November 14, 2018 / 3:03 AM / in a month

即时观点:中国10月工业投资略暖但消费放缓 增长后劲不足前景难乐观(更新版)

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资料图片:2015年10月,中国北京,沃尔玛超市内的促销标志。REUTERS/Kim Kyung-Hoon

路透北京11月14日 - 中国10月工业和投资增速略见回暖,优于预期,尤其基建投资增速低位小幅回升,为年内首次。不过受中秋节假期前移及双十一等因素影响,10月零售销售增速降至近半年低点。

分析师指出,尽管工业和投资数据有所改善,但后劲恐怕不足。尤其考虑到信贷社融数据偏弱,实体经济融资意愿低迷,加之房地产市场显现放缓迹象,四季度及明年一季度经济增长将面临进一步下行压力。

国家统计局周三公布,10月规模以上工业增加值同比增长5.9%,优于预期;社会消费品零售总额同比增8.6%,低于路透调查预估中值的9.1%,且为今年5月以来最低水平。

统计局数据并显示,10月全国城镇调查失业率为4.9%;31个大城市城镇调查失业率为4.7%,均与上月相同。

10月详细数据:

--工业增加值同比上涨5.9%(路透调查中值为上涨5.7%)

--社会消费品零售总额同比上涨8.6%(路透调查中值为上涨9.1%)

--1-10月固定资产投资同比上涨5.7%(路透调查中值5.5%)

--1-10月房地产开发投资同比增长9.7%

--1-10月民间投资同比增8.8%

以下为分析师评论摘要:

--中国国家信息中心宏观经济研究室主任 牛犁:

从10月份的投资消费数据看,稳增长的政策初见成效,基建投资有所回升,同时外贸数据也不错,外需保持良好态势,需求端依靠投资拉动使得前期经济过快下滑的势头得以遏制,并出现小幅反弹。估计随着稳增长政策的进一步发力,年内经济会维持这种态势,但也只是下行压力有所缓解,完成年内经济目标应该是没有问题的。

--国开证券研究部副总经理 杜征征:

10月名义数据有喜有忧,剔除工作日因素(今年较去年多1个工作日)后的实际数据改善不明显,甚至包括名义、实际消费增速在内的一些数据出现超预期回落,经济下行压力尚存。其中,工业生产略好于预期,但仍在6%之下;固定资产投资好于预期主要受制造业持续上升影响,基建投资有企稳回升迹象,但房地产投资持续回落;名义消费增速大幅弱于预期,实际增速再创历史次低水平。

同时,13日公布的10月货币金融数据反映出经济活动仍较弱,企业中长期贷款增长不佳,银行风险偏好下降,M2增速再平历史新低,年底信托大量到期而自今年初以来表外资产持续萎缩,社融何时回升仍存有较大不确定性。此外,随着PPI的持续回落以及CPI的相对稳定,2019年GDP名义增速或将有1-2个百分点左右的降幅。未来1-2个季度,可能会出现GDP同比增长6.3%甚至更低。短期在适度的情况下,政策加快调整以及新增重大项目加速落地的可能性逐步上升,中长期仍然要靠进一步的改革与减负并举。

--海通证券宏观团队 姜超、于博:

投资缓慢回升。1-10月固定资产投资同比增速继续回升至5.7%,10月当月增速创年内新高至8%。三大类投资中,受前期盈利改善提振,制造业继续温和回升,累计增速升至9.1%;补短板发力,令基建投资增速止跌反弹,新、旧口径下累计增速分别升至3.7%、0.5%;而房地产投资增速小幅回落,累计增速略降至9.7%,当月增速降至8.1%,而未来土地购置费增速回落或令地产投资增速加速下滑。

消费再创新低。10月社消零售名义增速8.6%、实际增速5.6%,限额以上零售增速3.7%,全线下滑,并再创新低。其中,必需消费普遍大跌,主要是受中秋假期错月以及“双十一”前部分商品必需消费延迟影响。而可选消费涨跌互现,其中汽车降幅略收窄,石油及制品小幅回落,地产相关的家电、家具、建材涨少跌多。网上零售增速继续回落,当月增速已降至20%以下。

经济仍在寻底。10月生产微幅反弹仍偏低,内需中投资、消费可谓冰火两重天。往前看,10月社融增速大降,且企业贷款同比少增,而10月地产销量增速低位持平、依然为负,且拿地、新开工也都双双下滑。两大领先指标双双下滑,均指向经济仍在寻底。

--西南证券宏观分析师 杨业伟:

考虑到出口趋势上走弱以及上游生产恢复主要源于环保限产放松,支撑生产面改善的因素难持续,需求偏弱情况下生产将延续弱势。前期稳增长政策推动基建增速回升,但考虑到信贷社融数据依然偏弱,4季度地方政府债发行明显放缓的影响,基建投资未来回升力度有待继续观察。房地产市场开始走弱,将成为带动经济下行主要因素之一。

10月数据显示经济继续保持弱势,虽然基建投资推动投资小幅回升,但考虑到4季度地方政府债发行放缓影响,同时10月信贷社融显著收缩,因而未来投资依然面临较大下行压力。实体信用收缩预示经济下行压力加大,未来需要更为有效的宽松政策,以疏通货币政策传导渠道,带动实体经济信用改善。除加大对民营企业融资之外,还需要放松对地方政府融资约束,推动基建投资资金来源改善。

--华泰证券宏观团队:

三季度GDP同比增速6.5%,较二季度回落0.2个百分点。10月工业增加值同比增速仍在6%以下,延续较为弱势的表现。中美贸易摩擦局势未得到根本缓解,全球经济复苏局势及相关外需仍有较大不确定性;国内而言,基建投资并未出现显著反弹,我们预计今年四季度实际GDP增速仍为6.5%,而名义GDP增速大概率延续回落,基本面因素决定无风险利率仍有下行趋势。

预计从今年四季度到2019年,货币政策有望更加宽松,经济基本面大幅复苏概率低,我们继续看好利率债表现,预计此轮利率下行周期当中,明年10年期国债收益率的中枢可能下行到3.2%。

--中海晟融经济学家 张一:

四季度经济继续收缩已经成定局。在M2增速创下创历史记录的最低点之后,实体经济尽管增速下滑明显,也有一些亮点。

制造业投资增长9.1%,说明企业预期并不差。考虑到小微企业亏损在迅速增加,有可能是龙头企业投资在加速,为未来扩张做好准备。考虑到未来融资环境大概率改善,制造业投资增速保持稳定是可以期待的。

基建投资企稳回升,说明相关政策正在发力,但考虑到基建投资的周期性和基数效应,基建投资快速回升的可能性不大。

目前土地流拍大量出现,房地产投资增速放缓是大概率事件,加之商品房销售低迷,如何在控制房价不快速上涨情况下适度调整政策应成为决策者考虑的问题。

考虑到大规模失业尚未出现,居民杠杆率增加和预期变差是社零增速下滑的主要因素,预计持续社零还将维持在8~9%的水平。

四季度、一季度将是经济加速触底的过程,至于反弹则需要再观察。

--长江证券宏观分析师 赵伟:

当前宏观主要矛盾依然是“稳增长”与“调结构”的再平衡,转型仍将经历“阵痛期”。从近期实体经济和货币金融、财政数据表现来看,“积极财政”等维稳手段能够部分对冲经济下行压力,但“稳增长”效果总体来看尚未充分显现,更多是围绕“补短板”、“增后劲”、“惠民生”等领域、结构性发力。伴随前期信用过快收缩的滞后影响逐步显性化,未来一段时期,转型仍将经历“阵痛期”,多个分项存在下行压力。

--交通银行首席宏观研究员 唐建伟:

投资和工业好于预期但消费掉下去了,尽管10月进出口数据不错,但PMI出口订单这些先导指数跌到50以下,展望未来出口不乐观,这对明年的制造业投资不利,基建投资在专项债支持下有所回升,但从最新金融数据看,实体信贷需求走弱,中长期贷款减少,投资性需求不旺。

由于现在政策更多是滴灌、精准调控,不搞大水漫灌,政策效果不会很快显现。预计明年一季度GDP增速还是会跌破6.5%的平台,尤其是若中美没有达成市场满意的协议,贸易战继续升级,明年一开年出口负面影响全都会出来。出口和房地产这两个支撑因素明年应该都是往下的,基建明年会补短板,但想回到两位数增长不可能了,在防风险去杠杆背景下,基建很难高速发展。

中央政府加杠杆还有一定空间,但减税降费也会减少政府收入,若同时又在扩赤字,财政会是个问题。我认为更大力度的减税降费对居民企业的激励作用要强于靠基建,投资拉动已经边际效用递减了,对经济增长拉动作用递减,与其走老路,不如减税降费,要简政放权,吃财政饭的人要减少。

货币政策方面,调降存款准备金率有空间,同时要疏通传导渠道,市场不缺流动性,是企业缺信心,不敢进行长期投资。

--上海证券首席宏观分析师 胡月晓:

投资这一经济第一增长动力显著回升,并超出市场预期较多,表明经济回升动力增强,我们一直预期的经济平稳中回升态势确立。我们一直认为,年中经济的稳中偏软局面,主要是投资回落所致,从投资结构看,年中的投资回落主要是PPP政策整理(入库项目整理)导致基建投资进程放缓,以及资管市场规范化监管带来融资扰动,当前这些影响均已过去,回升正在进行中。随着未来投资的企稳,中国经济稳中偏升态势将愈加明显。从经济逻辑上看,在中国经济转型时期,紧货币并不构成中国股市制约因素;货币边际放松后资本市场仍然偏弱的格局印证了这一点;经济回升预期逐渐升温将确立股市向好态势。

大宗商品进入平衡区,经济整体上仍然处在走出“底部徘徊”的起步阶段,当前高通胀的局面不会持续;货币稳中趋松、政策边际放松、进一步降准的态势不会改变。经济在平稳中偏升对信用风险有正面影响,债市有利局面将进一步形成。

**相关背景**

--中国国务院总理李克强表示,今年国内外环境复杂变化给经济运行带来新的压力,企业困难增加,要营造良好营商环境,帮助民营和小微企业克服困难;要调动各方面积极性,精心谋划好明年发展,确保经济运行在合理区间。

--中国央行发布2018年第三季度中国货币政策执行报告称,将保持政策的连续性和稳定性,提高政策的前瞻性、灵活性和针对性,并进一步深化利率市场化和人民币汇率形成机制改革。央行在报告中还表示,加强前瞻性预调微调,维护流动性合理充裕,保持货币信贷和社会融资规模合理增长

--国际货币基金组织(IMF)总裁拉加德表示,中国经济面临外部和内部压力,其中包括中美贸易摩擦。拉加德称中国应该只在必要时放松政策。

--中国中共中央政治局召开会议称,当前经济运行稳中有变,经济下行压力有所加大,部分企业经营困难较多,长期积累的风险隐患有所暴露。对此要高度重视,增强预见性,及时采取对策。

--中国国务院办公厅发布指导意见称,坚持既不过度依赖投资也不能不要投资、防止大起大落的原则,聚焦关键领域和薄弱环节,保持基础设施领域补短板力度;合理保障融资平台公司正常融资需求,对必要的在建项目,允许融资平台公司在不扩大建设规模和防范风险的前提下与金融机构协商继续融资。

--中国宏观经济先行指标9月官方制造业PMI10月降至逾两年新低,生产和需求指标双双放缓,而反映外需的新出口订单指数则在50下方加速收缩,中国经济稳中趋缓。(完)

发稿 宿泱韫/许菁;审校 乔艳红

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