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深度分析

即时观点:中国5月信贷稍高但社融不佳 稳政策基调下伴随紧信用降杠杆(更新版)

路透上海6月10日 - 中国央行周四公布,5月新增人民币贷款1.5万亿元人民币,高于路透1.41万亿的调查中值;当月末广义货币供应量(M2)同比增长8.3%,此前路透调查中值为8.1%。

资料图片:2016年3月,北京,一家银行的柜员清点人民币纸币。REUTERS/Kim Kyung-Hoon

央行数据并显示,5月末人民币贷款余额183.38万亿元,同比增长12.2%,增速与路透调查中值一致。

5月社会融资规模增量为1.92万亿元人民币,低于此前20,023亿元的路透调查中值,比上年同期少1.27万亿元;5月末社会融资规模存量为297.98万亿元,同比增长11%。

主要数据:

--5月新增人民币贷款1.5万亿元,路透调查中值1.41万亿元

--5月末M2同比增长8.3%%,路透调查中值8.1%

--5月末人民币贷款余额183.38万亿元,同比增长12.2%,路透调查中值12.2%。

--5月社会融资规模增量1.92万亿元,路透调查中值20,023亿

--5月末社会融资规模存量297.98万亿元,同比增长11%

以下为市场人士的评论:

--华泰证券 固收团队:

今年局部信用收缩在5月份可能达到了顶峰,制造业企业成本转嫁压力较大制约其信贷需求,地方债发行缓慢制约配套贷款需求,涉房贷款不能新增,信用债遭遇发行政策收紧。

后续来看,地方债如果在三季度进入旺季,有可能略微改善政府类信贷需求,城投债净融资有所恢复,当然,社融增速仍面临去年的高基数。局部紧信用对应债市的缺资产和欠配压力,三季度将随着地方债供给而边际改善。与其同时,资金面收敛而不会收紧。

上半年的组合是经济复苏、通胀上行+货币稳+财政紧+局部信用收缩,宏观不利、中观有利。下半年的组合是经济动能放缓+PPI和CPI收敛+货币稳+财政有所为+信贷条件放松,债市仍难以摆脱窄幅震荡格局,重申10年期国债收益率在3.0%-3.1%的区间不激进,资金收敛和地方债供给边际变化略不利,但上行空间有限。

--国金证券固收研究团队负责人 蔡浩:

5月新增人民币贷款中,企业中长贷较好,表明经济增长动能依旧强劲,而居民中长期贷较4月继续回落,表明房地产结构性调控政策延续。另外,5月监管对违规流入房地产信贷排查工作进一步推进,广州、深圳、杭州、苏州等城市上调贷款利率,多地出现房贷额度紧张、放款周期变长等情况。

目前来看,金融体系处于资金堰塞湖的状态,资金存在空转套利的现象,非银存款同比大增就是明证。而中长期贷款表现强劲也表明堰塞湖是非典型的,经济活力仍然较强,只是前期的资金使用效率偏低,随着企业资本开支速度的上升,预计这一状况将有所缓解,成为经济的内生增长动力。6月份,虽然货币政策因为顾大局的因素不会主动收紧,但在市场行为和供给可能上升的情况下,资金面存在平稳中波动加大的可能。

随着通胀预期开始升温,三季度,通胀问题大概率会被正式摆上政策考虑的台面,央行的货币政策可能逐步转向关注通胀和结构调整(包括杠杆),届时流动性的波动可能会明显增加,对利率和市场的冲击将是不言而喻的。

--澳新银行中国市场经济学家 邢兆鹏:

高于预期的M2增速主要受银行购买的政府债券驱动。M2有三个来源:新增人民币贷款、影子银行和银行购买政府债券,前两者在5月份增长较慢。另一方面,根据中债登数据,银行持有政府债券规模比去年5月已经增加了4.6万亿元。

5月数据并未表明信贷收缩的步伐有任何变化,期末社会融资存量增速从上个月的11.7%回落至11%,说明去杠杆化仍在进程中。

--光大银行金融市场部分析师 周茂华:

M2和人民币信贷增速理想,新增社融不及预期,主要是债券融资下滑,尤其是政府发债需求下降,因为国内经济稳步复苏,去年专项债的“结余”,国内稳杠杆及强调投资效率,降低了上半年地方政府发债需求。

货币政策延续稳健基调。目前,国内经济处于恢复期,海外需求走势仍存在不确定性,国内部分行业复苏不够均衡、基础不够稳固,仍需要一定政策支持;但大宗商品价格走高,防范局部潜在风险和资金脱实向虚,以及海外政策不确定性等,国内政策保持稳定。

结合央行最新表态看,目前利率水平适宜,经济接近潜在产出水平,通胀温和可控,国内货币政策稳字当头,更倾向于结构性工具,精准支持实体经济,提升政策效率。

--德国商业银行亚洲高级经济学家 周浩:

5月金融数据好像不是特别好啊,还是在一个紧缩周期中。11%的社融增速,全年社融增量要比去年少,今年的社融增量应该不会超过30万亿。目前的局面符合今年紧信用、适当降杠杆的思路,只要经济不出问题,政策看来是不会松的,尤其是要严控房地产。

--兴业证券固收分析师 罗雨浓:

社融数据符合预期吧,下降比较多的还是政府债券、企业债券和非标,信贷投放还行,并没有弱于预期。信用周期的顶点肯定已过,但下行的斜率似乎比预想的平缓点,实体的融资需求并不算太差。从央行角度来说,总量保持平稳是较为理想的状态,未来一段时期政策焦点是优化资金投向结构,重点支持绿色金融和普惠金融,以及限制地产相关融资。

**相关背景**

--中国央行行长易纲周四称,国内利率总体保持在适宜水平,应坚持稳字当头,坚持实施正常的货币政策,尤其是注重跨周期的供求平衡,把握好政策的力度和节奏。

--受5月国际大宗商品价格超预期走高、内需旺盛等多重因素带动,中国5月PPI加速冲高创逾12年半高点。分析人士预计,尽管短期猪肉价格将继续对CPI构成拖累,但伴随着总需求恢复,下半年CPI中枢将逐渐上行至1-2%区间。中长期来看物价仍将保持稳定,货币政策不会受到结构性通胀的掣肘。

--中国国务院总理李克强日前称,当前国内外环境复杂严峻,要围绕市场主体,有效实施宏观政策,深化放管服等重点改革,增强发展动力,保持经济运行在合理区间;要坚持扩大开放,在制度性开放上迈出更大步伐。

--6月初进行的最新一期中国固定收益市场展望调查显示,经济依旧平稳,受访机构预期中国6月货币政策仍不动如山,存款基准利率、存款准备金率以及政策利率依旧无调整可能。

--中国5月官方制造业和非制造业采购经理人指数(PMI)中价格指数悉数上升,纷纷触及高点。(完)

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整理 李宏薇;审校 林高丽

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