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深度分析

焦点:猪周期后半场中国10月CPI下行“破1” 货币政策不会受物价波动干扰

路透北京11月10日 - 猪肉价格连续上涨19个月后首次转降,导致食品价格涨幅回落,进而带动中国10月CPI同比涨幅下行“破1”创下11年最低水平。随着猪肉供给进一步恢复,叠加去年超强“猪周期”带来高基数效应,分析人士认为CPI同比涨幅短期料处在低位,甚至不排除进一步下行可能性。

资料图片:2019年9月,中国北京,顾客在超市选购猪肉。REUTERS/Tingshu Wang

与此同时,CPI中非食品价格同比持平,结合PPI回升力道减弱来看,都表明生产的恢复快于需求,需求整体依然偏弱。未来在宏观支持政策支撑下社会总需求将逐渐回暖,PPI回升趋势不改;而货币政策不会受到物价水平波动的影响,预计继续保持松紧适度,更加强调精准性直达性、更好服务实体经济。

“CPI同比涨幅明显走低,符合之前的判断,主要是由于猪肉价格下降,带动食品价格涨幅回落。非食品价格基本保持平稳,核心CPI近月都在0.5%的水平,通胀整体属于温和,不用担心通缩,”交通银行金融研究中心高级研究员刘学智称。

他认为,由于去年这时候正好是猪肉价格快速上涨的时期,因此受高基数影响,预计一直到明年一季度CPI都会处在比较低的水平,之后可能会慢慢回升;而货币政策不会受到物价水平波动的影响,会保持松紧适度、更加强调精准性。

至于PPI同比降幅和上月持平,主要是由于生产恢复了,但需求还是偏弱一些,导致PPI依然偏弱,此外输入型价格方面也没有明显上涨,“PPI虽然回升力道减弱,但并没有改变整体回升的趋势,预计随着国内经济的恢复,PPI明年有望回到正增长,”刘学智称。

中国国家统计局周二公布,10月居民消费价格指数(CPI)同比上涨0.5%,低于路透调查预估中值0.8%,下行破“1”并创下2009年10月以来最小涨幅,当时为-0.5%。

当月猪肉价格在连续上涨19个月后首次转降,同比下降2.8%;10月食品价格同比上涨2.2%,涨幅比上月回落5.7个百分点,影响CPI上涨约0.49个百分点;非食品价格同比持平。

统计局并公布,10月工业生产者出厂价格指数(PPI)则同比下降2.1%,降幅略大于路透调查预估中值的-2%。上月亦为下降2.1%。

tmsnrt.rs/3n8svKP

“物价并非核心矛盾,政策重心逐渐转向防风险。近期CPI加速回落,更多受供给影响,而PPI与全球经济预期变化对大宗商品价格干扰有关,”开源证券宏观分析师赵伟称。

他认为,国内经济仍处于修复通道,不存在持续通缩风险;而随着经济逐步修复,政策重心逐步从稳增长,向调结构、防风险倾斜。

**“猪周期”步入后半场**

受超强“猪周期”影响,中国CPI同比涨幅在去年9月达到3%之后,一路急速上行至今年1月触及5.4%,创逾八年新高。当月猪肉价格同比涨幅高达116%,食品价格涨幅为20.6%。

随后伴随着“猪周期”逐渐减弱,CPI开始趋势性下行,3月“破5”、4月“破4”、5月“破3”、9月“破2”,到10月已经下行“破1”至区区0.5%。

“2019年以来的超强‘猪周期’进入后半段,猪肉价格连续回落,叠加去年同期高基数影响,推动CPI同比连续大幅回落,”民生银行研究院区域经济研究中心副主任应习文称。

他指出,10月CPI同比涨幅超预期回落还因为新冠肺炎疫情对总需求形成了明显影响,核心CPI比去年年底的预估值下降了约1个百分点;夏季洪涝灾害、台风、双节等短期影响物价的因素也出现了明显消退。

“整体看,随着疫情的恢复以及‘内循环’相关支持政策的逐步推出,社会总需求开始回暖,”应习文称,本月去除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.1%,已连续三个月实现环比正增长。

他指出,食品价格与去年同期基数的抬升,仍使CPI承压,预计未来数月内不排除CPI同比将转为负增长,形成罕见的CPI、PPI双通缩情景,叠加临近年底的流动性需求,以及二次疫情的输入型影响,前期备留的货币政策空间可适度发挥作用。

中国10月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.5%,为连续四个月维持在该水平。

据测算,在10月份0.5%的CPI同比涨幅中,去年价格变动的翘尾影响约为0.4个百分点,比上月回落0.8个百分点,新涨价影响约为0.1个百分点。

**PPI持续负增,需求依然不足**

中国今年年初PPI同比原本已经看到正增长的曙光,但突如其来的新冠疫情让PPI再次堕入负增长区域,5月一度同比下降3.7%。随后降幅逐渐缩窄,但最近三个月回升力道有所减弱。

8月、9月、10月PPI同比降幅分别为-2%、-2.1%和-2.1%;环比来看,自6月转正后涨幅也在收窄,最近三个月环比涨幅分别为0.3%、0.1%和持平。

“需求不足是当前经济的主要特征...PPI持续负增长,一定程度上也是需求不足的体现,”中海晟融经济学家张一评价称。

他指出,价格走势低迷说明现阶段经济仍面临较大的向下风险,货币政策的退出和财政政策的紧缩都有可能进一步加大经济通缩压力。如何在稳杠杆的前提下,保持好政策对经济的刺激力度,可能是未来政策当局面临的一个考验。

新冠疫情时期推出的支持政策要不要退出、如何退出?中国央行上周五给出了答案。央行认为中国经济总体状况好于国际,趋势也比较强劲,因此特殊时期出台的政策将适时适度调整,只是政策调整要基于对经济状况的准确评估,而且要避免出现“政策悬崖”。

张一指出,尽管PPI负增长已经持续一段时间,但考虑到去产能效应仍在发挥,此次PPI大概率不会出现持续负增长。企业的主动补库存、消费的逐步复苏叠加国际油价反弹等因素都有可能推动PPI企稳向上。预计今年四季度末明年一季度初,PPI大概率出现正增长。(完)

审校 林高丽

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