January 15, 2019 / 9:10 AM / 6 months ago

即时观点:中国去年12月新增贷款及社融超预期 政策结构性宽松仍可期(更新版)

路透上海1月15日 - 中国央行周二公布,去年12月新增人民币贷款1.08万亿元,高于此前路透8,000亿元的调查中值;当月末广义货币供应量(M2)同比增长8.1%,路透调查中值亦为8.1%。

资料图片:2018年9月,北京,中国央行总部大楼。REUTERS/Jason Lee

央行数据并显示,去年12月末人民币贷款余额136.3万亿元,同比增长13.5%,路透调查中值为13.2%。

央行数据还显示,去年12月社会融资规模增量为1.59万亿元人民币,远高于此前路透1.2万亿元的调查中值,比上年同期多33亿元。

央行调查统计司司长阮健弘同时表示,2018年央行适度增加中长期流动性的供给,增强银行体系稳定性,增加了银行支持实体经济的资金来源,从效果看,提供的流动性基本都传递到了实体经济。

主要数据:

--去年12月末新增人民币贷款1.08万亿元,路透调查中值为8,000亿元

--去年12月末M2同比增长8.1%,路透调查中值8.1%

--去年12月末人民币贷款余额136.3万亿元,同比增长13.5%,路透调查中值13.2%

--去年12月末社会融资规模增量1.59万亿元,比上年同期多33亿元,路透调查中值1.2万亿

--去年12月末社会融资规模存量200.75万亿元,同比增9.8%

tmsnrt.rs/2AOD007

以下为市场人士的评论:

--财通基金固收郑良海:

12月M2增速环比微幅回升0.1个百分点。M1较上月持平,M2与M1剪刀差略有扩大。2018年最后一个月,流动性宽松,央行持续暂停公开市场操作,稳增长下,财政存款大幅减少,即使外汇占款连续四个月负增长,但M2仍微回升。央行宽松政策下,预计M2增速续小幅回升。

当月新增信贷1.08万亿,但社融口径新增实体信贷8,568亿,同比多增2,629亿。居民户与企业中长期贷款双双同比扩大,环比减少;企业和居民户短期贷款同比改善,企业短期贷款环比减少增加,居民户新增短期贷款环比下降。票据融资增长创新高,表内票据融资3,395亿,表外转正。

新增社融超预期,企业债贡献大。非标方面,未贴现承兑汇票自2018年2月后,首次转正,同比也大幅增加,但委托贷款和信托贷款仍较大幅度减少。

稳增长,仍需要宏观政策加大宽松力度。自去年7月31日以来,政策宽松不断加码,央行全力保持流动性合理充裕和金融市场利率合理稳定,凸显货币政策逆周期的调节。

--国金证券固定收益周岳团队:

新增贷款季节性回落,但大幅好于2017年同期,主要受票据融资和居民短贷提振。从企业部门看,短期和中长期贷款与17年同期基本持平,表明宽信用政策影响下,中小民营企业融资难度仍然较大,另一方面企业融资结构性问题突出,票据融资大幅冲量,从居民部门看,短期贷款明显高于去年同期,中长期贷款与去年同期基本持平,在居民消费低迷背景下,短贷大增是否意味着消费贷绕道进入楼市,需要进一步观察。

非标继续萎缩,表内信贷、债券直融拉动社融超预期,但社融存量增速仍处于下行通道。无论是人民币贷款还是社融,尽管在数量上超出预期,但是结构性问题依然严重。近日通胀数据、进出口数据不佳并未推动利率中枢进一步明显下降,显示出债市由于拥挤交易导致利多因素钝化。而本次社融超预期作为利空因素,短期可能会带来债市波动。接下来需要密切关注社融增速回升拐点的出现,预计在社融增速见底之前,债市向好基础持续,收益率仍有下行空间。

--华泰证券宏观李超团队:

去年12月份信贷新增超出预测主要原因是商业银行风险偏好依然较低,叠加支持小微和民营企业融资,商业银行在12月份重点开展了期限短的票据贴现业务,12月份票据贴现新增约3,400亿。

社融新口径增速仍跌破10%,排除票据贴现以外的信贷新增受限是社融增速跌破10%的主要因素之一,同时由于无风险利率的下行有利于企业债券发行,叠加贷款核销和资产支持证券年底放量,社融未出现趋势性下行。我们判断,社融增速的趋势性拐点需要一二线城市地产政策放松的配合,目前这一拐点仍然没有到来。

M1增速依然存在继续下跌趋势,主要原因是三四线城市不再鼓励货币化安置,全国商品房销售增速下滑导致的货币活化下降,伴随着调控政策,预计M1反弹概率较小。

社融增速跌破10%,企业信用扩张失速问题仍未有边际改善迹象。我们配置观点认为,债市方面最为看好利率债的配置机会,预计明年名义GDP增速继续下行,基本面因素决定了明年10年期国债走势仍是整体回落的,中枢预计为3.0%,底部2.8%左右。

--国信证券宏观与固收研究团队:

去年12月新增人民币贷款分项来看,住户部门贷款同比多增1,210亿,非金融企业及机关团体贷款同比多增2,301亿。但非金融企业及机关团体贷款的同比增量仍然由票据融资驱动,票据融资同比多增1,992亿,而中长期贷款同比少增83亿。总体来看,信贷结构虽然差强人意,但政策效果开始显现,同比增量较为可观。

12月社融社融存量同比增速由11月份的9.90%继续下滑至12月的9.80%。非标持续萎缩是社融增速下滑的主因。从社融增量结构上看,委托贷款、信托贷款和未贴现票据合计减少1,729亿,表外融资萎缩速度有所放缓,特别是未贴现票据一改18年5月份以来的下行趋势,同比多增约350亿。企业债融资向好,同比大幅多增3,360亿。贷款核销季度末冲高,主要是影响年报的资产质量指标。

--招商银行资产管理部高级分析师 陈郑:

非标延续之前的趋势,委托贷款下的非常快,一般12月贷款增量一般是不大的,2017年才5,000多亿,这次12月新增贷款万亿规模对社融支撑还是比较明显,表内替代表外的趋势是比较确定的,从结构上以短期贷款为主,短期里面又偏向小微企业贷款为主,符合近期的政策导向。

从小微企业层面的宽信用已经初步见效了,银行对小微企业贷款意愿也明显增强,但现在的问题是小微企业的融资需求的总体规模有限,不太足以支撑长时间的大规模的社融增长。

从货币政策看,降准后总量宽松程度是够的,但出口数据12月增速转负,后续经济下行压力还是很大,但后续仍会从疏通政策传导效果方面有更多结构性政策出台,包括TMLF(定向中期借贷便利)。一季度央行在货币政策将着重在降低融资成本和刺激需求端做一些调整。

--中泰证券固收首席分析师 齐晟:

和前几个月差别不大,方向上还是信用收缩状态,然后速度稍微缓了一点。贷款的主要贡献还是依赖居民户和票据,中小企业贷款还是不行。社融稍好在于非标的承兑汇票略好,这个可能也是偏季节性因素,基本上还是去年四季度以来的延续,收缩的幅度可能稍微放缓了一点。

今天早上央行公布了这个数据,基本上市场把这个都预期到了,其实是口径的问题。除了贷款之外的部分都没有太大变化,所以导致市场反映也比较平。

--德国商业银行中国首席经济学家 周浩:

数据还是不错,关键是贷款增量上来了,社融存量的增速也上来了,结构上看,票据冲量比较明显,不过最近一些银行也在通过票据来帮助中小企业和民营企业融资。

反正一边放松,一边看效果,春节前应该不会有大的动作,之后还很难说,只能说走一步看一步。

--兴业研究公司宏观分析师 李苗献:

目前的货币社融数据有一个特点就是除了贷款外,同比增速还比较疲软,贷款如果剔除票据的话可能也比较疲软,但是从环比来看已经有改善迹象,比如社融存量同比增速跌幅只有0.1个百分点,非标环比萎缩速度也在放慢;M1、M2等货币口径的环比增长动能在恢复。环比表现是领先同比的,所以我觉得现在的货币信贷同比增速应该是已经处于底部了,展望未来会逐步出现反弹。

货币政策下一步可能边际上仍趋于宽松,除非官方看到社融等数据同比出现企稳反弹。当然,还要看投资消费出口等月度高频数据,因为如果等到GDP增速起来再结束宽松就有点晚了,需要及时根据情况进行微调。

**相关背景**

--中国国家发展改革委周二表示,中国宏观政策要强化逆周期调节,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,加强对经济形势监测并充实政策储备,确保实现一季度经济发展良好开局,保持全年经济运行在合理区间。

--中国国务院总理李克强称,今年中国发展环境更加复杂,困难挑战更多,经济下行压力加大,要统筹做好稳增长促改革,调结构,惠民生,防风险工作,创新和完善宏观调控,坚持不搞大水漫灌,力争一季度起好步。

--中国央行1月4日宣布降准1个百分点置换部分中期借贷便利(MLF),其中1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点;同时,一季度到期的MLF不再续做。

--中国央行行长易纲表示,稳健货币政策松紧适度的“度”,主要体现为总量要合理,结构要优化;同时要精准把握流动性的总量及投向,综合运用定向降准等多种货币政策工具对小微企业精准滴灌;同时强化逆周期调节,并将于1月下旬实施首次定向中期借贷便利(TMLF)操作。

--虽说通胀放缓在市场预期之内,但中国2018年12月通胀数据依然令人大感意外,油价下行带动非食品项回落,拖累CPI同比涨幅跌破2%至半年低点,PPI则跌破1%至逾两年低位。分析人士预计未来CPI料保持温和,但PPI恐将加速下探、且不排除月度再次出现负值。

--美国官员1月7日至9日在北京进行为期三天的贸易磋商期间,要求中方给出关于大量购买美国商品承诺的更多细节,并寻求让中国信守调整产业政策承诺的方法。中国商务部之后称,双方积极落实两国元首重要共识,就共同关注的贸易问题和结构性问题进行了广泛、深入、细致的交流,增进了相互理解,为解决彼此关切问题奠定了基础。

--中国国务院常务会议决定,再推出一批为期三年的针对小微企业的普惠性减税措施,并落实好已宣布的降准措施,实施稳健的货币政策,不搞“大水漫灌”,缓解民营、小微企业融资难融资贵,保证市场流动性合理充裕。

--中国央行2019年工作会议指出,稳健的货币政策保持松紧适度,进一步强化逆周期调节,保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定。要进一步落实好金融服务实体经济各项政策措施,切实防范化解重点领域金融风险,稳定宏观杠杆率;并稳步推进人民币国际化,完善离岸人民币市场流动性服务框架。(完)

发稿 路透中文新闻部;审校 吴云凌

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