January 10, 2019 / 2:39 AM / 9 days ago

(重发)即时观点:中国去年12月PPI涨幅创逾两年新低 警惕后续通缩风险

(重发以修饰内文分析师措辞)

资料图片:2017年11月,广西柳州,上汽通用五菱宝骏E100电动汽车生产线。REUTERS/Norihiko Shirouzu

路透北京1月10日 - 中国国家统计局周四公布,2018年12月居民消费价格指数(CPI)同比上涨1.9%,低于路透调查预估中值2.1%,且为六个月最低水平;其中,食品价格同比上涨2.5%,非食品价格同比上涨1.7%。

12月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上涨0.9%,远低于路透调查预估中值1.6%,并创出2016年9月以来最低水准,当时为0.1%。

国家统计局数据并显示,12月CPI环比持平,路透调查中值为0.3%;PPI环比则下降1.0%。2018年全年中国CPI同比上涨2.1%,PPI同比上涨3.5%。

tmsnrt.rs/2SKrh9L

2018年12月详细数据:

--CPI同比上涨1.9%(路透调查中值为上涨2.1%)

--PPI同比上涨0.9%(路透调查中值为上涨1.6%)

--CPI环比上持平(路透调查中值为上升0.3%),PPI环比下降1%

--CPI中食品价格同比上涨2.5%,非食品价格同比上涨1.7%

--2018年全年CPI同比上涨2.1%,PPI同比上涨3.5%

以下为分析师评论摘要:

--摩根士丹利华鑫证券首席经济学家 章俊:

12月通胀数据不及预期部分验证了我们此前对于大宗商品的快速下行将会带来通胀整体降温的猜测,内外需求的走弱也会持续压制通胀的表现。考虑到短期内食品价格对CPI的支撑效力或有提升,春节效应或推动1月CPI小幅回升至2.0%左右,后续需关注环保限产政策放松后的逐级传导以及猪肉价格的回暖。

由于商品价格的波动传导至PPI需要一定时间,本轮价格下跌预计或将更为充分的反映在1月份PPI同比表现中,考虑到原油价格仍处在低位震荡,加之翘尾和新涨价因素的进一步降低,一季度可能是未来一年PPI的高点,我们预计1月份PPI同比将回落至0.5%左右。

PPI与CPI剪刀差继续收窄,通胀或将面临进一步下行的压力。最近国内通胀压力显著下降加上美联储政策转向鸽派带动美元指数走软,国内货币政策宽松的制约因素减退,政策空间大幅拓宽。考虑到今年1季度经济下行动能依然较大,而财政政策发力可能要等到两会之后的2季度,因此未来3个月内适度加大货币政策宽松力度来支持基建补短板有利于稳增长政策的实现。但我们也需要支出的是,“不确定”是2019年全球经济的主旋律,美联储加息路径和通胀走势未必一定完全符合目前市场的预期,去年的经验告诉我们宏观政策的大幅转向对实体经济的负面影响不言而喻,因此政策制定者需要提升政策执行的前瞻性和灵活性。因此就货币政策本身而言,我们认为政策力度不宜过度宽松,而政策的重心还是应该聚焦打通货币政策传导机制来把流动性引入实体经济。

--交通银行金融研究中心 唐建伟:

2018年全年CPI同比平均上涨2.1%,涨幅比上年有所上升,但CPI同比已经连续七年低于3%,连续五年徘徊在2%左右。这已经充分证明在中国经济增速放缓的过程中,有关通胀或者滞胀的担忧都是杞人忧天。没有需求的拉动,中国已经不太可能出现高通胀了。考虑到2019年内外需求放缓的压力较大,因此CPI同比可能再次回落到2%以下,我们预计在1.8%左右。通胀不是中国经济运行的主要矛盾,需求放缓才是中国经济现阶段面临的主要矛盾。

12月PPI上涨0.9%,涨幅比上月回落1.8个百分点。同比增速为2016年9月以来最低。有上年同期基数较高的因素影响,但更多的反应出当前工业经济运行中需求不足的问题。结合前期公布的12月份PMI数据中主要原材料购进价格指数已经从上个月的50.3%快速回落至44.8%的不景气区间,预计PPI很可能在下月就会重新出现负增长,工业领域的通缩将在时隔两年后再次出现。

--国开证券研究部副总经理 杜征征:

CPI低于预期,食品价格与非食品价格涨幅均低于历史均值。考虑到今年春节时间较去年提前,初步预计1月CPI环比上涨0.7%,同比回升至2.1%。2019年全年CPI或同比上涨2%左右,与2018年大体持平,整体仍显温和,但需要关注猪周期及猪瘟等事件对猪肉价格的影响。

PPI大幅低于预期,工业领域通缩预期增强。2018年末,终端需求仍然没有改善,商品房销售低迷,汽车销售数据大幅回落。2019年开年以来,油价低位反弹,煤炭、钢铁价格有所回落,预计1月PPI同比继续回落至0.6%。从全年来看,PPI或同比增长0.7%,较2018年的3.5%进一步回落,通缩风险尚存。

--联讯证券分析师 李奇霖、张德礼:

12月CPI和PPI同比都明显回落,几个关键信息:CPI同比回落主要由非食品项带动,油价下跌使得交通和通信项同比从1.6%到-0.7%,食品项同比与前值持平于2.5%。

恐慌情绪下养殖户加快出栏,猪肉价格环比微涨0.7%,同比跌幅结束连续7个月的收窄趋势,从-1.1%扩大到-1.5%。

油气、黑金冶炼等行业跌价,PPI环比-1.0%创2015年2月以来最大跌幅。2019年1季度PPI同比大概率转负,拖累企业利润和财政收入。

2019年CPI通胀最大不确定性在于非洲猪瘟的影响,我们认为猪肉项将带动年度CPI同比从2.1%回升至2.4%左右,通胀风险整体可控,不会成为货币政策逆周期调节的掣肘。

--华宝基金投资总监 李慧勇:

数据低于预期,尤其是PPI,但趋势跟大家的预期是比较一致的。

展望未来,在两方面作用下,通胀压力不会有,但可能有通缩压力。第一是需求,过去基本上是全球同复苏,对物价上升有支撑作用,如今伴随着国内经济下行压力加大,全球经济增长亦被下调,意味着2019年将从供求平衡向供过于求切换,肯定会对通胀有影响。

第二,从PPI角度出发主要看两个变量:油价和国内供给侧改革。PPI下行一方面和国际大宗商品价格下行有关,另一方面供给侧改革导致中下游成本增加比较大,所以对供给侧改革做了一个修正,导致对上游价格的支撑有所减弱。

2019年这两个格局会延续,PPI下行压力要大于CPI。

货币政策来讲,降准空间大,降息也不是不可能。美联储加息步伐放缓,有助于减轻国内货币政策面临的压力。当前货币政策力度可以进一步加大,降准不光是要对冲,还要净投放。利率一定要下行,主要是引导贷款利率下行,事实上TMLF相当于变相降息,公开市场也在引导利率下行。

--华宝信托宏观分析师 聂文:

数据比预期低。CPI方面,从宏观看经济需求快速萎缩;价格上看上游价格快速下降,猪肉价格上涨目前也没有体现出来;流动性角度看,M1增速大概需要十个月能反映到CPI上来,预计到今年三季度整个CPI涨幅都面临下行压力。2019年CPI翘尾因素比18年略高,但新涨价因素下降比较明显,预计今年CPI涨幅在1.8%左右。

PPI同比增速降至0.9%,说明整个上游价格快速下降,后续看由于环保和供给侧改革带来的红利结束,很可能工业领域通缩比大家预想的来得快,本来预计的2020年可能的通缩或提早至2019年。

--社科院世界经济与政治研究所研究员 张明:

CPI方面不会陷入通缩,但PPI会。不过这是经济增速下行的必然结果,也不用太过担心。未来需要财政货币政策齐发力,同时推动结构性改革。

--中原银行首席经济学家 王军:

PPI下行趋势明显,2019年不排除再次出现月度负值,工业品通缩有可能幽灵再现,将极大影响上游企业利润和就业状况。

如果未来紧信用情况不能得到有效缓解,甚至还将延续,那么,“债务—通缩”风险可能需要进一步引起警惕。

减税必须尽快落地。如果触发两大条件,则降低市场利率也应提到日程。一是一季度如果PPI快速回落至负值,并持续数月,二是出口也快速回落。这两大指标走软一定会带来未来就业数据的恶化,但不能等到滞后的就业数据出来才行动。逆周期调节需要打提前量,宏观经济政策的前瞻性和灵活性很重要。

市场利率主要指货币市场利率,现在看来不一定要动基准利率。今年央行的重点工作之一是:稳妥推进利率“两轨并一轨”,完善市场化的利率形成、调控和传导机制。

--上海证券首席宏观分析师 胡月晓:

2018年收官价格略低于市场预期,但未偏离正常运行轨道:消费价格在季节性规律下下行,工业品价格受大宗商品价格下行影响方向性下降。展望未来,消费品价格绝对水平在春节因素作用下将有回升(即季节性波动),但环比上涨并不会带来同比值的提高,2019年上半年CPI同比值仍将以平稳为主,但在基数作用下,下半年或有较大幅度下降。由于大宗商品目前已处于价格平稳区间运转,大宗商品价格的窄幅波动,并不会带来价格的趋势性变化,未来PPI同比降延续在目前较低位置上运行。

价格的趋势性变化实际上反映了经济的周期性变化,这也是市场关注价格变化的原因。当前中国经济正经历了时长6年多的“底部徘徊”阶段后的新周期起点阶段,经济增速将在投资回升带动下缓慢回升,这个阶段价格将会在较低水平上运行。市场和政府都应降低通胀目标预期, 更具体地说,中国应该力促通胀运行在2下方,合适的水平应该在(0.5,1.5)间。维持偏低的通胀水平,不仅可以提高社会对经济转型期间的偏弱经济容忍度,而且可以加速中国经济的“出清”。中国经济要能顺利上台阶,一场有序、可控的微型通缩,其实是很有必要的。

**相关背景**

--中国央行宣布1月下调金融机构存款准备金率以置换部分中期借贷便利(MLF),其中,1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点;同时,一季度到期的MLF不再续做。预计净释放长期资金约8,000亿元。

--中国央行行长易纲表示,稳健货币政策松紧适度的“度”,主要体现为总量要合理,结构要优化;同时要精准把握流动性的总量及投向,综合运用定向降准等多种货币政策工具对小微企业精准滴灌;同时强化逆周期调节,并将于1月下旬实施首次定向中期借贷便利(TMLF)操作。

--国务院总理李克强昨日主持召开国务院常务会议称,保持今年经济运行在合理区间,努力实现一季度平稳开局十分重要。必须多管齐下。会议决定再推出一批针对小微企业的普惠性减税措施;部署加快发行和用好地方政府专项债券,支持在建工程及补短板项目建设并带动消费扩大。

--中国12月官方制造业采购经理人指数(PMI)已经跌破50的临界点至49.4,创出34个月新低;12月财新制造业PMI亦降至49.7,为2017年5月以来首次跌破荣枯线。先行指标的恶化亦意味着中国经济下行压力正在加大。

--中国总理李克强1月4日表示,要加大宏观政策逆周期调节的力度,进一步采取减税降费措施,运用好全面降准、定向降准工具,支持民营企业和小微企业融资。

--国家发改委副主任宁吉喆表示,今年将制定出台稳住汽车、家电等热点产品消费的措施,并切实增加有效投资,重点方向是易地扶贫搬迁、保障性安居工程及重大基础设施建设等;此外,还要加大债券融资的支持力度,扩大优质民营企业债券发行规模。

--去年12月中旬闭幕的中国中央经济工作会议指出,要看到经济运行“稳中有变、变中有忧”,经济面临下行压力。2019年宏观政策要“强化逆周期调节”,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。

积极的财政政策要加力提效,实施更大规模的减税降费,较大幅度增加地方政府专项债券规模;稳健的货币政策要松紧适度,保持流动性合理充裕,改善货币政策传导机制,提高直接融资比重,解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。

--中国央行2018年累计四次降准,并在12月中旬意外宣布创设TMLF(定向中期借贷便利)并在该品种上“定向降息”;2019年1月初央行又宣布放宽普惠金融定向降准考核标准,自2019年起,将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”。(完)

发稿 路透中文新闻部;整理 宿泱韫;审校 杨淑祯

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