方专项债相关的政策态度则较为积极,最早四季度可能会落地明年额度,但当前地方政府面临隐性债务压力,专项债能否撬动新增项目尚待观察。

企业部门是本轮减税以及降低利率的主要收益者,但目前来看,仍然没有增加资本开支的意愿,甚至企业短贷也持续处于偏弱的状态。

居民部门目前加杠杆的空间越来越小,居民加杠杆会带来系统性风险的隐患,且居民杠杆只能加不能减,未来可能成为监管重点。

总体而言,大体是一个在政策干预下稳杠杆的格局。房地产是过去信用派生的主要媒介,在受到监管压力的环境中会形成趋势性的信用收缩的压力,在这种环境中,保持货币的宽松,同时财政部门进行逆周期调节是非常必要的。

--财通基金固收分析师 郑良海:

8月广义货币增速整体变化不大,贷款维持高位,结构改善。社融当月新增1.98万亿,显着超出市场预期,主要是表内强,表外未弱。

展望近期货币政策,央行降准后,降息概率大大走低。9月17日MLF是否进行完全对冲操作也是有一定疑问。因为到期量2,670亿较大,预计央行有可能进行MLF+逆回购操作。不给市场大水漫灌的预期,同时继续压缩银行LPR报价利差。降准后,“以我为主”的货币政策使得9.17下调MLF利率的可能性较大程度降低。

本轮通胀显着特点就是结构性通胀,央行和高层在看CPI的同时,PPI同样重要。如果经济不出现企稳迹象,货币政策宽松难以终结,结构性通胀不会成为货币政策根本制约。

--交通银行金融研究中心高级研究员 陈冀:

信贷增速小幅回落基本符合预期,但企业短贷减少,长贷增加表明在政策导向下,信贷投向结构有改善迹象。社融同比增加主要由于此前持续负增长的未贴现银行承兑汇票由负转正。而广义货币M2增速小幅回升,也基本回应了一段时期以来央行稳健的流动性调控目标。预计未来金融支持实体经济的力度会进一步增强。

--中泰证券首席固收分析师 齐晟

本月数据结构性好转的迹象比较明显。在总量比较平稳的情况下,企业中长期贷款有大幅增长。表内票据受季节性因素影响偏大,表外非标数据波动较大。未来银行的息差仍将会被压低,而非走阔,还是降LPR为主,MLF不一定会降。

--海通证券宏观姜超、李金柳:

8月社融存量增速持平在10.7%,政府和社会总融资存量增速从10.7%略降至10.5%。上周央行宣布全面和定向降准,有助于9月中旬银行体系流动性稳定、降低货币市场利率,而在新的LPR机制下,降准释放的低成本资金将有助于银行报价加点数的下调,市场化降低实际利率。

--江南农商行资金业务管理部宏观主管 李苗献:

8月金融数据总的来说,跟预期差不多。从同比增量看,社融里面相对比较弱的是贷款和债券融资。最近一次宣布降准,目的可能就是要改善贷款。

未来货币政策方向上,短期内应该不会再有新的大动作。政策利率方面,中期借贷便利(MLF)利率可能或者可以不降,但9月贷款市场报价利率(LPR)预计会降,以降低实体经济融资成本。

--国海证券固收分析师 胡聂风:

数据整体还不错,社融超预期较好的原因一块支撑是企业贷款,另一块是未贴现票据融资,其中企业贷款中的中长期贷款表现也比较好,不过结合票据融资利率较低看,实体经济需求没有起来,此次社融增加较多可能更多表现为央行行政力量所推动,其改善料定应该是暂时的,政策预期看9月MLF应该暂时不会降,但是LPR应该会逐步引导下行。

--华创证券首席固收分析师 周冠南:

信贷数据基本符合预期和季节性投放,企业中长期贷款有所增加,符合当前政策支持方向。社融增长高于预期,主要来自于非标三类中的票据实现正增长,考虑到上个月票据大幅负增长,或有月度之间的调剂因素。

--中航信托宏观策略分析师 刘长江:

8月数据整体平稳,核心问题可能在于信贷需求。贸易争端及宏观经济的不确定性导致企业信贷需求不足,拖累8月份贷款增速。而社融中,票据增量确实比较多,在这种情况下,单纯“宽货币”的效果可能比较有限。央行已经宣布降准了,我觉得短期内政策应该不会大动,MLF利率也不会降,接下来首先看看降准的效果如何,其次,等等中美谈判的结果。

--招商银行研究院资本市场研究所所长 刘东亮:

8月社融和信贷数据比预期稍好一些,整体上延续了之前的平稳走势,分细项看,居民中长期贷款保持稳定,企业中长期贷款有所上升,为五个月以来新高。表外融资中,非标融资继续下降,企业债券融资有所提高,地方债发行仍保持相当强度。考虑到明年的地方债额度将提前下发,估计余下几个月的社融增量会有一定保证。

8月社融无论从总量还是结构来看,比7月宏观数据体现出的经济形势要好。经济下行的压力至少没有新的边际上的恶化,货币政策进一步大幅放松的迫切性可能比市场预期的要低。

--德国商业银行中国首席经济学家 周浩:

信贷数据很正常,社融数据有点超预期,主要是企业债、地方债和票据等支撑。因为8月信贷增速保持得相对正常,所以此次央行降准的目的并不是为了在短期之内提高信贷增量,而是为了通过降低银行的融资成本,来保证银行降低实际贷款利率。为了让银行降低信用利差,预计9月LPR(贷款市场报价利率)还将下调5个基点(bp)。

**相关背景**

--受猪自身周期以及非洲猪瘟疫情导致大量生猪被扑杀影响,中国猪肉价格8月同比飙升46.7%,“凶猛”的猪价彻底盖过鲜菜鲜果价格涨幅回落的影响,带动8月CPI同比涨幅持稳在上月触及近一年半高点。倘若未来猪价持续高位,不排除四季度个别月份CPI有突破3%的可能。

--中国央行上周五宣布全面降准及定向降准,将释放长期资金约9,000亿元人民币。在全球经济放缓、主要经济体央行相继降息,甚至采取负利率等激进宽松措施之际,中国央行快速落实两天前的国务院常务会议要求,以加大逆周期调节力度,货币与财政政策齐发力托底经济。

--中美贸易战升级背景下众所期望的出口抢跑效应并没有很明显,中国8月以美元计价出口超预期下行,同比增速再度转负。这固然和去年同期的高基数有关,也表明全球经济放缓对出口带来的拖累很大,人民币汇率贬值亦难以对冲。

--中国总理李克强上周三主持召开国务院常务会议。会议表示,坚持实施稳健货币政策并适时预调微调,落实降低实际利率水平措施,及时运用普遍降准和定向降准等工具,引导金融机构将资金更多用于普惠金融,加大对实体经济支持力度,确保经济运行在合理区间。

--中国国务院副总理刘鹤上周四表示,中国宏观政策工具充足,监管体制机制健全,防范化解风险经验丰富,完全有能力、有信心、有条件战胜各种困难和挑战;金融管理部门要强化监管责任,加大逆周期调节力度,下大力气疏通货币政策传导机制,加强金融与财政政策配合。

--中国国务院金融稳定发展委员会日前召开会议,要求加大宏观经济政策的逆周期调节力度,下大力气疏通货币政策传导。继续实施好稳健货币政策,保持流动性合理充裕和社会融资规模合理增长。实施积极的财政政策,把财政政策与货币金融政策更好地结合起来。

--中国人民银行货币政策司司长孙国峰日前撰文称,“三档两优”准备金率框架是央行调控框架的创新之举,统筹兼顾了宏观调控、流动性管理、风险防范和结构调整等多方面需要。而从宏观调控的历史经验来看,保持一定的存款准备金率,有助于银行的货币创造形成必要的约束。(完)

发稿 路透中文新闻部;整理 边竞;审校 林高丽/杨淑祯

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