January 16, 2020 / 9:45 AM / a month ago

即时观点:中国12月M2增速创22个月新高 社融增量超预期因统计口径调整

路透上海1月16日 - 中国央行周四公布,2019年12月新增人民币贷款1.14万亿元,略低于11,940亿元的路透调查中值;当月末广义货币供应量(M2)同比增长8.7%,创2018年2月以来新高,路透调查中值为8.3%。

资料图片:2013年2月,北京,中国央行总部。REUTERS/Kim Kyung-Hoon

12月末人民币贷款余额153.11万亿元,同比增长12.3%;路透调查中值为12.4%。

央行数据并显示,去年12月社会融资规模增量为2.1万亿元,高于此前路透17,000亿元的调查中值,比上年同期多1,719亿元;2019年全年社会融资规模增量累计为25.58万亿元,比上年多3.08万亿元。12月末社会融资规模存量为251.31万亿元,同比增10.7%。

央行并称,2019年12月起,进一步完善社会融资规模统计,将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计,与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”指标。

主要数据:

--去年12月新增人民币贷款1.14万亿元,路透调查中值11,940亿元

--去年12月末M2同比增长8.7%,路透调查中值8.3%

--去年12月末人民币贷款余额153.11万亿元,同比增长12.3%,路透调查中值12.4%

--去年12月社会融资规模增量2.1万亿元,路透调查中值17,000亿

--去年12月末社会融资规模存量251.31万亿元,同比增长10.7%

以下为市场人士的评论:

--光大保德信基金首席宏观债券分析师 邹强:

表外非标仍在压缩,资管新规到期如何处置悬而未决,这是今年值得关注的问题。国债和地方专项债纳入口径在情理之中,整个债务体系也在从企业和居民加杠杆向政府加杠杆转化,且从货币政策的角度来看,目前强调货币与财政的协调,口径做此调整也是一种协调,我们自己统计的广义社融本来也包含这两个指标。

更加值得注意的是M1出现显著上行,说明企业流动性在恢复,这是库存周期的一个领先指标,侧面佐证库存周期企稳的观点。

地产相关的按揭贷款大概率仍然保持平稳。建议关注年初基建相关的信用派生。目前专项债资本金项目是较为受到银行欢迎的。前期银行不敢不愿给地方政府贷款的原因主要是隐性债务说不清楚。专项债资本金项目代表着已经认可该项目通过隐性债务相关的审核,可能在年初形成偏强的信用扩张。

同时制造业部门的信贷可能有所恢复,但向上空间有限。主要是目前制造业部门利润仍然堪忧,同时今年已经没有进一步减税的空间,这也会影响企业资本开支的意愿。

这一期数据略超预期,特别是M1出现上行,应该说进一步验证了当下宏观有所企稳的判断。从地方债的发行来看,年初的基建应该是偏强的,同时房企拿地近期也不弱,需求端企稳的迹象是比较明显的。

--光大银行金融市场部分析师 周茂华:

12月金融数据整体理想,经济融资需求有所改善;从M2-M1、M1-M0“剪刀差”均收窄,显示国内金融对实体经济扶持明显改善。从居民与企业贷款同比均增长,内需有所改善。

12月新增信贷回落主要受季节性因素,按往年经验,12月并非银行信贷投放大月。但专项债发行与贷款核销强劲有效对冲表外融资收缩,社融整体保持稳定。

2020年,央行仍需要在稳增长、防风险等多重目标间取得平衡。国内经济下行压力较大,实体经济薄弱环节融资难题依然突出等,央行政策整体稳健略偏松,央行保持流动性合理充裕的情况下,引导金融机构加大中小、民营企业支持。通过改革手段疏通货币政策传导,引导实体经济融资成本下降,提振微观主体活力,由于外部不确定因素影响减弱,国内补库存动能意愿增强,预计央行政策效果将逐步显现。

--长江证券首席宏观分析师 赵伟:

考虑到政策推动“早开工”、专项债加快发行、银行抢放贷等因素,一季度信用环境整体较好;但“春节错峰”、非标到期等,或对社融同比读数产生干扰,预计存量增速在1月或有回落压力、2月明显回升。随后,财政收支平衡压力、资管新规过渡期到期等因素,对社融的拖累会逐步显现。

就债市而言,机构“抢跑”压缩配置空间,短期调整压力上升;宽松预期能否兑现、地方债集中供给、经济修复预期难证伪等,或成为短期债市表现重要干扰因素。中期来看,宏观形势、“资产荒”下再配置压力、外资流入等因素,依然有利于债市。

--长城证券首席债券分析师 吴金铎:

人民币贷款多增支撑社融,国债和政府一般债券纳入社融统计口径或对本月社融数据有一定影响。

LPR改革扩大到存量贷款利率,促进家庭和企业中长贷多增。LPR市场化改革,不仅涉及到存量,也涉及到增量贷款的利率调整,促进居民和企业中长期贷款增加。短期地产需求韧性仍在;企业中长贷持续改善,同比多增约3,747亿元。本月票据融资同比少增约3,133亿元,是新增人民币贷款的主要拖累。

社融数据指向经济逐渐企稳。12月M1、M2增速明显回升,居民和企业中长贷同比大幅多增,显示社会融资需求上升。2020年第一季度财政政策和货币政策将加大逆周期调节,“早放早生效”。

--招商证券研发中心联席首席宏观分析师 罗云峰:

12月末整个实体部门负债增速10.7%,低于10.8%的前值,说明负债增速上行的动力不足。

分项来看,家庭负债增速从11月的15.3%上升至12月的15.5%,并不是一个太好的信号,因为政府的方向还是控制家庭杠杆,如果上升太多可能会有政策上的反应。不过从期限上来看,主要是短期负债上升较快,从12.0%到14.3%,这可能元旦春节等季节性因素有关,中长期倒是下降的,所以这个趋势还需要再观察。

政府部门的债务增速稳定在11.8%这样一个相对高位,说明12月财政部门保证了相对宽松的状态。

非金融企业债务增速,则从11月的8.4%下降到了8.3%。考虑到12月PPI降幅为0.5%,与11月1.4%的降幅相比,说明企业盈利在改善。一些市场化的企业在加杠杆,但总杠杆的下降,说明可能有一些国企,受到指导在控制杠杆。

货币供给方面,除政府部门外,存款增速都在回升,说明12月资金确实很宽松。

综合以上情况来看,到目前为止,政策最宽松的时点可能已经过去。今年实体部门负债增速将是一个震荡下行的状态,包括LPR和MLF等在内的新意义的降息再出现的概率很低了。当然,作为调整基础货币的工具,降准可能还会出现,但这并不能与宽松划等号。总的来说,我认为今年政策会是一个收紧的大方向。

--江南农商行资产负债管理部宏观负责人 李苗献:

新口径的社融增速和贷款增速保持平稳,不过居民和企业中长期贷款增长相对较好,说明融资结构改善。M1和M2增速加快,这是在财政存款强于季节性的情况下实现的,说明有一定的含金量。

从实体经济出现一定改善的情况来看,政策确实没有进一步放松的必要,或者严格来说,边际上可能会有收紧的可能。不过考虑到稳定性,短期应该进入观察期吧,不会加大宽松但也不会马上收紧。

PPI回升就相当于实际融资成本下降,如果未来PPI持续回升,LPR再下调的空间可能比较有限了。

--国家金融与发展实验室特聘研究员 蔡浩:

2019年12月新增广义人民币贷款1,14万亿,创历史同期新高,低于市场预期中值。贷款结构进一步优化,企业中长期贷款达4,000亿,表明企业生产动能较强,与库存周期所昭示的库存即将见底回升的趋势一致。

社融方面,社融的超预期主要来自于口径的调整,在专项债老口径下,12月社融增量大概在1.65万亿元左右,其实要低于市场预期。分项来看,影子银行继续收缩,企业发债依然保持较强动力,而贷款核销则创下有记录以来新高,高达3,000亿。

综合来看,基于老口径的12月金融数据从量上并没有太让人意外的地方,但结构较为健康,新增人民币贷款依然创下历史同期新高(如果扣除超额的核销贷款则会更高),企业生产动力也并没有因春节临近而有所放缓,社融信贷的数据也与经济的回暖相映衬。周三央行“意外”未调MLF利率,除了给市场降温外,可能也有对近期国内外经济形势回暖的考量。未来维持对货币政策宽信用、稳货币的判断。

--国海证券固收分析师 胡聂风:

社融数据(扣除国债和一般地方债)基本符合预期,不过人民币贷款中的居民中长期贷款和企业中长期贷款同比增加较多,不像2018年年底靠票据冲量,其结构较好。

此外,从货币供应量视角看,M1和M2增速提升,其中M2提高0.5个百分点至8.7%,综合反映了经济企稳的迹象。预计货币政策不会进一步明显宽松,财政还是会如期发力。

--西南证券宏观团队:

信贷稳步改善。更为突出的是,信贷结构显著改善,实体融资需求稳步改善。而居民中长期贷款同比多增1,745亿元至4,824亿元,这与近期房地产销售,特别是二手房销售有所回暖有关。

社融口径调整无碍改善趋势,实体融资稳步回升。央行在公布本次金融数据的同时再次调整了社融口径,将国债和地方政府一般债纳入,虽然对存量绝对规模影响很大,但对增速影响有限。而调整后的当月新增社融同比多增1,719亿元至2.1万亿。其中贷款回升是主要驱动因素。而委托贷款、信托贷款和未承兑汇票组成的表外融资减少1,456亿元,同比少减219亿元。实体继续稳步改善。

实体融资继续改善,经济企稳回升态势延续。12月金融数据显示实体融资继续改善,特别是中长期融资回升明显,显示实体融资意愿回升。我们预计这种趋势将在2020年一季度持续。目前可以看到,1月地方债发行明显加速,而相应的配套融资也会跟进,因而信贷社融将继续保持总体回升态势。实体经济资金面改善意味着内需将逐步回升,基建、制造业投资增速将提升,而房地产投资增速降速也会放缓,经济将延续企稳回升态势。

--德国商业银行亚洲高级经济学家 周浩:

信贷增速大致跟预期差不多,这次社会融资规模把国债放进去了,所以社融增量也高起来了。我觉得总的来说,如果去除国债的话,可能跟市场预期的规模差不太多吧,今年金融数据增长基本上也就是这么个走势,就是前高后低的一个状况。

经济数据的话,我觉得大致也还是前高后低吧,想象空间都不大了,都应该在低位运行。

**相关背景**

--受以猪肉为首的畜肉类价格环比持续回落影响,中国2019年12月CPI同比涨幅持稳,全年CPI同比也在3%的目标之内。展望2020年,1月受基数因素影响CPI可能突破5%创下峰值,但新涨价动力已经不强,而且随着生猪产能的恢复、猪肉价格的回落,预计之后CPI会逐渐回落,全年呈现前高后底态势。

--中国人民银行近日召开2020年工作会议要求,保持稳健的货币政策灵活适度。加强逆周期调节,保持流动性合理充裕,促进货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应。坚持发挥市场在汇率形成中的决定性作用,保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

--为对冲年初缴税、地方专项债发行及春节期间潜在的流动性缺口,叠加引导银行降低实体经济融资成本、配合宽财政稳增长等需求,中国央行全面降准在新年首日如期而至。分析师们认为,此次降准将引导1月LPR报价小幅下行,降低社会融资成本。

--路透最新季度调查显示,中国2019年经济料增长6.1%,2020年GDP季度增速将呈现前高后低态势,全年预计增长5.9%;而通胀在一季度触顶之后会逐渐回落,预计今年全年CPI同比上涨3.1%。预计中国央行2020年料再下调存款准备金率1个百分点;而LPR(贷款市场报价利率)一年期品种今年也会继续下调,全年预计下调25bp(基点)。(完)

发稿 路透中文新闻部;整理 侯向明;审校 张喜良

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