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深度分析

即时观点:中国9月金融数据全面高于预期 限制货币政策想象空间

路透上海10月14日 - 中国央行周三公布,9月新增人民币贷款1.9万亿元,高于路透1.70万亿的调查中值;当月末广义货币供应量(M2)同比增长10.9%,高于此前10.4%的路透调查中值,并较8月的10.4%出现明显反弹。

2020年2月10日,人民币纸币。REUTERS/Dado Ruvic

央行数据并显示,9月末人民币贷款余额169.37万亿元,同比增长13%。此前路透调查中值为12.9%。

9月社会融资规模增量为3.48万亿元人民币,高于3.15万亿元的路透调查中值,比上年同期多9,630亿元;今年1-9月,社会融资规模增量累计为29.62万亿元,比上年同期多9.01万亿元。

另外,9月末社会融资规模存量为280.07万亿元,同比增长13.5%。

主要数据:

--9月新增人民币贷款1.9万亿元,路透调查中值1.70万亿元

--9月末M2同比增长10.9%,路透调查中值10.4%

--9月末人民币贷款余额169.37万亿元,同比增长13%,路透调查中值12.9%

--9月社会融资规模增量3.48万亿元,路透调查中值3.15万亿

--9月末社会融资规模存量280.07万亿元,同比增长13.5%

以下为市场人士的评论:

--华泰证券固收团队:

9月新增中长期贷款10,680亿元,仅次于今年1月份,显示企业融资需求依然较为旺盛,基建配套贷款、制造业中长期贷款等仍在快速释放。社融超预期的原因在于非标融资好于预期,部分融资需求由表内转向表外。但考虑到四季度是信托贷款到期的高峰期,需关注信托贷款对四季度社融的拖累幅度。

宏观经济仍处于渐次改善阶段,顺周期的消费和制造业投资仍有改善空间。在社融增速继续走高、经济继续修复、疫情经历了长假压力测试等背景下,货币政策保持中性应无悬念,降准等概率很低。

此外,银行缺存款、理财整改、拜登交易等扰动因素仍存。在这种背景下,债市虽然已经较为充分的反应了基本面和货币政策转向预期,但时间未到、空间打不开、扰动不少,防守中等待反击的思路不改,信用票息和转债个券相对更优。

--光大保德信基金首席宏观债券分析师 邹强:

总体来说,数据总量和结构都比较强。特别是数据结构仍然比较强,有脱虚向实的特征。从社融数据本身的预测来看,四季度大概率相比三季度有比较明显的回落,主要是财政发债的水平会明显下行,今年又不太可能把明年的专项债提前来发。

总之,数据反映的是经济景气度向上。结构上来看,和之前比较,经济从比较纯粹的政策拉动,逐渐扩散到企业部门,制造业产业链的景气度也有比较明显的上行。

具体到策略层面,核心的问题是目前这种流动性平衡,基本面增速改善的大环境能维持多久,或者流动性是不是有收的风险。我们倾向于认为这种环境还是可以维持,预计央行大概率还是维持目前货币政策的状态,我们目前判断这种金融体系流动性偏平衡同时实体增速改善的环境还是可以维持。

--东方金诚首席宏观分析师 王青:

9月信贷、社融和M2数据普遍高于市场一致性预期。其中新增信贷来源于银行加大对制造业和中小微企业信贷支持;至于监管层要求控制涉房贷款占比的政策,尚未在9月房贷数据得以体现。后期伴随控房贷政策落地,新增信贷数据将有明显回落,但企业中长期贷款多增势头仍将得以保持。

社融方面,9月新增规模与8月基本相当,但在结构上存在明显的消长现象。具体为9月贷款多增但债券融资少增,这主要源于专项债发行接近尾声,政府债券融资环比少增近3,700亿,另外近期市场利率高位上行,企业债券成本上升影响融资。社融中的信贷托贷款负增幅度明显加大,主要源于房地产调控加码后,9月房地产信托大幅缩水。

这透露出未来融资结构中的“有保有压”特征将进一步显现,即房地产融资承压,实体经济融资会继续得到政策倾斜,制造业、民营小微企业是重点支持对象。

不过我们预测,9月13.5%的存量社融增速已接近本轮信用扩张顶点,未来该指标进一步上升的空间有限。整体上看,M2增速仍保持下半年以来稳中有降势头,这体现了监管层“总量适度,坚决不搞大水漫灌”的政策目标。预计四季度M2增速将恢复稳中略降走势。

--招银理财高级分析师 陈郑:

整体是超预期,结构比数字本身呈现的更强一些,企业中长贷很好,非标融资也调控的很好。有点意外的是,居民贷款这块也很强,一方面房企调控加强,如果需求端还是很强,若房价能保持平稳的话,对降低房企负债是好事儿,但若房价面临上涨压力,可能对于房地产市场降温仍不利。

在企业需求依旧很强的局面下,央行无论主观还是客观都不太可能放松了,最多就是银行放贷导致的资金消耗可以补充一些。明日的MLF操作规模可能跟上个月差不多,就算再超额续做4,000亿市场也不会有多大的反应,超预期的可能性很小。

--国家金融与发展实验室特聘研究员 蔡浩:

金融数据一如预期的表现强劲,M2增速也开始大幅回升。在财政政策发力的背景下,无论从总量还是从结构上来看,金融配合推动经济增长的动能都在增强,9月异常出色的进出口数据以及乘用车销售数据也印证了这一点,这也与中央政府关于努力达成全年经济目标任务的要求相一致。

由于疫情在全球有再次抬头的趋势,给了中国经济更好的发展空间,经济增长势头有望继续保持。央行的货币政策在其中更多起到的是配合而非推动的作用,这就导致其希望的合意市场利率中枢可能会逐步上移,继续对固收类产品形成抑制。后续需要重点关注美国大选的结果,美国对华后续政策可能成为决定未来宏观经济政策走势的最大不确定因素。

--建设银行金融市场部资深研究员 郑葵方:

9月社融超预期,主要是人民币贷款大幅增加,债券、股票融资和信托贷款都出现明显减少。从人民币贷款的结构看,增量主要体现在中长期贷款,环比增加4,200亿元左右,贡献了84%左右的增量。对应9月的进出口数据好于预期,金融数据也一定程度上显示中国实体经济复苏态势向好,资金需求更旺盛。

另一方面,二到三季度的季末月的新增贷款多高于其他月份,是因为银行可能在季末考核压力下冲贷款,美化财务报表所致。而一季度由于年初早放贷早受益的影响,信贷高点会出现在1月份,四季度则通常由于12月信贷额度受限而出现萎缩。

由于经济基本面表现较好,央行货币政策暂无明显放松的必要性。易纲行长强调“尽可能长时间实施正常货币政策”,预计未来货币政策的基调仍将相对中性。

--招商证券研发中心联席首席宏观分析师 罗云峰:

实体部门9月末债务余额同比增速录得13.3%,高于前值13.1%,疫情以来的升势仍在延续,基本符合预期。从部门结构上看,负债增速上行幅度最大的是政府(上升1.1个百分点),家庭上升0.2个百分点,超出我们的预期,非金融企业则小幅下了0.1个百分点。根据现有调控目标,倾向于维持之前的观点,实体部门负债余额增速进一步上行的空间已经很小,即便有所上升也几乎全部来自于政府部门的拉动。

非金融企业负债增速9月下降0.1个百分点至11.3%;从结构上来看,非标(信托贷款、委托贷款、未贴现票据)余额增速上升,贷款余额增速下降,信用债余额增速下降,不过中长期贷款余额增速继续上行,且有所加速。9月PPI同比降幅预计继续收敛,虽然后续同比降幅有望继续收敛,但环比改善弹性可能有限。加之考虑到目前的融资水平,市场化条件下,非金融企业继续主动加杠杆的意愿应该不强,更大概率会转向修复疫情期间明显恶化的资产负债表。

根据现有数据,9月货币政策或继续保持收敛状态。经历了5-9月的连续收紧后,货币政策后续进一步收紧挤压金融机构杠杆的空间和力度或比较有限,目标转向实体去杠杆,即降低家庭和非金融企业的负债增速水平。

--德国商业银行亚洲高级经济学家 周浩:

还是超预期,新增信贷很高,社融增量也不弱。现在对货币政策基本没啥预期,一点也没有想象空间。

--澳新银行中国市场经济学家 邢兆鹏:

9月如此高的社会融资增量超过预期。我们的计算表明,除了贷款核销,非银行金融机构贷款增加,可能都是导致社融增量高于预期的原因,但需要等待更多细节确认。

M2增速可能是受到季度末强劲的季节性财政支出的支撑。我们猜测,政府存款可能会减少5,000亿元人民币,以支撑固定资产投资,高于历史平均水平。

另外,房地产紧缩将限制2020年剩余时间的信贷扩张。许多银行表示,他们没有更多的抵押贷款额度,这可能会在10月看到效果。

**相关背景**

--中国央行货币政策委员会近日召开第三季度例会表示,稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向,综合运用并创新多种货币政策工具,保持流动性合理充裕;将进一步扩大金融高水平双向开放,提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力。

--中国国务院总理李克强周一表示,当前国内外环境依然复杂严峻,完成全年目标任务仍需艰苦努力;要巩固经济稳定恢复增长态势,确保完成全年发展目标任务。

--中国央行副行长陈雨露撰文表示,要加快中央银行法定数字货币的研发和可控试点,保障支付安全。加强金融科技创新研究及其在金融基础设施建设中的应用,弥合数字鸿沟,提升运行效率与监管效能。

--中国央行此前宣布,自周一(12日)起将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0;并称将继续保持人民币汇率弹性,稳定市场预期,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

--得益于外需进一步恢复,中国9月以美元计价出口同比增速刷新一年半高点,进口更是超预期增长,增速创年内新高且达两位数,预计外贸企稳向好势头将继续巩固。

--2020年第10期中国固定收益市场展望调查预期,宏观数据持续向暖,显示中国经济韧性十足,货币政策短期内也难见松动。仅有约2%的受访机构认为10月将降准,预期未来三个月即年底前会降准的机构占比为15%,均较上月继续下降。(完)

整理 李宏薇/边竞;审校 吴云凌

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